一、策略概述
從整體上來看，8月烯烴弱勢震蕩且重心下移。具體來看，塑料方面雖然近期生產企業庫存壓力不大，但中間環節庫存消化較慢，特別是華北地區。而且當前下游企業訂單欠佳，開工率提升緩慢，包裝膜企業甚至存在開工率下降的情況。再加上近期市場趨勢偏弱，終端入手才買意愿不強，因此需求面對于價格支撐甚微。PP方面，福建聯合、上海石化、中安聯合、北海煉化、久泰能源等裝置臨時停車較多，加之臨近月底，貿易商開單完成計劃量，兩油庫存下降速度較快。盡管庫存轉移至中間環節，供應壓力尚未完全被消化，但下游工廠對當前價格詢盤積極性好轉，且月底月初階段兩油多執行挺價操作的策略，市場具有慣性支撐性。總體來看，兩者走弱趨勢較為明顯，品種間對比來看L要弱于PP。
圖1 塑料2001合約收盤價格趨勢變化圖
數據來源：文華財經，徽商期貨研究所
圖2 PP2001合約收盤價格趨勢變化圖
數據來源：文華財經，徽商期貨研究所
二、行情影響因素分析
（一）裝置檢修較多，后期供應壓力較大
8月是全年聚烯烴裝置檢修的高峰期。截止8月底國內PE裝置檢修影響量在5.08萬噸，較上周減少0.12萬噸。其中低壓檢修影響量在2.50萬噸，環比持平；高壓檢修影響量在1.05萬噸，環比減少0.26萬噸；線性檢修影響量為1.53萬噸，環比增加0.14萬噸。低壓裝置檢修影響量將會隨著延安能化裝置的停車而增加，不過中煤榆林、中安聯合及上海石化周內有開車計劃，需重點關注。
圖3 國內PE裝置停車情況統計表
數據來源：隆眾資訊，徽商期貨研究所
PP裝置檢修涉及產能在590萬噸/年，檢修損失量在10.65萬噸，較上周增長2.70%。本周新增停車裝置有福建聯合老裝置、上海石化3PP、中安聯合、北海煉化、久泰能源，涉及產能119萬噸/年。周內新增開車裝置為中安聯合和寧波富德。下周中煤榆林、北海煉化和久泰能源計劃開車，神華包頭有停車大修計劃。
圖4 國內企業裝置檢修情況統計
數據來源：隆眾資訊，徽商期貨研究所
新裝置方面，恒力和久泰已穩定滿負荷運行了一段時間，而下半年投產的巨正源和中安8月中上旬均已停車檢修。中煤榆林、神華新疆等檢修裝置將陸續開車，兩套臨時停車的新裝置也將重啟并有望穩定運行，曾被市場普遍看好的下半年裝置檢修大戲徐徐落幕，9月份聚烯烴供給將有增無減。
（二）下游需求前景堪憂
在目前經濟下行的狀況下，聚烯烴需求明顯呈現走弱傾向，而貿易戰背景下出口市場前景不明，市場對于需求端的悲觀預期體現在盤面上，下游貿易商和加工企業投機需求難覓復蘇跡象。從8月份聚烯烴下游農膜、、BOPP膜等行業開工率來看，較去年同期偏低，全年整體走勢亦低于去年。其中，農膜企業整體開工率穩定在在33%左右，中大型棚膜企業開工率一般在3-7成，部分中小型企業階段性生產，個別地膜企業開工率在1-5成不等，其他地膜企業停工為主；塑編企業整理開工平穩在56%，去年同期開工在63%。
圖5 國內聚烯烴下游開工率（農膜、塑編）
數據來源：隆眾資訊，徽商期貨研究所
國內宏觀經濟趨勢性下滑的拖累使得塑料制品消費受到打壓；北方地區環保監察和限產近來由于70周年慶等因素影響有所加強，塑料制品加工企業開工造成影響，亦削弱了聚烯烴的實際需求。此外，中米貿易爭端再添變局，繼特朗普宣布自9月1日起將對由中國進口的3000億美元商品加征征稅后，我國政府也推出了反制措施，美方的加稅措施又再度升級。如果美方如期實施加征征稅的措施，將基本包含所有品類的塑料制品，對當前需求疲軟的基本面格局而言無疑是雪上加霜。因此，在宏觀面不斷走惡之下，下游囤貨意愿普遍低迷，期貨市場悲觀預期先行，最終導致大幅貼水現貨的局面。總體而言，聚烯烴需求前景依舊不容樂觀，對價格走勢的影響仍以負反饋為主。
（三）去庫未見明顯提振，利潤下滑明顯
當前兩桶油PE總庫存量微幅走低，周環比降幅在0.62%，年同比降3.3%。其中中石化PE庫存周環比降2.93%；中石油PE庫存周環比小漲0.57%。國內聚烯烴生產總庫存69.5萬噸，庫存較上周同期下降4萬噸，降幅5.44%。目前下游對后市長期看空，逢低補庫為主，成交未有明顯好轉。
圖6 國內聚烯烴庫存情況
數據來源：隆眾資訊，徽商期貨研究所
塑料方面，截止8月底油制線性成本在6519元/噸，周環比漲97元/噸；煤制聚乙烯產品成本在5939元/噸，與上周持平。油制與煤制聚乙烯相比，兩者生產成本差在580元/噸，利潤差在431元/噸。PP方面，截止8月底煤制、油制利潤繼續下挫。國內聚丙烯價格弱勢震蕩，但原油上漲0.57美元/桶左右，使得油制企業成本小幅增加，利潤小幅下滑85元/噸至1239元/噸。盡管煤炭價格依然穩定，生產成本維持穩定，但周內煤制PP價格繼續下跌，廠家降價出貨使得利潤下滑142元/噸至1952元/噸。
圖7 國內聚烯烴利潤情況
數據來源：隆眾資訊，徽商期貨研究所
三、操作策略與風險控制
操作品種：塑料、PP
操作合約：L2001、PP2001
操作方向：逢高沽空
入場價區：L2001：7200點；PP2001：7900點附近
資金占用：10-20%
止損價區：L2001：7500點附近；PP2001：8200點附近
目標價區：L2001：6800點附近；PP2001：7300點附近
操作時風險控制主要有以下策略：
1．在入場點位建空單10%-20%，一旦突破則再次追加10%-20%倉位；
2．如果短期走勢出現震蕩整理，則盤中滾動做差價，動用總頭寸10%-20%左右；
3．最終單品種總頭寸控制在50%-60%以內；
4．由于塑料和PP之間走勢的一致性以及塑料弱PP強的現狀，也可考慮做空L-PP價差（做空塑料做多PP）。
徽商期貨2隊
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