來源：五礦期貨 作者：五礦期貨

研報(bào)正文

【豆粕】

【重要資訊】

周三豆粕繼續(xù)走高，夜盤震蕩。美豆 USDA 報(bào)告超預(yù)期利多，環(huán)比調(diào)低產(chǎn)量后美豆24/25 年度庫銷比到了 8.73%的水平，美豆 24/25 年度成本線也回到了 1200 美分/蒲左右，美豆盤面的底部再次被抬高，上方空間則受到南美豐產(chǎn)壓力及貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期限制。

國內(nèi)大豆 12 月、1 月買船較少，豆粕庫存已低于去年同期，對(duì)現(xiàn)貨有一定支撐，近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月，不過節(jié)后消費(fèi)或回落，正套空間亦有限。周三江蘇豆粕現(xiàn)貨報(bào)2980 元/噸跌 10，成交 13.36 萬噸，開機(jī)率 70.07%，提貨 19.25 萬噸較好。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示截止 1 月 14 日 12 月大豆買船 463 萬噸，1 月買船 337 萬噸，2 月買812 萬噸，3月買船1019 萬噸，4 月 726 萬噸，預(yù)計(jì) 2、3 月到港偏少，后期到港充足。預(yù)報(bào)顯示未來兩周巴西大部分降雨充足，巴西南里奧格蘭德州降雨預(yù)計(jì)恢復(fù)，阿根廷降雨預(yù)計(jì)恢復(fù)但仍呈現(xiàn)偏少的局面。

【交易策略】

由于美豆 24/25 年度產(chǎn)量調(diào)低，美豆的底部再次提升，南美豐產(chǎn)壓力或體現(xiàn)在升貼水之上。預(yù)計(jì)后續(xù)美豆盤面偏強(qiáng)，但若出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)情景，則可能二次回落，大豆升貼水方面則因巴西豐產(chǎn)預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)下探，但貿(mào)易戰(zhàn)情景會(huì)使巴西升貼水反彈。同時(shí)，逐步進(jìn)入美豆新作種植面積的交易時(shí)間，因此，后續(xù)豆粕預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)下有強(qiáng)支撐的格局，單邊嘗試逢低買入，上方空間則受南美天氣、美豆面積預(yù)估而定。

【油脂】

【重要資訊】

1、據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu) ITS 及 AmSpec，1 月前 10 日馬棕出口環(huán)比下降21.4%-29.12%，前15日環(huán)比下降15.45%-23.75%。SPPOMA 數(shù)據(jù)顯示，2025 年 1 月 1-10 日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少4.79%，出油率增加0.18%，產(chǎn)量減少 3.84%。

2、馬來西亞棕櫚油局(MPOB)周二表示，預(yù)計(jì) 2025 年馬來西亞棕櫚油庫存將約為160 萬噸，較2024年的 171 萬噸有所下降。

周三油脂整體震蕩偏弱。棕櫚油近月仍體現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)，但高價(jià)導(dǎo)致出口需求下降及印尼B40政策執(zhí)行或打折扣、美國生柴政策缺位的擔(dān)憂施壓盤面，油脂整理為主，美國財(cái)政部發(fā)布45Z 指導(dǎo)意向有利于美豆油，但最終細(xì)則還需要較長時(shí)間確定。國內(nèi)現(xiàn)貨基差穩(wěn)定，廣州 24 度棕櫚油基差05+1180(0)元/噸，江蘇一級(jí)豆油基差 05+430(0)元/噸，華東菜油基差 05+80(0)元/噸。

【交易策略】

24/25 年度受全球葵籽及棕櫚油產(chǎn)量大幅調(diào)降、印尼 B40 生柴政策預(yù)期影響，油脂運(yùn)行中樞提升，季節(jié)性上或在一季度因棕櫚油供需緊張見到高點(diǎn)，而在二季度隨著油料種植展開及棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)而回落。近期棕櫚油因短期出口需求及印尼、美國生柴政策擔(dān)憂回落。隨著進(jìn)入棕櫚油減產(chǎn)季節(jié)，油脂調(diào)整后預(yù)計(jì)將受需求回暖支撐，關(guān)注高頻產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)指引，近期預(yù)計(jì)處于震蕩格局，建議宏觀情緒釋放、需求回暖后尋找做多機(jī)會(huì)。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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