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　　5月份，燃料油整體表現相較內盤原油偏弱，前期以寬幅震蕩為主，后在原油大幅下挫的拖累下跌破震蕩區間下沿。本月初，新加坡高硫燃料油市場依舊維持弱勢，高硫燃料油裂差持續收窄，月差徘徊在低位水平，需求端遲遲未有亮眼表現，市場情緒恢復緩慢。6月份，流入新加坡的供給量繼續收緊，同時中東燃油發電需求也在啟動，燃料油基本面大概率將逐步改善。

　　流入新加坡市場的船貨量預計收緊

　　過去幾個月里，燃料油需求的低迷使得新加坡燃料油庫存高企，市場結構處于弱勢，套利船貨的經濟性變差。今年1-4月份，新加坡接收的來自歐美的月均船貨量在400萬噸左右，5月的船貨量降至300萬噸左右。根據船期數據，貿易商預計6月份船貨量會進一步收緊，可能只有150-200萬噸。此外，5-6月，從中東流入新加坡的燃料油量在200-250萬噸間，維持在正常水平。套利船貨量下滑的背后，全球燃料油供給量也呈下行趨勢。究其原因，一是煉油廠普遍進行現代化改造，主動增加高附加值石化產品的生產。另一方面，美國對伊朗和委內瑞拉的制裁，以及OPEC+的減產行動使得全球中重質原油供給異常緊張，煉廠進料輕質化程度加劇，燃料油產量受到壓制。同時，中重質原油較輕質油升水保持強勢，出于經濟性考慮，許多中小型煉廠主動降負。

　　新加坡市場內部，為應對IMO2020低硫政策，港口油庫紛紛開始高硫燃料油的清罐工作，以留出庫存空間儲備更多的低硫燃料油。目前來看，市場對低硫燃料油的需求還只是停留在儲備上，真正反映在航運市場上，可能要等到今年四季度。集中的清罐作業導致高硫燃料油市場的流通貨增多，打壓了市場情緒，但此狀態難以長期持續，拋售潮會隨著清罐作業的結束而告一段落。

　　船燃需求弱勢，燃油發電需求正在啟動

　　近三個月來，船燃市場需求一直不佳。作為世界第一大加油港，新加坡的船供油數據可以一定程度反映出船燃需求的低迷。新加坡海事和港務局MPA數據顯示，今年一季度380cst船用燃料油銷量同比下降8%。1-4月，新加坡380cst船用油碼頭交貨價格較MOPS升水均值約為3.5美元/噸，5月初以來該值徘徊在1-2.5美元/噸。船燃消費方面，波羅的海綜合運價指數BDI維持回升勢頭，但船燃消費并沒有大的起色，近期中米貿易摩擦的升級對未來全球貿易造成較大不確定性，航運業環境有進一步惡化的可能。近期來看，燃料油需求的恢復還是要依賴于燃油發電消費的拉動。一般從5月開始就進入了電廠的燃料油發電消費旺季，但目前需求啟動節奏較往年要偏慢。例如，上個月巴基斯坦重啟了高硫燃料油的采購，但采購量大幅縮水，從預期42萬噸降至14萬噸。目前來看，以沙特為首的中東國家還沒有明顯增加燃料油的采購力度，不過5月下旬中東地區的氣溫會明顯升高，預計該季節性需求會很快得到體現，且考慮到沙特投產的海水淡化裝置的耗電需求，綜合來看今年夏季來自中東的燃油發電需求會對燃料油市場形成較強的支撐和提振。

　　圖：新加坡380紙貨月差

　　資料來源：Wind，信達期貨研發中心

　　圖：波羅的海綜合運價指數

　　資料來源：Wind，信達期貨研發中心

　　新加坡燃料油庫存降至五年均值水平

　　圖：新加坡殘渣燃料油庫存

　　資料來源：IES，PJK，信達期貨研發中心

　　圖：西北歐ARA燃料油庫存

　　資料來源：IES，PJK，信達期貨研發中心

　　根據新加坡國際企業發展局IES數據，截至5月22日當周，新加坡殘渣燃料油庫存較前一周下降130.5萬桶至2246.5萬桶，連續兩周錄得下滑，已經重新回到五年均值水平附近。船燃需求沒有明顯起色的同時，東西方套利窗口保持關閉，從歐美流入新加坡的船貨量大幅收緊是庫存回落的主要原因。根據普氏數據，截至5月27日當周富查伊拉重餾分及渣油庫存環比減少5.8萬桶至1148.9萬桶，但仍處于季節性高位。美伊對峙升級，雖然從伊朗流入富查伊拉的船貨量會受到限制，但前期富查伊拉港油輪爆炸事件進一步加劇地緣局勢緊張氛圍，富查伊拉港船燃消費有所走弱，不利于當地庫存壓力的緩解。西北歐方面，ARA三地燃料油庫存在5月23日當周錄得111.6萬噸，較5月初增加19萬噸。綜合來看，新加坡燃料油庫存已經率先進入去庫模式，短期內富查伊拉和ARA燃料油庫存仍將有較大壓力。

　　總結

　　5月份，新加坡高硫燃料油市場依舊弱勢，月差、裂解和現貨溢價維持低位。船燃需求恢復緩慢，近期中米貿易摩擦的升級對未來全球貿易造成較大不確定性，航運業環境有進一步惡化的可能。5月開始中東進入發油發電消費旺季，目前需求啟動節奏較往年偏慢，但預計該季節性需求會很快得到體現。需求端未有亮眼表現，不過新加坡接收的來自歐美的船貨量大幅收緊，新加坡燃料油庫存去庫節奏仍將繼續，燃料油基本面有望逐步改善。

　　信達期貨

責任編輯：宋鵬