來源：牛錢網
嘉賓介紹：龍佳新，黑色行業資深專家，十五年以上鋼鐵冶金行業的采購貿易及商品研究經驗，先后在龍頭鋼鐵和焦化企業負責煤焦采購、貿易、研究等工作，有豐富的期現貨經驗，對于煤焦鋼產業鏈有獨特、深刻的理解。
2024年黑色系品種強弱排序：鐵礦>鋼材>焦炭>焦煤，螺紋和熱卷強弱交替。房地產開工下滑，螺紋需求下滑，但是減產也很快。從下半年特別是四季度以來，螺紋基本面略強于熱卷，價差保持100元左右。總體24年的黑色系都是高位震蕩回落的走勢。
鋼材
四季度是2024年鋼材需求高點，國內財政政策導致需求環比有所恢復。首先是基建項目開工上行，鋼材需求修復；其次是兩新政策導致制造業需求上行；最后是鋼材出口保持高位，但是需要關注24年最后一周出口量有一定的回落。
表需來看，環比修復，冷軋、鍍鋅、綜合板維持高位。四季度產量持續低于表需，是供需雙弱的格局，下半年持續去庫。
螺紋鋼產量降幅較大，所以累庫晚于往年，庫存處于近5年的較低水平，對于鋼價支撐比較明顯。近期由于原料拖累，鋼價出現震蕩陰跌。
對于交易，05合約主要錨定上半年供需預期，目前鋼材需求可能還要同比回落，節奏來看，需求可能前低后高，前低是交易弱現實，后高是預期有刺激政策出臺。
在四季度高產量下，原料供應寬松，而且25年的原料供應還有增加預期。所以25年成本可能坍塌，對于鋼材價格有一定的拖累。反映到利潤上，鋼廠可能還是微利運營，但是煤礦、鐵礦礦山利潤會有一定壓縮。
短期最明顯的利空是1月20日特朗普上臺，大概率會提高關稅，黑色產業鏈可能會有一波繼續下跌的行情。
目前國內處于政策真空期，12月份的經濟會議后，這一波交易基本告一段落。目前降準降息沒有落地，市場較為謹慎，偏悲觀。
冬儲情況來看，冬儲價格在3200—3300，但是實際冬儲動作并不積極。
5大材數據來看，目前螺紋有一定支撐，熱卷矛盾不大，而且庫存、產量、需求都屬于偏中位的水平，預期后面兩周震蕩探底。
煤焦
2025年煤焦利空因素并沒有完全消失，供需寬松格局延續。
2025年第一周，高爐鐵水產量繼續下行，后面可能還會小幅走低。但是目前鋼材還有100多利潤，大幅壓減鐵水的動力不足，春節前相對低位的鐵水日熔可能在223左右。
從季節性規律來看，一般11月15日之后到春節前都是冬儲補庫行情，從而伴隨著煤價上漲，但是這一輪冬儲價格持續震蕩走低。
從庫存結構來看，焦煤和焦炭有一定區別。焦煤端總體庫存處于近5年的最高水平，而且庫存結構非常不健康。如果冬儲期間庫存都積壓在中下游，說明下游開始補庫，貿易商也在積極參與冬儲交易，但是目前絕大部分的庫存集中在上游，口岸蒙煤庫存量最高達到過450萬噸，歷史極高水平。
煤礦仍然大幅累庫，在過去幾年臨近春節，煤礦端都是大幅去庫接近零庫存。
目前蒙煤價格跌到920左右，對應的倉單是1100左右。據說一季度蒙煤長協價格可能是折扣價62美元，對應1030左右的成本，對于01的焦煤還有一定的升水空間。
目前焦炭累計跌了5輪，后面可能會有第六輪降價，因為焦化廠普遍還有利潤，大概50—100，而且焦煤降幅遠大于焦炭降幅，所以焦化廠可以承受降價。
鐵礦
鐵礦相對偏強，但是總體價格中心大幅下移，2024年的價格重心大概109美元，25年可能降15美元左右，價格重心在90美元左右區間。
從供需來看，明年澳洲有差不多3000萬—4000萬的增量，巴西有3000萬噸左右增量，而且國內鋼材的需求可能小幅下降，總體鐵礦有2000萬—3000萬噸富余。
行業歷史回顧
目前階段類似于2014—2015年，當時面臨行業性虧損、銀行抽貸、債務糾紛、產能過剩、需求不足得困擾。2015年12月份，中央經濟工作會議提出2016年5大任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，為煤炭鋼鐵行業實現供給側改革提供政策基礎。
但是供給側改革僅僅是一方面，需求側刺激也是重要的驅動因素。需要關注兩點，一是棚改貨幣化。2015年6月國家進一步推進棚改，棚改從1.0進入2.0，1.0是實物和貨幣置換相結合，2.0是完全由貨幣進行置換補償。二是當時還特別提出PSL（抵押補充貸款），讓居民通過原有住房置換成貨幣，從而具有較大的購買力，直接轉化為房地產等需求，到2017年已經達到2萬億規模。
政府發債和前段時間財政部提出的化債非常相似，在2015年到2018年地方發行12.2萬億的地方政府債券置換，占當年14.34萬億的非債券形式總債務的85.1%，和現在整體結構和規模也非常相似。相當于額外置換出地方政府的購買力，直接轉化為基建投資，或者鋼材的實物交貨量。
通過供給側改革以及其他相關刺激政策，當時黑色系雖然有多次回落，但總體還是震蕩上漲的牛市周期。
但是黑色產業只要有足夠利潤，必然帶來產能的再次擴張。如今面臨以鋼鐵為主的產能過剩，焦化也有產能過剩，煤礦相對平衡。
往年焦煤進口量在6000萬—7000萬噸，疫情期間一度降到5000萬噸出頭。去年開始大幅增長，達到1億噸以上，今年再次增長，可能達到1.22億噸，造成整體的過剩局面。
目前國內煤焦市場供給還有缺口，進口煤主要是動力煤，動力煤今年可能達到5億噸的進口規模，價格回歸到合理區間，并沒有造成行業性虧損，所以進口煤政策可能不會有大的轉變。
總結
預計2025 年鐵水、粗鋼產量預期下降 2%—3%，焦炭下降 2%，焦煤增加 2%。
為什么焦煤國內產量會增加？因為23年下半年出現安全事故，造成限產，24年并沒有大的安全事故，25年煤礦開工應該不會受到較大抑制。
進口礦可能還是進一步增長，全球過剩3000萬噸左右。
總體來看，原料端鐵礦、焦煤、焦炭，可能都是偏過剩的格局，鋼材端總體平衡略寬松，但是由于成本坍塌，重心可能進一步下移。
需要關注政策端對于黑色系商品的影響，另外明年房地產新開工可能繼續下行，制造業總體對于鋼材的需求持穩。另外需要關注特朗普上臺之后，中美貿易戰對制造業的利空影響。
責任編輯：趙思遠
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