原油市場再平衡 地緣政治頻點火

　　1、 美國原油及成品油庫存全線下降，汽油和餾分油降幅超過預期：4月13日當周原油庫存下降107.1萬桶，預期增加65.00萬桶；汽油庫存減少296.8萬桶，預期增加45.00萬桶；精煉油庫存減少310.7萬桶，預期減少37.60萬桶。

　　2、 IEA預計今年的全球原油需求增長將仍保持在150萬桶/日，今年的全球供應增長將達到180萬桶/日，自美國的原油供應增長已達到130萬桶/日，OECD原油庫存僅比過去五年平均水平超出3000萬桶，成品油的實際庫存低于五年平均水平。OPEC及俄羅斯等減產執行堅決。

　　3、 敘利亞局勢緊張將影響伊朗、俄羅斯兩大石油國家。沙特阿拉伯與也門的沖突也可能造成中東原油供應，未來一段時間地緣政治仍將對油價走勢節奏有明顯作用。

　　4、 目前市場對油價維持高位預期一致性較強，預計近期油價走勢仍將堅挺，但波動性會加劇。

　　美國原油及成品油庫存全線下降，油價再度大漲

　　圖1 美國EIA公布的油品庫存變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　周三晚間，美國能源信息署（EIA）報告顯示：4月13日當周原油庫存下降107.1萬桶，預期增加65.00萬桶，前值增加330.60萬桶。汽油庫存減少296.8萬桶，預期增加45.00萬桶，前值增加45.80萬桶。精煉油庫存減少310.7萬桶，預期減少37.60萬桶，前值減少104.40萬桶。精煉廠原油日加工量下降7萬桶，煉廠產能利用率下滑1.1個百分點，至92.4%，預期增加0.30%，前值增加0.50%。庫欣地區原油庫存減少111.5萬桶，前值增加112.9萬桶。當周美國原油日凈進口量下降130萬桶。

　　圖2 主要經濟體原油庫存變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　EIA的數據與周二晚間公布的美國石油協會（API）的數據相符。API數據顯示，4月13日當周，美國原油庫存減少100萬桶。

　　圖3 美國原油庫存及煉油產能利用率同比變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　聯合石油數據庫（JODI）周三公布的數據顯示，沙特2月原油出口較上月增加8.1萬桶/日至725.1萬桶/日，1月為717.0萬桶/日。沙特2月原油產量較上月減少4.8萬桶/日至993.5萬桶/日；2月原油庫存減少388萬桶至2.36928億桶。

　　美國原油及成品油庫存全線下降，汽油和餾分油降幅超過預期，油價再度大漲。周三，SC1809漲幅0.54%，夜盤高開幅度較大，此后高位小幅震蕩，目前漲幅3.2%，報439元/桶，合69.99美元/桶（在岸人民幣匯率6.2722）。美原油主力合約結算價報68.47美元，創2014年底來的新高，WTI09漲幅2.77%，收盤報67.1美元/桶；布倫特09漲幅2.83%，收報72美元/桶。

　　圖4 主要產油經濟體原油產量變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　圖5 主要經濟體原油需求變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　圖6 美國新鉆井變化情況

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　圖7 美國新井產量變化情況

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　圖8 歐佩克及部分成員國鉆井數量變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　OPEC及俄羅斯等減產執行堅決

　　沙特希望實現80美元或更高的油價水平，以便支持該國政府的政策議程以及沙特阿美的IPO。即便減產協議內的庫存目標達成在望，沙特仍不會在六月會議上調整減產協議。另有OPEC人士表示，市場仍需支持，OPEC或將在年底對減產協議進行調整。

　　國際能源機構IEA本月的月度報告顯示，OPEC及其盟友已將全球原油庫存帶回預期產量，并預計最早可在5月將OECD（經合組織）的原油庫存降低至五年水平。

　　IEA預計今年的全球原油需求增長將仍保持在150萬桶/日（2017年全球石油需求同比增加160萬桶/日，至9730萬桶/日，增量較2016年提高30萬桶/日），不過來自中美貿易戰方面的負面影響仍有待觀察。供應方面預計今年的全球供應增長將達到180萬桶/日（2017年世界石油供應量為9700萬桶/日，同比增加60萬桶/日，較2016年的50萬桶/日有所提高），而其中來自美國的原油供應增長已達到130萬桶/日。另一方面，OPEC的供給出乎意料的大幅下滑。IEA表示退出的日產量總共加起來有將近80萬桶/日（2017年歐佩克石油供應由增轉減，同比減少10萬桶/日），OPEC與非OPEC產油國的減產任務已經超額完成。尤其是三月份來自委內瑞拉產量的暴跌，直接導致OPEC減產任務的完成度提升至163%。

　　IEA報告顯示，目前全球原油庫存大幅下降，OECD（經合組織）原油庫存僅比過去五年平均水平超出3000萬桶（2017年底經合組織國家商業石油庫存降至29.42億桶，相比2016年高點減少1.5億桶，但相比過去5年平均水平仍高出1.8億桶）。同時，成品油的實際庫存低于五年平均水平。如果在接下來的一段時間內，供應繼續保持不變，需求達到預期水平，那么至年底前原油市場的庫存將捉襟見肘。

　　目前正在執行的減產協議將于2018年底到期，而市場也愈發相信OPEC及俄羅斯將再度延長減產協議，六月的政策會議將顯得非常重要。

　　地緣政治推波助瀾

　　地緣政治因素，敘利亞局勢緊張將影響伊朗、俄羅斯兩大石油國家。沙特阿拉伯與也門的沖突也可能造成中東原油供應。特朗普總統將于5月12日宣布是否對伊朗實施新的制裁，也給原油市場帶來不確定因素。

　　圖9 敘利亞國內三方勢力范圍

　　圖片來源：地球知識局

　　4月10日，敘利亞境內再次發生了化學武器襲擊事件，聯合國安理會召開了緊急會議，但是俄羅斯和美國及其盟友的對立態勢已經形成，彼此在安理會否定了對方的提議，聯合國層面的外交博弈結束。4月14日晚間，美英法聯軍對敘利亞發動大規模空襲。五角大樓表示，針對敘利亞目標發動的攻擊幾乎沒有受到任何抵抗。俄國防部發布消息稱，在敘利亞境內用于反擊美國及其盟友導彈打擊的俄防空分隊未被使用。

　　敘利亞目前的局勢：在美國原定反恐的武裝和庫爾德人暫時的支持下，敘利亞反對派仍然能夠控制住西北地區包括伊德利卜和阿夫林在內的一些城市，但在其他地區基本已經喪失了控制權。在反對派節節失利的情況下，美國雖然可以從空中打擊對手，但可供五角大樓部署地面主力部隊的地方卻不多。庫爾德人武裝改組為敘利亞民主力量，得到了美軍的支援。而俄羅斯和伊朗能夠獲得的進退空間更大。俄羅斯、伊朗援兵在與阿薩德政府武裝密切合作下擴張神速。

　　圖10 敘利亞各方力量分布

　　圖片來源：地球知識局

　　特朗普稱，美國與俄羅斯的關系比任何時候都要糟糕，包括冷戰時期。敘利亞戰場已經成了美俄之間代理人的戰場，而美俄軍隊在敘利亞之間戰爭的風險仍非常高。特朗普本來打算盡快從敘利亞撤軍，不到半個月的時間，形勢大變，直接對敘利亞動武了。特朗普對敘利亞的了解并不是很深入，他也沒有足夠的意愿去理解敘利亞問題的癥結，敘利亞只是特朗普“美國優先”戰略中的一個小問題。特朗普撤軍的想法可能得不到軍方或者鷹派的支持，原因在于，美國撤出來之后，真空不能由俄羅斯和伊朗來填充。也就是說，敘利亞是個麻煩，但是不能讓自己的對手從中獲得好處。

　　敘利亞的地緣政治位置重要，但是更重要的是，各方在敘利亞的介入太深，已經有了“難以抉擇”的利益。敘利亞變成了各方代理人的戰場，同時，中東地緣政治格局重洗，博弈的鏈條越來越緊，就像漩渦一樣將各方卷入其中。美俄不僅直接介入到敘利亞，而且在這一地區有了難以割舍的同盟網絡，尤其對于俄羅斯來說，敘利亞多次為普京總統提供了外交戰術突襲的機會，也是俄羅斯近幾年取得的為數不多的戰術成功案例。普京和特朗普兩位領導人的個性也讓敘利亞的博弈異常危險。未來敘利亞及中東局勢，很有可能對原油市場持續性產生影響。

　　原油期貨市場堅挺

　　圖11 布倫特商業、基金凈頭寸與油價走勢

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　洲際交易所ICE數據顯示，截至4月10日的一周內，對布倫特原油的投機性凈多頭頭寸漲至63.2454萬手合約，創2011年1月以來最高；其中，多頭頭寸增加3.5%至66.5130萬手合約，空頭頭寸也漲5.9%至3.2676萬手合約。油市交易波動性也顯著回歸，創2月以來最高。在過去10個月里，全球的對沖基金經理有9個月都在增持原油多頭頭寸，總量接近6.4億桶原油。

　　美油與布油面臨的地緣政治風險外部因素不盡相同。與布油相比，美油WTI對中東戰爭的風險反應略弱于布油，更多受到美國國內供求基本面的影響。CFTC數據顯示，截至4月10日的一周內，WTI凈多頭頭寸下跌1.6%，至41.7650萬手合約，其中多頭和空頭頭寸都有所下滑，對美國汽油和柴油基準合約的凈多頭頭寸也出現下跌。

　　圖12 美國CFTC原油、汽油多空頭持倉變化

　　數據來源：格林大華期貨研究所，Wind

　　觀點：原油自去年進入再平衡階段，基于沙特上市及國內財政情況等因素，OPEC與俄羅斯目前仍表示嚴格執行減產。過去一周油價受中東地緣政治風險提振，即創出三年新高。去年下半年以來，地緣政治頻頻點火，對油價攀升推波助瀾。目前市場對油價維持高位預期一致性較強，預計近期油價走勢仍將堅挺，但波動性會加劇。

　　重要聲明

　　本報告中的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證報告信息已做最新變更，也不保證分析師作出的任何建議不會發生任何變更。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構成所述期貨品種買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內容對任何投資作出任何形式的擔保，投資者據此投資，投資風險自我承擔。我公司可能發出與本報告意見不一致的其它報告，本報告反映公司分析師本人的意見與結論，并不代表我公司的立場。未經我公司同意，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制或對本報告進行有悖原意的刪節和修改。

責任編輯：張瑤