核心觀點：
鉛鋅總體走勢來看，1月鉛鋅走勢繼續(xù)分化。滬鋅呈現(xiàn)明顯的下行通道走勢，再度向下考驗19000支撐。滬鉛節(jié)前表現(xiàn)偏強，舊電瓶價格堅挺及節(jié)前備貨需求下，鉛價一度沖擊震蕩區(qū)間上沿15500一線，目前回落至14500-15500區(qū)間震蕩。國內(nèi)鉛鋅庫存在連續(xù)數(shù)月回落后，走勢開始分化，滬鋅SHF庫存從低位3.5萬噸回升至4.4萬噸水平，滬鉛SHF庫存則從高位5.2萬噸回落至3.5萬噸水平，庫存的一升一降實際反映出來鉛鋅市場的強弱。
為應(yīng)對春節(jié)人員流動導(dǎo)致的疫情擴散，從中央號召的“就地過年”導(dǎo)向來看，今年部分工廠冶煉企業(yè)工人或?qū)⒘粼诒镜剡^年，使得今年不同于往年的是，生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)工或較往年提前，就地過年后立馬就能投入恢復(fù)生產(chǎn)工作，因此雖然目前市場面臨供需兩弱局面，但隨著春節(jié)假期后，生產(chǎn)端的快速恢復(fù)或打破目前的局面。
基本面來看，ILZSG公布數(shù)據(jù)顯示，11月全球鋅產(chǎn)量120.4萬噸，1-11月累計量為1238.8萬噸，同比下降5.42%，供應(yīng)過剩46.9萬噸。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)2020年1-12月精煉鋅產(chǎn)量642.5萬噸，同比增長2.7%。2020年1-11月鉛產(chǎn)量572.8萬噸，同比增長8.3%。
滬鋅指數(shù)持倉重回20萬手下方，表明節(jié)前資金避險需求下動能已充分釋放，下月走勢或考驗下方19000整數(shù)關(guān)口的支撐，下行趨勢明顯，關(guān)注節(jié)前指數(shù)持倉變化及庫存變化影響。滬鉛因疫情帶來的公共交通受限，使得居民電動出行需求增加，階段性提振下游需求，短期鉛價高概率進入?yún)^(qū)間震蕩行情，震蕩區(qū)間看14500-15500。
一、鋅弱鉛強，走勢分化，節(jié)前疫情提振下游消費
?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)鉛鋅期貨指數(shù)走勢
圖1-2：滬鋅、滬鉛指數(shù)走勢（單位：元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
鉛鋅總體走勢來看，1月鉛鋅走勢繼續(xù)分化。滬鋅呈現(xiàn)明顯的下行通道走勢，再度向下考驗19000支撐。滬鉛節(jié)前表現(xiàn)偏強，舊電瓶價格堅挺及節(jié)前備貨需求下，鉛價一度沖擊震蕩區(qū)間上沿15500一線，目前回落至14500-15500區(qū)間震蕩。
滬鋅方面，鋅價進入下行通道運行，上方20500一線經(jīng)過回測形成反壓，下方支撐看整數(shù)關(guān)口19000一線。指數(shù)持倉來看，伴隨著1月分的行情下行，指數(shù)持倉從最高的23萬手回落至目前17萬手，一方面表明多頭主動離場，另一方面隨著倉量的下行和動能的釋放，行情波動或減小。
滬鉛方面，鉛價本月最低下探14500關(guān)口后反彈，指數(shù)最高觸碰15735，隨后重回區(qū)間震蕩。指數(shù)持倉來看，伴隨價格沖高回落，指數(shù)持倉從7.4萬余手回落至6.7萬手，目前仍處持倉較高位置，動能尚未完全釋放，后期行情或仍有反復(fù)。
（二）鉛鋅庫存
圖3：內(nèi)外鋅庫存及注銷倉單占比（單位：噸%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
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圖4：內(nèi)外鉛庫存及注銷倉單占比（單位：噸%）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
從LME鉛鋅庫存及注冊倉單占比來看，LME鋅庫存1月跳增至29萬噸水平，增量達10萬噸，而注銷倉單占比從15%回落至8%，表明累庫正在出現(xiàn)。1月LME鉛庫存出現(xiàn)大幅回落，從高位13.3萬噸回落至9.6萬噸，注銷倉單占比依然維持33%的高位，表明交割庫存激增，去庫對價格形成一定支撐。國內(nèi)鉛鋅庫存在連續(xù)數(shù)月回落后，走勢開始分化，滬鋅SHF庫存從低位3.5萬噸回升至4.4萬噸水平，滬鉛SHF庫存則從高位5.2萬噸回落至3.5萬噸水平，庫存的一升一降實際反映出來鉛鋅市場的強弱。
二、全球疫情緩和，美國紓困方案受阻
?。ㄒ唬┤蛞咔檫B降三周現(xiàn)拐點，真正拐點仍待疫苗大面積接種
2月1日，在世界衛(wèi)生組織的例行記者會上，世衛(wèi)組織總干事譚德塞表示，上周全球新冠肺炎新增確診病例繼續(xù)下降，這是全球新增新冠確診病例連續(xù)第三周下降，是一個令人鼓舞的消息。而健康時報記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，全球新冠累計確診病例數(shù)在到達9000萬時，之前每增加1000萬確診病例，時間都持續(xù)縮短，分別歷時17天、16天、15天、14天。而從9000萬到達1億，歷時18天時間，恰好在世界衛(wèi)生組織公布的全球新增新冠確診病例連續(xù)下降的三周內(nèi)。
美國賓夕法尼亞大學(xué)醫(yī)學(xué)院張洪濤副教授在接受健康時報記者采訪時表示，從現(xiàn)在數(shù)字的趨勢上看，確實是一個在下降的趨勢。比如美國、歐洲、印度也都開始出現(xiàn)了這種下降趨勢。那么這次下降的是什么原因?qū)е碌?，現(xiàn)在來看還不是疫苗的效果。比如此前美國圣誕節(jié)，大家親戚朋友之間相互走動所導(dǎo)致的一波疫情已經(jīng)過去，同時美國、歐洲也在出臺一些措施，比如最近的美國口罩令、歐洲的部分國家封城等，都會讓疫情得到一定的控制；而此前有研究報道，印度的真實感染率可能已經(jīng)很高了，所以印度有可能是出現(xiàn)了群體免疫，不太可能再出現(xiàn)大規(guī)模的傳播。所以，我們總體上看確實現(xiàn)在出現(xiàn)了一個拐點，但是我們需要理解的是，其實這種下降趨勢在之前也出現(xiàn)過（比如之前美國暑假期間），但是后來疫情趨勢又重新漲回來了。所以到底這個拐點拐下去以后，是不是真的控制住了，還需要看后面的疫苗的推進的情況。而對于全球疫情真正的拐點張洪濤教授判斷，還是需要等到疫苗大規(guī)模普及接種，必須是接種要達到一定的比例，至少70%以上的人完成兩針疫苗接種。所以這也是一個逐漸的過程。
?。ǘ┟绹偫в媱澝媾R困局，引發(fā)新一輪流動性擔憂
由10名共和黨議員組成的小組周日推出一項刺激計劃，旨在削減拜登總統(tǒng)提出的1.9萬億美元計劃。根據(jù)共和黨的計劃，這些支票的總額估計將達到2200億美元。與此同時，一攬子計劃，包括增加疫苗、兒童保健、增加失業(yè)保險和營養(yǎng)福利的資金，估計將耗資6180億美元。相比之下，拜登的計劃要求每人發(fā)放1400美元的支票，直接支付的成本估計為4650億美元，總計1.9萬億美元。
如果這些共和黨參議員提出的新計劃獲得批準，那么下一輪的疫情紓困支出可能會低于1400美元，惠及的人也會更少。這一提議將在多個方面縮減拜登的提議。首先，直接受助人將少得400美元。該計劃還將開始在個人年收入4萬美元時逐步縮減，而總統(tǒng)的提議是75000美元。根據(jù)共和黨的提議，這些支票的上限為收入不超過5萬美元。該方案將把每周300美元的失業(yè)救濟金維持到6月，而拜登的方案將把每周400美元的補助金維持到9月。共和黨的計劃也不會給州和地方政府帶來任何新的救濟，這忽視了民主黨的優(yōu)先事項。民主黨人需要10票參議院共和黨人的贊成票才能克服拖延戰(zhàn)術(shù)并通過一項救濟法案。贏得周一前往白宮的這些人的支持，民主黨人將獲得足夠的支持，使立法在眾議院獲得通過。然而，雙方面臨的挑戰(zhàn)是要在1.9萬億美元和6180億美元的價格之間找到妥協(xié)方案。刺激法案前景未明，另一方面由于CBO上調(diào)今年美國經(jīng)濟增長預(yù)估至4.6%，經(jīng)濟恢復(fù)比預(yù)期更加強勁，可能會引發(fā)人們對于刺激措施的擔憂。目前在飆升的銀價帶動下，金價微漲。但刺激措施受阻可能會給黃金帶來新的壓力。
三、加工費跌速放緩，下游消費進入淡季，供需兩弱局面或在節(jié)后打破
圖5-6：鉛鋅加工費（單位：元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
1月國內(nèi)鋅精礦TC多有下調(diào)，50%品位鋅精礦平均TC為3960元/噸，區(qū)域來看下調(diào)幅度不一，截止1月底談判的TC來看，內(nèi)蒙古地區(qū)鋅精礦TC持穩(wěn)至4200-4300元/金屬噸，陜西地區(qū)運行于3600-3700元/金屬噸。湖南地區(qū)運行于3800-4000元。四川地區(qū)運行4000-4200元/金屬噸，廣西地區(qū)運行于3900-4000元/噸。1月冶煉廠因原料不足加工費下降過快等因素，檢修企業(yè)較多，加上臨近春節(jié)，部分廠家陸續(xù)停產(chǎn)檢修，不過近期昊龍、北山礦業(yè)等亦停產(chǎn)，實際各地區(qū)鋅精礦供應(yīng)節(jié)奏仍緊張，春節(jié)前后煉廠多備進口礦來滿足生產(chǎn)。從目前形式來看，煉廠生產(chǎn)意愿不高，鋅價接連2次跌出2萬關(guān)口，市場擔憂后期鋅價上漲動力不足，對加工費有挺價之意，預(yù)計2月國產(chǎn)TC調(diào)整不多。
圖7-8：鉛鋅直接消費（單位：萬噸萬輛）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
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圖9-10：鉛鋅終端消費（單位：萬噸萬輛）
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
數(shù)據(jù)來源：Wind、云晨期貨研發(fā)部
鉛鋅下游消費來看，1月國內(nèi)涂鍍價格小幅向下，本月臨近春節(jié)，需求端偏弱，市場整體成交清淡，大幅低于正常出貨水平，由于部分市場資源到庫，庫存小幅增加，市場上想出貨的商家多降價出貨，鍍鋅接單較差，部分生產(chǎn)線處于停機狀態(tài)，商家心態(tài)較謹慎。市場方面，由于區(qū)域價差影響，北方民營鍍鋅出廠價格頻頻下調(diào)，西南鍍鋅價格也在跟隨回調(diào)。1月氧化鋅價格整體呈現(xiàn)弱勢下滑的趨勢，整月的價格較上月相比有所回落，河北地區(qū)受疫情影響，疊加環(huán)保政策趨嚴，諸多企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，拉低整體行業(yè)開工率。月底華中地區(qū)及華北地區(qū)，部分企業(yè)因當?shù)胤揽卮胧?，已開啟春節(jié)假期模式，但山東地區(qū)、遼寧地區(qū)等部分大廠，春節(jié)期間均正常生產(chǎn)，市場流通貨源相對較為充足。目前氧化鋅廠家的貨源偏緊疊加春節(jié)假期臨近，企業(yè)累計庫存，為年后銷售做準備，所以即使原材料鋅錠價格有所下跌，但調(diào)價的廠家寥寥無幾。氧化鋅的下游仍有所支撐，預(yù)計氧化鋅價格下調(diào)可能性較小，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注供需端。中國鋅合金市場整體趨勢呈現(xiàn)走低態(tài)勢，月初之時價格持續(xù)上漲，下游節(jié)前備貨，采購氛圍積極，帶動鋅合金市場價格持續(xù)高走，但是好景不長，到了月中，下游備庫完成，國內(nèi)鋅合金成交氣氛不佳，價格步步走低，市場需求不佳致使鋅合金上漲動力稍有不足。下旬廣東地區(qū)及浙江地區(qū)的諸多鋅合金生產(chǎn)廠家已開始春節(jié)假期，市場有所萎靡，預(yù)計春節(jié)假期之后，市場將逐步回暖。本月已有冶煉廠開始檢修計劃，但涉及產(chǎn)能一般，影響有限。下游家電、玩具等走勢步步高升，加之國家政策支持，鋅合金市場氛圍將受其帶動，預(yù)計下月走勢先弱后強。
四、后市展望及趨勢判斷
從1月行情來看，市場受資金面影響較為明顯，臨近傳統(tǒng)春節(jié)假日，一方面是冶煉廠停產(chǎn)檢修期，另一方面下游消費進入采購淡季，供需兩弱局面下，市場資金也面臨離場避險需求，因此節(jié)前維持弱勢震蕩格局，最后一周行情或難有大的波動。
為應(yīng)對春節(jié)人員流動導(dǎo)致的疫情擴散，從中央號召的“就地過年”導(dǎo)向來看，今年部分工廠冶煉企業(yè)工人或?qū)⒘粼诒镜剡^年，使得今年不同于往年的是，生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)工或較往年提前，就地過年后立馬就能投入恢復(fù)生產(chǎn)工作，因此雖然目前市場面臨供需兩弱局面，但隨著春節(jié)假期后，生產(chǎn)端的快速恢復(fù)或打破目前的局面。
基本面來看，ILZSG公布數(shù)據(jù)顯示，11月全球鋅產(chǎn)量120.4萬噸，1-11月累計量為1238.8萬噸，同比下降5.42%，供應(yīng)過剩46.9萬噸。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)2020年1-12月精煉鋅產(chǎn)量642.5萬噸，同比增長2.7%。2020年1-11月鉛產(chǎn)量572.8萬噸，同比增長8.3%。
滬鋅指數(shù)持倉重回20萬手下方，表明節(jié)前資金避險需求下動能已充分釋放，下月走勢或考驗下方19000整數(shù)關(guān)口的支撐，下行趨勢明顯，關(guān)注節(jié)前指數(shù)持倉變化及庫存變化影響。滬鉛因疫情帶來的公共交通受限，使得居民電動出行需求增加，階段性提振下游需求，短期鉛價高概率進入?yún)^(qū)間震蕩行情，震蕩區(qū)間看14500-15500。
云晨期貨 趙仕杰
責(zé)任編輯：宋鵬
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