新浪財經訊 1月4日消息，由中國國際期貨股份有限公司主辦的“中期國際論壇——2020年資本市場年度策略會”在北京中期大廈舉辦。論壇對資本市場進行全方位、多角度的深入解讀，提供專業全面的投資策略，助力投資者提前布局2020，共同開辟嶄新未來。

　　在4日下午的“期貨市場年度策略分享”環節，中期研究院高級研究員湯林閩、中期研究院高級研究員霍麗文、中國國際期貨投資經理李冰、中國國際期貨投資經理姜凱以“金融砥礪前行，擁抱改革紅利”為主題對大類資產的年度策略進行了分享。

　　期債方面，霍麗文對于2020年的債市做出一個偏強的判斷，她認為債市可能在今后的幾年時間內延續強勢，十年期國債的收益率預計在2.6-3.4左右，相對于現在中樞下移，可關注利率債和國債期貨。但是這并不意味著，債市今年就會一帆風順，仍需警惕債市的回調和震蕩。

　　期指方面，李冰預計2020年將成為A股真正的改革元年，2020年A股整體呈現寬幅震蕩，但是重心在不斷抬高。風格上，仍然以滬深300和中證500為主，但是會有階段性的上證50的機會。春季行情今年出現了前移，因此春季躁動行情或將結束于三月。

　　大類資產配置方面，姜凱指出應優先選擇受經濟數據及利率下行支撐的期債、其次是商品和股指，貨幣依然首選非美貨幣。債券優選長債，商品優選能源化工、農產品及有色金屬，貨幣優選英鎊、人民幣，股票則優選中小成長股為主要標的的IF及IC。

　　以下為部分文字實錄：

　　主持人：大家下午好，我是宏觀金融版塊主持人、中期研究院宏觀研究員的湯林閩，我們年初喜迎降準，債市收獲了一大利好，那么今年債市的行情如何呢，我們請國債研究員霍麗文來為大家解讀。

　　霍麗文：大家好，現在我們來關注一下期債。首先我們來思考一個問題，什么樣的經濟環境是對期債最友好的？我們首先想到的可能是經濟增速下行，的確，在經濟增速下行的時候無風險利率下行，人們傾向于購買債券獲得固定收益。但是我們也可以看到很多貧窮落后的國家，他們的經濟增速的確在下行，但是債市不是很好，利率高企，甚至債務危機頻發。所以說，只有經濟增速下行還不夠友好，還需要有經濟質量，在經濟增速下行但平穩可控、經濟質量不斷提高的環境下，無風險利率和風險溢價同時降低，才有利于推動債市整體收益率的降低和價格的上漲。而我們眼下的中國，正處在這樣一個環境之中。我們的經濟增速下行壓力加大，但經濟富有韌性，我們的政策重點不是保增速而是推動經濟向高質量發展。基于這樣一個經濟政策環境，我們對于2020年的債市做出一個偏強的判斷，甚至可能在今后的幾年時間內還是延續強勢，但是這并不意味著，債市今年就會一帆風順。我們去年出臺了很多逆周期調節的政策，如果反映到今年某個月或者某個季度的經濟數據中，造成了經濟數據超預期，就會給債市帶來回調的壓力，導致債市的回調和震蕩。

　　另外可能大家也很關心宏觀經濟逆周期調節政策方面對期債的影響，我們認為政策決定了期債的中期走勢。今年我們國家對于宏觀逆周期調節政策的態度是“科學穩健發力”，我們認為這一表述是相對保守的，這就造成了政策對期債的影響和經濟基本面對期債的影響是同向的、相互疊加的，而不是相沖突的。也就是宏觀經濟向好的時候，期債本來就偏弱，逆周期調節政策的收斂會放任期債的弱勢，宏觀經濟增速下行的時候，期債原本就走強，逆周期調節政策出手，會加劇期債偏強的幅度。

　　最后一方面，通脹因素會不會阻礙期債走高？我們在央行的貨幣政策執行報告中可以看到這樣一句話“注重預期引導，防止通脹預期發散”，在11月公布通脹數據的前幾天，央行年內首次調降了MLF利率，后續又調降了公開市場操作7天和14天逆回購的利率，當然這是央行本來就要做的事情，要引導市場利率下行，但是在通脹走高的時點做出連續的動作，也是起到了穩定市場預期的作用，讓市場意識到，目前的結構性通脹不足以影響到央行的貨幣政策方向。另一方面，在今年下半年，隨著豬肉價格的環比回落和基數的提高，通脹數據可能會見頂回落。所以我們目前還不必擔心通脹會影響到央行的貨幣政策，也不用擔心通脹成為期債走強的阻力。

　　總的來說呢，我們的宏觀經濟面、政策面還有通脹等因素來分析，都是相對比較有利債市的，我們對2020年的債市也做出一個偏強的判斷，十年期國債的收益率預計在2.6-3.4左右，相對于現在中樞下移，推薦大家關注利率債和國債期貨，謝謝大家。

　　主持人：好的，謝謝霍麗文研究員。下面請投資經理李冰給大家介紹一下2020年期指觀點。

　　股指：2020年主邏輯：資本市場改革加速，上市公司“優勝劣汰”，給長線資金創造了良好的投資環境。A股趨于美股化的走勢或將在2020年初見端倪。A股美股化的特征主要會表現在三個方面：

　　一是市場走勢會逐步脫離宏觀經濟的周期。對照道指，我們可以看到美國經濟從08年次貸危機恢復之后，道指就開啟了10年的牛市，其中美國經濟并不是一直在走10年的上升趨勢，可以看出2015年之后甚至出現一次比較明顯的經濟下滑。那為什么宏觀經濟不好，指數好呢？因為美股市場一直優勝劣汰，而在指數中的公司并未跟隨宏觀經濟出現財務數據下滑，相反部分微觀經濟體反而表現的更搶眼。股權市場良性循環。

　　二是個股和行業的分化會愈演愈烈，投資的專業化要求會提高。我們去觀察美股市場，可以發現這十年來，IPO的數量達到2908只，但是這十年來的市場個股總量一直維持在4500-4800左右，大量的公司上市，同時大量的公司在被淘汰。推動A股這一變化的最重要的就是注冊制改革以及提高違法犯罪成本的證券法修改，并加強市場監管。2019年12月推出的《證券法》修訂，特別強調了從中處罰欺詐。從最高罰款上限募集資金的5%，提高至100%。內幕消息交易將處以1-10倍違法所得懲罰。另外，提出了加強投資者保護、創新敏舒賠償訴訟制度，加強對投資者的保護，才能實現對上市公司的公正監管。這種高壓監管下，必將成為業績優良、公司治理規范的公司資金關注度高，而依靠“講故事”、業績造假、公司治理差的公司必將交易清單，甚至退市。在大量的分化下，我們認為2020年的選股難度會非常大，超越2019年的可能性大，一方面積極的加大注冊制的上市數量，另一方面淘汰大量的績差公司。資金會更加在績優和低估值、成長性好的品種上抱團。

　　三是風險回報率會提升。在上市公司的優勝劣汰下，投資者也存在優勝劣汰。我們在這種良性環境下，考驗了專業的投資能力，并且專業的投資能力會顯示出很強的超越和戰勝市場的盈利能力，使得整個資本市場的投資風險回報率會大大提升，特別是頭部公募基金、私募機構的權益投資產品收益率能普遍超越市場時，會很大程度的提升整體市場對風險偏好。從2019年的公募基金投資類型指數排名來看，已經看出明顯的市場風險偏好發生了改變——排名前十的都是權益類產品。

　　流行性方面，繼續關注外資流入對市場的流動性提升。預計2020年，流入A股市場的外資規模仍然有3800億元左右。2020年3月份，富時指數將發布對A股第一階段第三次評估結果。市場擴容的角度在擴大，但是資金的流入的規模也在不斷擴大。2020年外資規模將和公募機構平分秋色。預計2020年將成為A股真正的改革元年，在證券法和注冊制的市場環境下，A股或將長期走出震蕩走高的過程，關注2020年的結構性的股指機會。

　　我們預計2020年將成為A股真正的改革元年，我們對2020年的A股市場并不悲觀，在向下空間有限的情況下，關注市場在優勝劣汰下的結構性機會，包括股指、期權的機會。我們預計2020年整體呈現寬幅震蕩，但是重心在不斷抬高。風格上，仍然以滬深300和中證500為主，但是會有階段性的上證50的機會。春季行情今年出現了前移，因此春季躁動行情或將結束于三月。我們重點關注三季度或將出現的階段性高點機會。滬指區間：2800-3400。

　　主持人：謝謝李冰。下面請投資經理姜凱給大家介紹一下2020年大類資產配置觀點。

　　2020年，我們認為A股可能會出現“戴維斯雙擊”的可能。戴維斯雙擊，在流動性改善的預期背景下市場整體估值提升，并出現的企業盈利恢復或增長，在這兩個因素共同合力下帶來的投資回報收益率提升。明年的經濟可能會小幅探底并可能在下半年企穩，事實上2019年部分企業已經出現了盈利的反彈，這反映在2019年年報預增的公司接近6成，從構成上以中小成長、科技、通信、制造業為主，而這部分公司對應的指數標的為滬深300以及中證500。流動性上，2020年降準、定向降息以及創新貨幣調控工具對整體流動性的支撐不會比2019年差，同時外資及北上資金對A股大概率會出現增量資金，其地位不亞于國內公募基金的影響力。流動性連續兩年的釋放必定會激發資金對高彈性公司的青睞。明年的股市投資可以遵循在較強估值彈性的成長類公司中尋找業績白馬的邏輯。

　　節奏上，由于上半年相對過高的CPI數據，可能導致市場震蕩；下半年則因為通脹回落有較強的降準降息空間推升市場估值。綜合來看，2020年上半年以震蕩回落為主，下半年以震蕩回升為主，全年呈現“V型”或“W型”走勢概率較大。明年的股指會出現波動性走勢，時機的把握尤為重要，正所謂“或躍在淵，相機而動”。

　　2020年經濟減速的步伐會趨緩，加上由于豬肉價格上漲的CPI上漲預期會部分傳導至非食品端和工業品原材料價格端；同時明年大概率基建增速會超過今年，對能源和上游原料的需求將會比今年有所提升；連續幾年的去庫過程導致相對較低的庫存，有望在年初基建拉動的背景下恢復，而一系列的補庫也將推動上游原材料價格的上漲；再加上流動性增加的情況下，很多處于底部大宗商品，漲價預期可能出現，能源化工和有色金屬由于價格處于低位，在2020年里可能有超出市場預期的行情。綜合供需兩端的情況，2020年南華綜合指數將呈現“前不低、后抬升”的局面，上半年受經濟增速可能創新低以及通脹年內最高的綜合影響下出現能源化工和農產品的價格上漲，但整體指數漲幅不大；下半年會因PPI見底，企業利潤好轉及需求小幅回升的刺激下出現工業品普漲格局。

　　明年的期債市場將受經濟增速回落的刺激繼續走高。另外，前文中提到的明年的貨幣政策會出現較強的寬松預期，這也會引導市場利率下行，同樣會推升期債走高，明年期債市場邏輯主要跟隨經濟指標和利率下行，震蕩走高可能會是主旋律。

　　資產配置。考慮到明年經濟可能再度探底的波動性，以及調控政策的托底，“或躍在淵”就是提示時機把握比標的選擇更重要，2020年的配置選擇重在基本面突出的品種上抓時機的把握。在雙重博弈下2020年資本市場將在震蕩中演繹。在配置上仍先選擇受經濟數據及利率下行支撐的期債、其次是商品和股指，貨幣依然首選非美貨幣。債券優選長債，商品優選能源化工、農產品及有色金屬，貨幣優選英鎊、人民幣，股票則優選中小成長股為主要標的的IF及IC。

　　節奏上，上半年多配通脹預期以及基建拉動刺激下的能源化工和農產品，下半年多配股指、全年呈現V型或W型走勢，期債則呈現寬幅震蕩、前低后高的走勢。

　　主持人：謝謝姜凱。這樣我們宏觀金融板塊的觀點就全部匯報完畢，謝謝！

責任編輯：張瑤