建信期貨研究服務

一、本期預警品種

二、預警邏輯

1、黃金

8月上旬環球市場劇震為美聯儲降息提供充要條件，9月上旬美聯儲以50BP幅度開啟本輪降息進程，并預計到2026年底共降息250BP。美聯儲降息一方面提振黃金的流動性溢價和抗通脹需求，另一方面也通過增強美國經濟增長動能來削弱黃金的避險屬性，我們判斷本輪黃金價格已經進入尾段，但2025年一季度之前仍然易漲難跌，環球地緣政治風險繼續支撐金價。我們維持倫敦黃金2600-2800美元/盎司的中期目標價，并預計本輪人民幣兌美元匯率將升值到6.8-6.9之間，在此基礎上加上適當的升貼水估計，我們判斷本輪牛市上海黃金中期目標價位為580-618元/克。

2、股指期貨

在政策推升情緒，從而推動市場暴漲后，市場對基本面的權重考量開始加強，10月8日發改委會議低于預期后，市場分歧加大，并于9號出現大幅調整。9月24日開始，相關部門密集出臺一系列穩增長、穩市場政策，包括貨幣寬松、地產政策放松、金融市場支持工具等，10月12日，國新辦將舉行新聞發布會 介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，財政寬松政策大概率推出。一攬子政策的密集推出，有望促進經濟邊際好轉，改善市場預期，市場在經歷暴漲后，短期的調整壓力上升，波動風險加大，預計先跌后漲。

3、鋅

在一系列政策組合拳刺激下，國內信心加速修復，長假歸來市場情緒仍處于高位，國內經濟基本面實際改善有限，體現在8月核心CPI表現仍相對疲軟。超預期政策刺激開啟的寬松周期引燃本輪行情，欠缺基本面共振的情況下，行情高點由情緒主導，傾向于出現急漲急跌走勢。有色板塊中，鋅漲幅居于板塊前列，主因在于基本面供應收緊提供支撐。鋅敘事主線由礦緊錠松轉向供應端縮量預期兌現。2024年H2礦端新增與復產消息增多，遠端改善而近憂難解，近期Kipushi下調全年產量指引，OZ鋅礦預計2025年達到滿產狀態，TC費用止跌然未見回升跡象。鋅礦加工費長期低位使得煉廠利潤倒掛，7月國內冶煉端出現減產，8-9月鋅月度產量變動有限，聯合減產預期或落空，四季度北方礦山進入冬季停產，國內礦端除火燒云鉛鋅礦以外產量變動較小，四季度冬儲加劇煉廠對于礦端資源爭奪，四季度精煉鋅產量維持低位。初級消費領域，受政策利好及黑色板塊回暖，鍍鋅、壓鑄鋅開工負荷走強，氧化鋅下游消費仍無明顯旺季表現，終端消費領域車市、家電持續呈現高景氣狀態。本輪政策組合拳，貨幣及財政政策配合發力，在“促進地產市場止跌回穩”定調下后續政策空間仍存，基本面供給端約束及低庫存格局支撐，鋅價保持上行趨勢。

4、螺紋鋼

宏觀金融層面，國慶長假后股市有階段性回落跡象，反映出9月24日以來推出的一系列穩增長、擴內需政策得以部分消化，轉為回歸經濟基本面現實，黑色系商品作為國內金融資產的代表，受其影響，亦回到主力合約所確定的明年1月份前后的供需預期上來。

基本面上，鋼廠產能利用率穩步回升，疊加鋼材庫存去化較好，有利于焦炭、鐵礦石等鋼鐵原料現貨價格及鋼材成本企穩，但北方大部分地區冬季來臨前，鋼材季節性需求缺乏想象空間，僅依靠成本推動邏輯難以支撐價格持續反彈。

原料方面，近四周進口礦發運量與到港量一升一降，總體變化幅度不大，而鋼廠復產有利于去庫存；焦炭現貨第五輪提漲落地后開啟第六輪提漲，但市場普遍預期后期缺乏持續上漲動力；焦企復產啟動，或將配合鋼廠復產，后期焦炭供應偏緊將有所緩解；洗煤廠產量與開工率走高，供應充裕仍是焦煤價格反彈的重要制約因素。

預計10月份螺紋鋼價格以先抑后揚為主，若在11月上中旬前，基于國內宏觀金融政策效果初步顯現，以及美國大選走向初步明朗等利多因素推動螺紋鋼價格走高，則其后發生變盤的可能性較大，主要利空因素有地緣政治變化、美聯儲降息節奏變化、人民幣匯率波動、鋼廠復產帶來的供應增量、鐵礦石和焦煤供應寬松的累積效應等。

5、鐵礦

在9月下旬的一攬子金融、地產刺激政策下，鐵礦價格大幅上漲。雖然假期過后原本的高漲情緒驟然冷卻，礦價有所回落，但仍明顯高于9月下旬的較低水平。從基本面情況來看，需求方面，高爐復產略有加速，且隨著鋼材生產利潤的明顯好轉，復產的步伐或再度加快，鐵礦需求將進一步好轉。供應方面，進入四季度海外礦山發運旺季，到港量或將維持偏高水平，同時，國內礦山安全檢查結束，國內礦產量后續仍有進一步增長的空間，鐵礦供應整體較為寬松。庫存方面，港口庫存近期有所去化，但仍處歷史同期最高水平，預計四季度港庫先降后升。整體來看，目前鋼廠仍處復產進程，鐵礦基本面有邊際好轉的趨勢，市場對于四季度的寬松政策仍有較強預期，因此價格在充分回調后將再度上行。

6、原油

近期中東局勢持續升溫，10月初伊朗對以色列實行了大規模導彈襲擊，中東地區作為全球原油供應的主要樞紐，地緣風險將對油價價格造成壓力。伊朗原油產量持續回升，截至2024年8月已經接近330萬桶日，較拜登上臺時增長50%。伊朗是OPEC內部第三大產油國，且占據霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽2023年原油運量超過2000萬桶日，占全球需求量的20%以上。若中東局勢繼續升級導致運輸通道受阻，歐洲、亞洲的主要石油進口國將不得不尋找替代供應源，推高采購成本，導致全球油價的持續上漲。以色列尚未進行反擊，預計不會直接襲擊伊朗的能源設施，但美國大選結束前中東局勢仍將保持緊張，預計油價先跌后漲。

7、尿素

需求端弱勢仍然是利空的主要因素。一方面，尿素出口政策短期無彈性，氮肥中尿素互替品硫酸銨加速出口，尿素出口低位常態化，因此國外高達600元/噸的高升水無法兌現到國內價格；需求端重心在國內，但農業需求收尾后進入淡季，復合肥開工率進入底部，儲備肥需求釋放預計在四季度中后階段，且具有擇低入場的投機性。另一方面，供應在新增產能帶動下快速增長，9月產量同比增12%以上，1-9月累計同比增加7%以上，但需求端的增速明顯難以匹配并消化供應增量，盡管裝置檢修在4季度具有季節性增加趨勢，但仍然高于往年同期水平，減產利多偏謹慎。供需弱勢的另一面表現在庫存端，9月底全國尿素庫存約81.50萬噸，較去年同期的36.78萬噸相比上漲44.72萬噸，目前仍未有較為明顯的去庫驅動力，更多的是階段性的下游投機補庫帶動的短期波動。

前期，美聯儲降息以及國內宏觀經濟政策的持續加碼刺激帶動商品情緒在9月得到明顯扭轉，但美國經濟數據的改善降低超預期降息的可能性，國內政策面與尿素本身的基本面改善有不同程度以及時間上的分歧，尿素價格預計將大幅下跌。

8、豆二

豆二對標進口轉基因大豆的價格，CBOT大豆價格、升貼水、運費、匯率等因素均會影響到國內豆二的期貨價格。四季度來看，巴西天氣仍然具有較大的不確定性，當下中部主產區大豆播種進度已嚴重慢于往年，對后期天氣提出更高的要求。而美國方面，港口運輸的不確定性、美國大選及雙方的貿易政策變動等，都是潛在多頭發揮的題材。在盤面已經大幅消化美豆豐產利空的背景下，一旦四季度南美天氣不利或美國港口罷工問題無法得以解決，盤面將向上突破。

9、菜油

9月3日，商務部新聞發言人就加拿大對華有關貿易限制措施答記者問時表示，中方將根據國內相關法律法規，按照世貿組織規則，依法對自加拿大進口油菜籽發起反傾銷調查。商務部9月9日發布公告，自公告發布之日起，對原產于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調查。本次調查確定的傾銷調查期為2023年1月1日至2023年12月31日，產業損害調查期為2021年1月1日至2023年12月31日。本次調查自2024年9月9日起開始，通常應在2025年9月9日前結束調查，特殊情況下可延長6個月。從加拿大油菜籽在中國貿易地位來看，除中國以外特別是加拿大的油菜籽壓榨產能大幅增加和全球菜系產品貿易流的重構需要時間，短期內加拿大難以完全替代。對自加拿大油菜籽反傾銷事件會影響未來國內油菜籽到港和船期采購，并且持續時間較長，政策的具體實施細節和最終效果難以預測，導致國內期貨盤面包含較高風險溢價，使得盤面波動加大和走勢復雜化，建議菜油長期仍以多配為主，除非政策發生變動。

三、建信期貨研究發展部重大行情預警體系簡介

1. 跟蹤全市場活躍期貨品種，通過量化領先指標進行初步篩選。

2. 召集對應品種研究員討論，通過基本面的角度驗證未來行情大幅波動的可能性。

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（轉自：建信期貨研究服務）

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