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　　來源：油市小藍莓

　　核心觀點：震蕩偏弱 12月18日美聯儲如期降息25個BP，和前期市場預期一致，但就資產表現來看稍顯悲觀，主要體現在對2025年美聯儲降息節奏的搖擺上，油價絕對價格來看整體仍處窄幅震蕩階段。近期需要關注的一點是，美國產量短期沒有增產預期+灣區高開工的背景下，庫欣低庫存或將持續，我們認為階段性來看WTI月差仍有上行的空間。

　　基本面方面，本周美國EIA數據顯示，商業原油庫存和庫欣原油庫存雙雙去庫，煉廠開工雖有階段性回落，但仍處同期高位，北海現貨貼水持續偏強，現實依舊較強的背景下，絕對價格方面并未表現的如月差端強勢，主要還是市場端認為當下的強顯示在未來一段時間內持續性有限。最新的三大機構月報稍調整了2025年的需求增量，整體來看，我們認為2025的弱供需格局并未明顯改變。

　　近期的階段性回落部分觀點認為和地緣溢價的回吐有關，即哈馬斯方面放出的部分停戰言論，我們拉長周期來看可以看出，近五年來雖然地緣事件持續在升高，但是市場對地緣的關注度整體還是有下降態勢，這和原油波動率的變化對比來看也有一定的相關性，這也在某種程度體現出市場對于既有變量的“耐受性”，若以此邏輯進一步推演可知，未來既有的地緣事件對油市的沖擊或將較前期相比更小，原油波動性的放大需要新的突發事件的加成。

　　歐佩克產量：偏多 11月初OPEC會議聲明將220萬桶/日的自愿減產延長一個月，10月落地產量因利比亞回歸40萬桶/日。較9月有較為明顯的升高，補償減產的措施下，多數國家產量依舊較為克制。

　　宏觀：中性美聯儲如期降息25個BP。

　　SPR：偏空美國能源部將于2025年4月-5月回購240萬桶原油，后續因資金問題停止回購計劃。

　　地緣：偏空哈馬斯釋放部分停戰言論。

　　下游需求：中性柴油旺季檢驗期內，季節性趨勢仍在，暖冬背景下矛盾進一步發酵概率不大。

　　頁巖油：中性上周產量為1360萬桶/日，鉆機數持平依舊為482臺，中長期對產量的提振作用有限。

　　供需平衡表

數據來源：紫金天風期貨研究所

　　通脹放緩背景下繼續降息

　　美國核心CPI繼續維持低位

最新CPI數據顯示，美國CPI數據整體符合預期，11月美國CPI數據同比增速為2.7%，核心CPI同比增速保持在3.3%，整體來說符合市場預期。
分項來看，雖然核心商品由于去年的高基數效應同比仍處低位，住宅以外的核心服務通脹率邊際仍然下行，這也給后續的美聯儲降息讓渡出了更多的空間。

數據來源：紫金天風期貨研究所

　　美聯儲如期降息25bp

12月18日美聯儲如期降息25個bp，整體如市場前期預期一致，但就對整體資本市場表現來看，還是以偏悲觀為主，主要原因還是在遠期利率空間的調整，其中美聯儲對明年降息力度和節奏的擔憂帶來了部分避險情緒。
當前根據Fed watch基準情形判斷，2025年降息為25個基點，當前節點靜態評估降息節點在6月。

數據來源：Fed Watch、紫金天風期貨研究所

　　關注庫欣低庫存背景下的變數

　　地緣的變與不變

近期的哈馬斯的停戰言論又帶來了一輪階段性的調整，需要注意的是，長周期來看，雖然地緣風險發生的概率依舊偏高，但是年度周期下原油波動率以及呈現明顯的下移。
其中一個方面的考慮是，雖然地緣整體風險較高，但是企業對地緣的關注度下探也是整體地緣波動放緩的一個原因。

數據來源：GeoQuant、紫金天風期貨研究所

　　三大機構進一步調整2025年增量

我們在年報中有提到我們以當期三大機構月報作為對2025年基準的增量預期，分別為IEA（99萬桶/日）、EIA（122萬桶/日）、OPEC（154萬桶/日）。
近期最新三大機構月報對未來年度增速有所調整，其中IEA和OPEC分別下修7萬桶/日、9萬桶/日，EIA上修7萬桶/日。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

　　關注庫欣低庫存下的可能影響

近期區域價差來看，BW價差和EFS價差雙雙走弱，當前三大原油市場表現來看，WTI>Brent>Dubai較為明顯。
WTI市場持續強勢主要原因之一還在于交割區庫存問題，當前庫欣庫存持續居于歷史低位，基本面來看，當前美國原油出口仍處于同期高位，美灣煉廠開工也持續居于同期高位，短期來看產量增長有限的情況下，庫欣的低庫存持續將是大概率事件。
關注后續冬季突發事件如寒潮等帶來的邊際影響，以及其在WTI月差方面的具體表達。