來源：信達期貨 作者：信達期貨

研報正文

宏觀&行業消息：

【10 月中國精煉鎳進口量同比增加 50.32%】2024 年 10 月中國精煉鎳進口量 9683.721 噸，環比增加 73.30%，同比增加 50.32%。1- 10 月，中國精煉鎳累計進口量 69984.26 噸，同比減少 8.08%。10 月中國精煉鎳出口量 13381.429 噸，環比增加 29.85%，同比增加 297.87%。1-10 月，中國精煉鎳累計出口量 94706.971 噸，同比增加 71368 噸，增幅 305.78%。

【 鎳&不銹鋼】

菲律賓方面正值雨季，鎳礦價格滯后一個月后終于開始小幅季節性上漲。印尼方面，新增鎳礦 RKAB 下冶煉廠原料偏緊有所緩解，且部分新增產線仍在爬產，預期產量有所上行，之后鎳鐵價格開始回落。

鎳鐵本周利潤回落，電解鎳搶奪鎳元素的可能性下降，所以不太可能影響到電解(積)鎳的產出。從不銹鋼產量分布來看，2024 年前三季度經濟復蘇并不快，由于 200 系和 400 系價格更低，因此對于 300 系不銹鋼產生明顯的替代，不利于對鎳需求。但是總體不銹鋼需求跟著基建回暖有所上升，這可能也是前期鎳鐵利潤回暖的原因之一。

基于鎳礦(成本端)變化不大，以當前鎳鐵的利潤水平和前期做對比，類似位置(8 月初)用硫酸鎳的利潤逆算電解鎳價格上限，還是在 13.6 萬。成本端一體化生產的月度平均大概在 11.8 萬，外采成本大概在 13.5-13.6 萬之間，一旦價格達到這個水平，產量會大幅上升，所以也可以拿來做壓力位，和硫酸鎳計算出來的位置是一致的。

新能源方面變化不大。總體來看其實最近的變化都屬于是支鏈上的影響，供需兩端的直接驅動并沒有形成，而宏觀情緒在美國通脹反彈影響下轉冷，可能壓制板塊情緒，暫時觀望。

操作建議：觀望

【滬鋅】

國內 TC 價格下降后維持低位，鋅礦港口庫存 10 月前半段受到季節性影響階段性回升，但是后半段加速回落，絕對位置仍舊接近 2018 年以來的歷史最低位置。供應端原料偏緊之下，疊加冶煉利潤受到壓制，冶煉廠開工率或受到一定影響。

進入 11 月之后，預計原料端的偏緊無法發生改變。但是供應端偏緊的事實已經維持較長時間，而 9 月鋅礦進口快速增加，使得供應端發力推動行情的可能行下降。全國氧化鋅周度產量出現逆季節性的上行，結合開工率來看，廠商依舊存在擴大開工的空間，但因氧化鋅在鋅需求中的占比較少，總體拉動幅度有限。

鍍鋅板卷周度產量自 9 月以來基本維持逐步上升，10 月鍍鋅產量依舊維持上升，但總體上升幅度偏緩慢。國內基建在 9 月開始逐漸發力，但受制于鍍鋅成本中的熱卷價格偏高，使得鍍鋅廠家利潤偏薄，因此產量上升并不迅速。

庫存方面，社會庫存月內小幅去化，但鋼廠庫存緩慢累增，月內總庫存連續四周去化，總體來看需求偏強，但因利潤問題無法傳導至鋅錠端。

短期來看，我們對于基建需求依舊看好，在之后若能將終端利潤過渡給鍍鋅端，則能有效拉高鋅錠需求，從而支持鋅價。但是宏觀情緒在美國通脹反彈影響下轉冷，可能壓制板塊情緒，暫時觀望。

操作建議：暫時等待，宏觀影響消化后，中期看多

（轉自：曲合期貨）

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