11月25日，大商所發布鐵礦石期權做市商名單，12家公司入圍。做市商通常具有較強的定價能力，可以促進期權市場的價格合理性，提高價格精度。那么，做市商是如何提供持續報價和響應詢價的，在鐵礦石期權上市前做了哪些準備？期貨日報記者對此進行了調查采訪。

　　為鐵礦石期權提供流動性

　　做市商在鐵礦石期權中的功能主要是通過對主力合約提供雙邊持續報價和響應投資者對非主力合約詢價的方式，為市場提供流動性。鐵礦石期權做市商之一、華泰長城資本管理有限公司做市負責人張恩維表示，期權做市商是維持期權市場價格和價差合理、維護期權市場穩定的重要力量。做市商通過調整報價價差來適應市場，通過組合持倉和動態對沖來轉移風險。做市商作為專業的交易對手方，交易策略以賺取買賣價差收益為主、波動率交易為輔，自身方向性風險暴露較小。

　　“目前，做市商對主力合約的持續報價比和對非主力合約的回應報價率基本都在90%以上。”浙期實業副總經理陸麗娜解釋說，若每家做市商對單個合約都報價10手以上，單個合約的報價總量已經足夠承接市場需求，此時投資者只要想交易，都可以找到對手方。

　　“市場參與者均希望在有交易需求的時候市場可以滿足其需求，能夠以較低的交易成本達成交易。”澳帝樺（上海）商貿有限公司總經理呂常愷表示，做市商通過在買賣雙邊報價，有助于縮小買賣價差，使得各類參與者有更多機會進行交易，降低交易成本，實現為實體經濟服務的目的。

　　南華期貨研究所期權分析師周小舒表示，做市商為期權帶來流動性，方便投資者買賣期權。由于期權行權價格較多，部分行權價對應的合約匹配買賣雙方較為困難，做市商提供買賣報價，加快投資者的交易速度。周小舒認為，目前大商所期權（豆粕、玉米）買賣價差相對較小，主力期權合約的買賣價差基本維持在最小變動價位上，投資者交易成本低、交易速度快，大商所期權做市商制度效果十分顯著。

　　做市交易助力鐵礦石期權發現價格

　　中信中證資本管理有限公司總經理王小果告訴期貨日報記者，做市交易也具備幫助鐵礦石期權尋找合理定價，平抑價格劇烈波動的功能。在期權交易過程中，由于合約數目較多、上市初期參與各方仍需要時間適應新的交易工具等原因，往往流動性的廣度和深度都不夠。做市商作為市場的重要參與方，以自有資金承接市場的交易需求，給市場參與者提供流動性的同時，一般采用中性對沖的方式交易。做市商在對沖風險的過程中，實際上也為鐵礦石期權提供了較為合理的參考定價，平緩了價格的變化。

　　此外，陸麗娜還認為，在新品種上市首日以及每日開盤時，做市商往往是市場上第一批報價群體，為市場提供合理價格。若市場中出現價格偏差情況，做市商的參與也會起到糾偏作用，從而幫助價格回歸合理。

　　呂常愷此前也曾表示，做市商除了為市場提供流動性外，還要在交易中承擔價格發現的功能，引導買賣報價緊貼市場。他認為，做市商一方面是讓交易者可以找到交易對手方，另一方面是讓一個合約在最有利的買賣價位上都有足夠多的報價。每天除了提供合約的買賣報價外，做市商還要不斷調整參數，使價格緊貼市場。在缺乏流動性的品種上，做市商給岀該品種的買賣價差，可以引導市場產生一個合理的預期中間價，從而促成更多報價生成。

　　值得注意的是，相對于場外市場，場內期權具有價差更窄、交易效率更高的特點。張恩維表示，隨著鐵礦石期權的上市，相信會吸引越來越多的產業客戶和專業投資者交易鐵礦石期權。同時，場內和場外期權的協同發展，從點逐漸到面，可拓展我國商品市場的深度，完善商品市場投資者結構，從而培養成熟的投資者，為全面有效地服務實體產業提供更為堅實的基礎。

　　為鐵礦石期權上市做好準備

　　開展鐵礦石期權做市交易，旨在通過做市商不斷增加市場流動性，為實體企業參與市場提供便利，進一步促進期貨市場價格發現、套期保值和對沖風險的功能發揮。記者從做市商方面了解到，入選的期權做市商正在積極開展相關準備工作。

　　張恩維告訴記者，公司針對鐵礦石期權的合約和做市規則，對做市系統和策略參數進行了必要的修訂，并通過仿真環境測試做市系統和策略的運行效果是否符合預期。交易員會熟悉鐵礦石近期行情趨勢，特別是歷史波動率的水平和走勢，同時也會參考目前場外期權市場的鐵礦石波動率，目的是爭取在鐵礦石期權上市當日就能給出合理的報價和價差，提供更好的流動性，充分發揮做市商的積極作用。

　　“做市商通過主動的雙邊持續報價和回應投資者詢價來對期權市場進行做市，如果報價成交，做市商會通過管理自身的頭寸來控制風險。”王小果表示，為了做到這一點，做市商首先需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動率，充分把握市場的脈搏。其次，做市商需要構建好交易框架，管理好自身的風險模型，以應對市場可能出現的各類風險。最后，需要完備而高效的信息技術系統，時刻保持期權合約與鐵礦石期貨之間價格的聯動性，確保做市商作用有效發揮。

責任編輯：陳修龍