研報正文

【豆粕】

USDA報告顯示美豆供需壓力環比減輕，但同比壓力依然較大，美豆豐產壓力持續兌現。巴西植物油行業協會預計2024/25年度巴西大豆產量將達到1.677億噸，同比增加9.4%，這將打破2022/23年度前紀錄1.603億噸。阿根廷大豆播種全速推進。

隨著特朗普當選，中美貿易憂慮升溫，市場繼續關注美國相關產業政策調整可能給美豆期價帶來的影響。國內11 月大豆進口到港量預計為850 萬噸，國內油廠開工率下滑，油廠豆粕庫存環比下降，部分油廠面臨脹庫停機，豆粕催提氛圍依然濃厚，市場階段性供需迎來邊際改善，預計粕類震蕩，關注南美大豆天氣以及大豆到港情況。

【棉花】

內外盤棉花得到區間下沿支撐，在低位企穩，短期或有上行，但預計幅度有限。新疆籽棉收購期有望提前結束，軋花廠表示，出口及關稅的不確定性令下游貿易商、紡企等采購進度較緩慢，棉價走低吞噬利潤空間。

國內一方面棉花加工量增長，另一方面新訂單、大型訂單表現平平，下游紡企、織廠成品庫存上升，織廠開機逐步降低。紡企采購趨于謹慎，按需采購為主，這促使面臨較大經營壓力的棉企下調基差來吸引買家。

前三季度我國產業用紡織品行業景氣指數為68.7，較上半年提升1.6個百分點。但目前秋冬季訂單已基本結束，11、12月份以少量尾單、補單、返單為主，各地紡企開機率下降。全疆采棉進度達到99%，一些簽了基差預售合同的棉花加工企業擴大收購導致籽棉收購價穩中有升，新棉加工成本逐漸固化，資源集中到有較強議價能力的軋花廠和貿易商手中，供應端已無大的變數。

未來較長時間內，宏觀層面的擾動仍將持續，隨著美國大選落定，關稅爭議料將再起，這成為市場擔憂的因素。目前現貨成交未伴隨期貨下跌放量，整體交投氛圍一般。目前新棉倉單生成偏少，交割邏輯也對盤面形成一定支撐。

【橡膠】

滬膠觸底反彈，出口退稅調整給國內商品帶來的利空沖擊基本得到消化，膠價已經歷了連續調整，臺風“萬宜”又對橡膠生產帶來不利影響，引發超跌反彈。全球天然橡膠生產旺季原料產量不斷增加，不過原料膠水價格保持穩定，從成本端為橡膠提供了支撐，約束其下行空間。

天膠倉單在整個旺割期增長緩慢，較往年提早見頂，目前即將進入停割季，預計月底集中注銷后，余下的倉單數量預計將十分有限，實盤壓力較輕。得益于全球汽車需求整體保持韌性，國內輪胎企業保持了較好的盈利水平和出貨量，需要注意的是，未來隨著美國收緊貿易保護政策，部分迂回出口美國市場的中國輪胎存在被增收關稅的可能。下游輪胎廠大多按需備貨，社會庫存開始出現緩慢的增長。

【白糖】

國際糖業組織(ISO)將24/25年度全球糖供應缺口預期從之前的358萬噸下調至251萬噸，受此壓制ICE原糖回落。鄭糖則中幅反彈，期價來到震蕩區間上軌附近。未來焦點在于北半球新糖上市進度，預計12月底之前北半球主產國的實質供應亦有限。

機構對對本榨季巴西主產區糖產量預估維持3950萬噸不變，但存在下行風險，接下來的一段時間，天氣、市場需求變化和糖廠的靈活調整都會影響最終產量。國內自11月8日首家糖廠開榨以來，新糖源源不斷上市，預計新榨季食糖產量將同比增產，新陳交接之時，新糖在搶銷售進度，貿易端保持謹慎，下游缺乏積極補庫意愿，有廠家新糖報價跌破6000元/噸。1-10月份我國累計進口糖342萬噸，同比上年同期增長12.6%。同期糖漿及糖粉進口創下歷史新高，兩項合計高達538.37萬噸。

（轉自：曲合期貨）

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