作者：東海期貨王亦路

• 策略概述

　　近期乙二醇價格不斷沖擊前高，并且有突破嘗試。但近階段開工又再度出現上行，供應小幅增加的情況下乙二醇上行趨勢屢屢受到壓制。但總體來說，乙二醇基本已經到了產能出清的后半階段，存量裝置開工上行是出清階段的必經之路，后續乙二醇仍可等待多配時點。

• 進口緩解過剩預期，存量供應回升體現出清進行
  • 短期外盤裝置炒作，進口預期確有下行

　　乙二醇短期價格再度沖高，主力不斷嘗試突破前高，但目前整體價格仍然在前期區間之間。此次乙二醇價格上行有兩方面原因，第一是乙二醇近幾年來總體都處于產能出清狀態，行業對于乙二醇的長期格局已經較為看好，盤面壓力也已經越來越低，倉單數量近期已經到達同期水平的偏低位置，大幅低于22及23年水平；第二是近期炒作外盤進口減量情況，由于天然氣基本已經觸底反彈，海外氣制裝置可能會在近期就出現部分事故，導致進口出現下行，近期伊朗裝置減量也一度在盤面發酵，并開啟了乙二醇小幅上行的行情。

　　目前從可獲得的信息來看，伊朗乙二醇裝置均在正常運行中，未有明確的停產或降負荷情況。伊朗乙二醇裝置也多為乙烯制，受到天然氣影響概率較低。

　　并且今年天然氣價格雖然已經基本企穩，但仍然在低位徘徊，價格上升導致供應出現缺量的概率預計較低，更大可能是生產問題問題導致的供應短缺。

　　并且從往年來看，除去21年美國寒潮造成大面積海外天然氣裝置關停，極少出現天然氣裝置在海外引起集中供應短缺的情況，且較多關停裝置實質仍然是電力影響下的原料供應短缺，并非實質性的天然氣供應問題。所以從今年來看，進口大幅下行的概率可能較低，但需要看到的是，近期海外供應確有小幅度下降，進口船報有一定減量，但后期沙特，馬來等大裝置都將有重啟計劃，進口可能會在后期保持一定程度的回暖跡象，尤其是在國內價格持續回升的基礎上，進口供應持續炒作的基礎可能是比較薄弱的。

• 存量供應回升，產能出清進入最后階段

　　但總體來看，近期乙二醇價格持續上行也并不完全是因為進口裝置炒作，市場對長期供需的改善也在逐漸進行預期重塑。近期乙二醇開工明顯提升，煤制裝置開工更是大幅上行。乙烯制裝置中，包括鎮海，盛虹等大裝置負荷提升或結束檢修，煤制裝置中，天業，榆林等裝置也在恢復穩步運行

　　雖然11月后有下游需求刺激的原因，整體下游開工回升明顯，且庫存大幅去化，利于對原料進行補庫，但進入到年底后，聚酯下游開工已經逐漸下降，但乙二醇開工明顯呈劈叉回升，一定程度凸顯出乙二醇自身供需邏輯。

　　近期煤制裝置現金流已經出現了明顯的回升，一方面是近期煤價確實出現了回落，導致煤化工裝置整體出現了回升，包括甲醇等品種現金流都出現了轉強跡象。但一方面，乙二醇自身供需轉好，此前我們在乙二醇相關策略中也提到，24年乙二醇除了30萬噸中化學裝置，并無新增產能，而下游聚酯則投產超700萬噸，25年乙二醇同樣除了裕龍外無新增投產，而聚酯下游預計仍然有接近500萬噸新產能，這就造成了乙二醇過剩產能在持續出清。

　　所以近期乙二醇開工持續回升，尤其是煤制供應大幅提高，也是因為其利潤水平在出現明顯好轉。在無新裝置投產的情況下，前期被利潤壓制的大量存量裝置短期內能夠有回歸驅動，這也是產能出清的最后一步，而一旦隨著聚酯下游的逐漸投產，乙二醇供應出現小幅緊缺的情況，盤面價格很可能開始急速計價，這也是近期盤面價格不斷上行突破，借助各種進口減量等刺激進行計價的根本原因。

　　但總體來看，體現供需出現緊缺的最直接體現仍然是庫存，目前港口顯性庫存仍在緩慢去化，相比前兩年極端高位已經基本回落至正常水平，但近期工廠庫存有所累積，也說明了近期供應放量并不完全體現在顯性庫存端，后期若工廠庫存以及顯性庫存持續明顯去庫，乙二醇價格預計可以有上抬跡象。

　　總體來看，乙二醇價格中樞短期仍然會受到存量裝置回升的壓制，但從長期來看，下游需求有低庫存托底，而投產潮尾段也將使得乙二醇出清進入最后階段。短期價格或受到供應回升的影響，但從長期來看，乙二醇逢低多已經具備了長期多配的價值。

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責任編輯：張靖笛