來(lái)源:中鋼期貨 作者:中鋼期貨
研報(bào)正文
【市場(chǎng)運(yùn)行邏輯】
一、地產(chǎn)市場(chǎng)依然偏弱,政策預(yù)期遠(yuǎn)大于實(shí)際情況
8 月 25 日,住建部、央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》,出臺(tái)了“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn),并表示此項(xiàng)政策作為政策工具,納入“一城一策”工具箱。隨后一周,廣州、深圳率先執(zhí)行。9 月 1 日,隨著上海、北京兩個(gè)一線城市官宣,“認(rèn)房不認(rèn)貸”范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。
該政策對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的影響主要有兩點(diǎn):一是使更多購(gòu)房者能夠享受首套房貸款的首付比例和利率優(yōu)惠,有助于降低購(gòu)房成本,盤活房地產(chǎn)活動(dòng);二是此前的政策多針對(duì)二三四線城市,一線城市仍然偏嚴(yán),而此次的“認(rèn)房不認(rèn)貸”本身就更針對(duì)一線核心城市,北上廣深的官宣意味著政策最嚴(yán)城市出現(xiàn)松動(dòng),心理層面影響更大。
此外,央行和國(guó)家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》,統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限。
9 月 14 日,央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn),這事年內(nèi)第二次降準(zhǔn),今年首次降準(zhǔn)在 3 月落地,兩次降準(zhǔn)共降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn),釋放長(zhǎng)期資金超萬(wàn)億元。此舉有助于增加金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源,加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度,進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭。如果疊加上過(guò)往的一系列地產(chǎn)政策,可以說(shuō)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境已較為寬松,有助于地產(chǎn)市場(chǎng)的反彈。
而以上政策也極大提升了市場(chǎng)情緒,成為近期推動(dòng)鋼價(jià)區(qū)間反彈的重要原因。但從實(shí)際情況看,地產(chǎn)市場(chǎng)尚不樂(lè)觀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1-8 月份,全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資76900億元,同比下降 8.8%;其中,住宅投資 58425 億元,下降 8.0%,降幅較 1-7 月擴(kuò)大 0.3 個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)16 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
1-8 月份,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積 806415 萬(wàn)平方米,同比下降 7.1%。其中,住宅施工面積567792萬(wàn)平方米,下降 7.3%。房屋新開(kāi)工面積 63891 萬(wàn)平方米,下降 24.4%。其中,住宅新開(kāi)工面積46636 萬(wàn)平方米,下降24.7%。房屋竣工面積 43726 萬(wàn)平方米,增長(zhǎng) 19.2%。其中,住宅竣工面積 31775 萬(wàn)平方米,增長(zhǎng)19.5%。房地產(chǎn)投資信心依然偏弱,新開(kāi)工意愿較低,只有竣工在保交付政策下維持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
1—8 月份,商品房銷售面積 73949 萬(wàn)平方米,同比下降 7.1%,其中住宅銷售面積下降 5.5%。商品房銷售額78158 億元,下降3.2%,其中住宅銷售額下降 1.5%。8 月末,商品房待售面積 64795 萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng) 18.2%。其中,住宅待售面積增長(zhǎng)19.9%。
8 月份單月全國(guó)新房銷售面積 7386 萬(wàn)平方米,較 7 月份環(huán)比增長(zhǎng)了 4.8%,如果疊加8 月底至9 月份的政策,單月的交易量或繼續(xù)保持環(huán)比上升。1—8 月份,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金 87116 億元,同比下降12.9%,較1-7月擴(kuò)大 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
由此看,地產(chǎn)行業(yè)的資金壓力仍然較大。 我們認(rèn)為受益于三季度底的多項(xiàng)政策,地產(chǎn)的銷售端有望在秋季出現(xiàn)反彈或跌幅收窄的情況,但更上游的房企資金、新開(kāi)工、施工等在明年春節(jié)前難有好轉(zhuǎn)。綜合來(lái)看,政策對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的利好要大于地產(chǎn)本身的實(shí)際情況。
二、汽車和家電穩(wěn)中有降,對(duì)熱卷支撐減弱
中期協(xié)數(shù)據(jù)顯示,2023 年 8 月,汽車產(chǎn)銷分別完成 257.5 萬(wàn)輛和 258.2 萬(wàn)輛,環(huán)比分別增長(zhǎng)7.2%和8.2%,同比分別增長(zhǎng) 7.5%和 8.4%。1-8 月,汽車產(chǎn)銷分別完成 1822.5 萬(wàn)輛和 1821 萬(wàn)輛,同比分別增長(zhǎng)7.4%和8.0%,生產(chǎn)增速持平于 1-7 月,銷售增速較 1-7 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
其中,新能源車?yán)^續(xù)保持強(qiáng)勢(shì),8 月產(chǎn)銷分別完成 84.3 萬(wàn)輛和 84.6 萬(wàn)輛,環(huán)比分別增長(zhǎng) 4.7%和 8.5%,同比分別增長(zhǎng) 22%和 27%;1-8 月,產(chǎn)銷分別完成543.4萬(wàn)輛和 537.4 萬(wàn)輛,同比分別增長(zhǎng) 36.9%和 39.2%。同時(shí),汽車出口繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),8 月我國(guó)汽車出口40.58萬(wàn)輛,環(huán)比增長(zhǎng) 3.9%,同比增長(zhǎng) 32.1%;1-8 月,汽車出口 294.1 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)61.9%。
受益于國(guó)家促消費(fèi)政策和車企優(yōu)惠促銷,汽車行業(yè)今年呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面,8 月表現(xiàn)更是淡季不淡,且新能源汽車和汽車出口的增速快于汽車市場(chǎng)整體水平,說(shuō)明新能源汽車進(jìn)入發(fā)展機(jī)遇期,也說(shuō)明自主品牌出口進(jìn)入新階段。
我們認(rèn)為今年汽車市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),但由于去年下半年基數(shù)的抬升,四季度增幅或弱于前三季度,其中新能源車?yán)^續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
家電方面,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2023 年 8 月,空調(diào)產(chǎn)量 1643.4 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)5.9%;冰箱產(chǎn)量838.3萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 20.8%;洗衣機(jī)產(chǎn)量 917.1 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 40.9%;彩電產(chǎn)量 1706.7 萬(wàn)臺(tái),同比下降5.2%。1-8月,空調(diào)產(chǎn)量 17745 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 16.5%;冰箱產(chǎn)量 6297.3 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)14.5%;洗衣機(jī)產(chǎn)量6460.7萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 23.6%;彩電產(chǎn)量 12614.3 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 4.8%。
出口方面,海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示,2023 年8月,中國(guó)出口家用電器 35,587 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 27.9%;1-8 月累計(jì)出口 239,962 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)4.9%。具體來(lái)看,8月出口空調(diào) 266 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 35.5%;1-8 累計(jì)出口 3,741 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 0.7%。8 月出口冰箱607 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)35.5%;1-8 月累計(jì)出口 4,378 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 8.3%。8 月出口洗衣機(jī) 274 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)48.9%;1-8月累計(jì)出口1,830 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 39.4%。8 月出口液晶電視機(jī) 952 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 5.3%;1-8 月累計(jì)出口6,539萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 7.9%。
家電在今年前 8 個(gè)月整體表現(xiàn)亮眼,尤其是白電,空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),這其中有消費(fèi)復(fù)蘇、“618”大促等多種原因。
四季度受季節(jié)影響,空調(diào)大概率有下滑,冰箱和洗衣機(jī)在“雙十一”帶動(dòng)下仍能保持較好勢(shì)頭。彩電的變化更多源于居民生活習(xí)慣的變化,年輕人越來(lái)越依賴手機(jī)、電腦、平板電腦,甚至投影設(shè)備等電子產(chǎn)品,對(duì)彩電這一單一類別的依賴度越來(lái)越低,因此彩電增量將繼續(xù)弱于白電。
三、庫(kù)存變化存差異,熱卷庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)有壓力
根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù),截止 9 月 21 日當(dāng)周,螺紋鋼總庫(kù)存為 690.42 萬(wàn)噸,周環(huán)比下降29.22 萬(wàn)噸,同比下降21.15 萬(wàn)噸;熱卷總庫(kù)存為 385.07 萬(wàn)噸,周環(huán)比上升 8.85 萬(wàn)噸,同比上升 61.65 萬(wàn)噸。
至此,螺紋鋼已連續(xù)六周去庫(kù),目前庫(kù)存為近五年同期最低值,熱卷庫(kù)存為近五年第二高。成材品種間庫(kù)存的劈叉,可從上下游兩端去追溯。
根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù),截止 9 月 21 日當(dāng)周,螺紋鋼產(chǎn)量為 255.37 萬(wàn)噸,周環(huán)比上升7.7 萬(wàn)噸,同比下降54.38 萬(wàn)噸,產(chǎn)量為近五年同期最低值;熱卷產(chǎn)量為 315.79 萬(wàn)噸,周環(huán)比上升6.89 萬(wàn)噸,同比上升7.27萬(wàn)噸,為近五年第三高。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),8 月份鋼筋產(chǎn)量為 1877.9 萬(wàn)噸,同比下降1.7%;中厚寬鋼帶產(chǎn)量為 1801.2 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 33.2%。所以從供給端看,螺紋鋼產(chǎn)量低,熱卷產(chǎn)量高,在向下游傳導(dǎo)過(guò)程中若有不暢,熱卷更容易形成累庫(kù)。
再看下游需求,“金九銀十”是房地產(chǎn)銷售旺季,9-11月份也是工地施工旺季,隨著雙節(jié)臨近,工地的備貨行為有助于加快建材庫(kù)存的去化過(guò)程,導(dǎo)致近一段時(shí)間螺紋鋼去庫(kù)流暢;熱卷下游的汽車、家電產(chǎn)銷兩端盡管今年表現(xiàn)較好,但其生產(chǎn)并沒(méi)有顯著的季節(jié)性特征(空調(diào)除外),基本按月度排產(chǎn)訂單生產(chǎn),在某一時(shí)間點(diǎn)集中備貨行為不明顯,對(duì)熱卷的階段性去庫(kù)支撐并不強(qiáng)。
此外,今年鋼廠普遍盈利較差,在微利和浮虧間波動(dòng),其中熱卷利潤(rùn)高于螺紋鋼,如果企業(yè)能在產(chǎn)線上做一定調(diào)整,就會(huì)傾向于生產(chǎn)利潤(rùn)更高的熱卷。整體來(lái)看,螺紋鋼供需矛盾不大,偏中性;而熱卷的供應(yīng)回升較快,但下游節(jié)前補(bǔ)庫(kù)力度不及預(yù)期,供需矛盾顯現(xiàn),邊際壓力增大。如果熱卷后續(xù)未能形成有效去庫(kù),庫(kù)存壓力對(duì)熱卷價(jià)格的影響也將傳導(dǎo)到螺紋鋼。
四、粗鋼平控逐步執(zhí)行,產(chǎn)量下降對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成支撐
粗鋼平控仍是黑色系市場(chǎng)最關(guān)注的核心之一。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示, 8 月,中國(guó)粗鋼產(chǎn)量8641萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 3.2%;生鐵產(chǎn)量 7462 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 4.8%;鋼材產(chǎn)量 11652 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.4%。1-8 月,中國(guó)粗鋼產(chǎn)量 71293 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 2.6%;生鐵產(chǎn)量 60359 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 3.7%;鋼材產(chǎn)量90920 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.3%。8 月粗鋼產(chǎn)量較 7 月環(huán)比下降 4.8%,由此來(lái)看,平控正在逐步執(zhí)行。
根據(jù) 2022 年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.18億噸計(jì)算,9-12 月產(chǎn)量 3.05 億噸,平均每月 7625 萬(wàn)噸,較 8 月環(huán)比下降 11.76%,較 1-8 月均值環(huán)比下降14.75%;同比計(jì)算的話,今年 9-12 月較去年同期下降 4.43%。由此來(lái)看,如果平控得到嚴(yán)格執(zhí)行,后四個(gè)月面臨的減產(chǎn)壓力仍然較大。
【行情走勢(shì)判斷】
對(duì)于四季度,我們可從兩個(gè)時(shí)間周期看,如果是短期,以 9 月份的市場(chǎng)運(yùn)行情況看,10 月份面臨著預(yù)期證偽失敗的風(fēng)險(xiǎn),即旺季不旺。在 8 月底地產(chǎn)政策做出調(diào)整后,全國(guó)房地產(chǎn)活動(dòng)是有升溫的,但變化的幅度和持續(xù)性需要更長(zhǎng)的時(shí)間去觀察,想在短時(shí)間內(nèi)地產(chǎn)成交量出現(xiàn)大幅的改善,目前看比較難,況且傳遞到上游的新開(kāi)工、施工需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期。
所以 10 月如果需求不及預(yù)期,鋼價(jià)是存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的。此外,要觀察熱卷庫(kù)存的變化,由于節(jié)前補(bǔ)庫(kù)偏弱,熱卷供需矛盾開(kāi)始顯現(xiàn),邊際壓力增大,如果節(jié)后不能形成有效去庫(kù),庫(kù)存壓力對(duì)鋼價(jià)的影響將從熱卷向螺紋鋼蔓延。
如果是中期,比如到年底,鋼價(jià)仍有較強(qiáng)韌性,其韌性來(lái)源于鋼材產(chǎn)量和市場(chǎng)預(yù)期兩點(diǎn)。產(chǎn)量端,粗鋼平控是四季度黑色系最核心的影響因素之一。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1-8 月,中國(guó)粗鋼產(chǎn)量71293 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)2.6%。盡管 2.6%的升幅看似不大,但只要想實(shí)現(xiàn)平控,四季度就一定要減產(chǎn),階段時(shí)間內(nèi)供給下降就會(huì)對(duì)價(jià)格帶來(lái)支撐。
同時(shí)如果將增量分配到年底的四個(gè)月去消化,每月的減量并不算小。
其次是預(yù)期,臨近年底時(shí),市場(chǎng)將同時(shí)擁有冬季大氣治理的減產(chǎn)預(yù)期、粗鋼平控的減產(chǎn)預(yù)期和對(duì)第二年提振經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期,因此價(jià)格將具有更多向上的彈性。
【后期關(guān)注/風(fēng)險(xiǎn)因素】
海外宏觀經(jīng)濟(jì)變化、監(jiān)管層出臺(tái)壓減粗鋼政策、實(shí)際需求變化、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)等宏觀政策等。
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