研報正文

【核心觀點：震蕩】

從特朗普交易到USDA超預期下調24/25季美豆單產，近期豆粕行情跌宕起伏，周度整體下跌近100元/噸，進口榨利轉差。美豆收獲結束，CFTC空頭回補，多頭加倉，凈持倉提升。南美方面，巴西播種進度超過七成，各主產州播種率快于去年同期。過去一周GO降雨充沛，MT整體還好，其他主產州偏干。未來一周降雨預報中，MT、RS、GO降水較充沛，MS南部(但11月整體降水不錯)、PR北部偏干，PR后續或比MS更旱，未來兩周偏干緩解。阿根廷播種進度兩成。國內方面，油廠豆粕庫存環比去庫，與去年同期的差距縮窄，壓榨不到200萬噸，預計下周小幅提升。駁船運費、海運費下行，巴西無出貨壓力，南北美貼水下行，等待后續榨利修復，打開反套空間，關注后續大豆通關問題影響下豆粕壓榨供應。

【現貨基差：中性】

11.19華東現貨基差01-10元/噸，關注后續通關問題下大豆壓榨供應節奏。

【美國大豆：中性】

美豆CFTC空頭回補，多頭加倉，凈持倉提升。美豆收獲結束。24/25季大豆凈售環比減少，累計出口高于去年同期。密西西比河水位上升，駁船運費降低，美灣、美西貼水下跌。

【南美大豆：中性偏空】

截至11.17，巴西大豆種植進度73.8%，各主產州進度快于去年同期。過去一周GO降雨充沛，MT整體還好，其他主產州偏干。未來一周降雨預報中，MT、RS、GO降水較充沛，MS南部(但11月整體降水不錯)、PR北部偏干，未來兩周偏干緩解。ANEC預計11月份巴西大豆出口量估計為245萬噸。阿根廷大豆種植順利，進度20.1%。

【到港庫存：中性偏多】

本周到港大豆數量環比減少，港口大豆環比去庫。

【開機壓榨：中性偏空】

11.15當周，124家油廠大豆實際壓榨量為194.37萬噸，開機率55%(前周壓榨量186.34萬噸，開機率為53%)。下周預計開機壓榨小幅提升。

【消費庫存：中性偏多】

油廠豆粕去庫，與去年同期的差距不斷縮窄。

【價格表現】

【美國】

【巴西、阿根廷】

【中國】

【下游養殖】

【平衡表】

（轉自：曲合期貨）

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