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　　來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241216】【天然橡膠年報】箭在弦上

　　行情回顧

數據來源：紫金天風期貨研究所

　　全球產量：減產或難彌補

　　泰國：橡膠樹砍伐面積遞增，最大釋放產量遞減

• 砍伐膠樹：泰國政府每年批準采伐約6.4萬公頃的橡膠樹，產出的鋸材出口往中國占比超90%。基于相關文獻的假設，我們推算出2021-2024年平均每年的砍伐面積在2.5萬公頃左右（大于新種和翻新面積），且呈逐年遞增的趨勢。

• 樹齡結構：目前，旺產期的膠樹仍占據主導地位，2027年旺產期的膠樹種植面積占比達到最大，隨后開始下降。

• 割膠面積：割膠面積無增長，割膠面積占比逐年增加，產量始終難增長，最大釋放產量遞減。

• 單產：泰國的膠樹由于缺乏養護，單產逐年下降。

數據來源：APEC，紫金天風期貨研究所

　　泰國：產量、出口環比下降

• 1-6月泰國天然橡膠及混合膠產量折干237.1萬噸，環比-13.4%。

• 1-6月泰國天然橡膠及混合膠出口折干185.6萬噸，環比-15.5%；1-10月泰國天然橡膠及混合膠出口折干317.9萬噸，環比-5.7%。

• 2024年，預計泰國天然橡膠及混合膠出口量環比下降1.6%-4.8%，乳膠出口量環比顯著下降。

數據來源：泰國橡膠局，泰國海關，紫金天風期貨研究所

　　印尼：出口環比下降

• 1-6月印尼天然橡膠及混合膠出口折干77.3萬噸，環比-18.3%。

• 1-10月印尼天然橡膠及混合膠出口折干134.4萬噸，環比-9.9%。

• 2024年，預計印尼天然橡膠及混合膠出口量環比下降2.1%-9.2%，標膠出口量環比顯著下降。

數據來源：印尼海關，紫金天風期貨研究所

　　越南：原料依賴進口程度增加

• 1-6月越南天然橡膠及混合膠出口折干67.4萬噸，環比-11.5%；凈出口折干12.1萬噸，環比-48.7%。

• 1-10月越南天然橡膠及混合膠出口折干142.0萬噸，環比-9.9%；凈出口折干38.9萬噸，環比-38.5%。

• 2024年，預計越南天然橡膠及混合膠出口量環比下降8.6%-11.2%，SVR3L和SVL10出口量環比顯著下降。

數據來源：印尼海關，紫金天風期貨研究所

　　非洲：出口環比增加，但不及預期

• 非洲五地（科特迪瓦、加納、利比里亞、尼日利亞、喀麥隆）1-10月累計出口折干145.3萬噸，環比+7.8%。

• 科特迪瓦上半年受高溫干旱影響，產量不及預期， 2024年，預計非洲五地天然橡膠及混合膠出口量環比增加3.0%-7.0%。

數據來源：各國海關，紫金天風期貨研究所

　　其他國家：馬來、緬柬出口增加

• 1-10月馬來天然橡膠及混合膠出口折干81.5萬噸，環比+7.7%；凈出口折干6.0萬噸，環比-5.3%。2024年，預計馬來天然橡膠及混合膠出口量環比增加3.9%-6.2%，混合膠出口量環比顯著增加。

• 1-10月緬柬天然橡膠及混合膠出口47.4萬噸，環比+6.5%。2024年，預計緬柬天然橡膠及混合膠出口量環比增加3.4%-12.4%。

數據來源：各國海關，紫金天風期貨研究所整理

　　天氣：拉尼娜發生時間推遲

• 拉尼娜：12月進入拉尼娜的概率在70%以上，拉尼娜可能貫穿冬季至次年春季。相比之前，拉尼娜發生概率較大的時間推遲。此外，預測Nino指數＜-0.5剛好為5個月，或許不能構成一次拉尼娜事件。

• 拉尼娜影響：拉尼娜會使東南亞9-11月降溫、降雨增多，12-次年5月降溫。

數據來源：NOAA，紫金天風期貨研究所

　　消費：內需提振VS海外累庫

　　中國：淺色系進口大幅下降

• 整體進口情況：2024年1-10月中國橡膠進口（包括天然橡膠和混合橡膠）430.3萬噸，環比大幅下降16.4%，處于歷史偏低位置。

• 淺色膠進口情況：2024年1-10月中國乳膠進口27.7萬噸，環比大幅下降24.2%；煙片膠進口11.3萬噸，環比大幅下降22.8%。

• 深色膠進口情況：2024年1-10月中國深色膠進口376.4萬噸，環比大幅下降20.0%，但與2021年、2022年進口數量相差不大。

數據來源：中國海關，紫金天風期貨研究所

　　中國：淺色系訂單轉好，補庫需求支撐價格

• 濃乳需求：下游橡膠手套、發泡產品訂單三-四季度較好，但成品調價受阻。臨近春節，橡膠手套、發泡產品進入生產淡季。

• 濃乳產量：海南濃乳生產利潤較好，且濃乳-RU01價差持續走縮，預計今年濃乳產量多于去年。

數據來源：隆眾資訊，紫金天風期貨研究所

　　中國：輪胎消費環比增加0.7%

• 輪胎產量：1-11月，中國半鋼輪胎累計產量環比去年增加7.1%，中國全鋼輪胎累計產量環比去年下降3.6%，輪胎行業累計橡膠消費量環比去年增加0.7%。

• 輪胎出口：1-10月，中國半鋼輪胎累計出口環比去年增加14.6%，中國全鋼輪胎累計出口環比去年增加2.4%。

數據來源：隆眾資訊，紫金天風期貨研究所

　　中國：配套-占比下降

• 乘用車：1-10月，中國乘用車產量環比去年增加2.3%，銷量環比去年增加3.4%。

• 商用車：1-10月，中國商用車產量環比去年下降5.6%，銷量環比去年下降3.4%。

• 配套：2024年，配套輪胎消費橡膠占比環比下降，商用車銷量不佳拖拽。

數據來源：中汽協，紫金天風期貨研究所

　　中國：替換-占比增加

• 輪胎替換：截至2024年11月，由于房地產業弱勢運行，物流運輸業同步弱勢運行，全鋼輪胎替換需求環比小幅下滑。但是，由于汽車保有量小幅增加，半鋼輪胎替換需求環比小幅增加。

數據來源：路透、紫金天風期貨研究所

　　印度：消費仍有增加的潛力

• 供應：1-8月，印度橡膠產量環比去年增加2.0%，1-9月，印度橡膠進口量環比去年增加21.0%。

• 消費：1-8月，印度橡膠消費量環比去年增加0.2%，印度胎企橡膠消費量環比去年增加1.2%。

• 庫存：8月，印度橡膠庫存環比1月下降10.1萬噸，印度消費仍有增加的潛力。

數據來源：QinRex，、紫金天風期貨研究所

　　泰國：半鋼輪胎出口推動消費

• 消費：1-6月，泰國橡膠消費量環比去年下降12.1%。

• 輪胎：1-10月，泰國半鋼輪胎產量環比去年下降4.2%，全鋼輪胎產量環比去年下降12.2%；1-10月，泰國半鋼輪胎出口環比去年增加12.6%，全鋼輪胎出口環比去年下降1.5%。

數據來源：泰國橡膠局，泰國海關，紫金天風期貨研究所

　　歐盟：橡膠與輪胎進口增量顯著

• 進口：1-9月，歐盟橡膠進口環比去年增加10.2%。

• 輪胎：1-9月，歐盟半鋼輪胎進口環比去年增加12.6%，全鋼輪胎進口環比去年增加14.5%；1-9月，歐盟與英國半鋼輪胎凈進口環比去年增加22.4%，全鋼輪胎凈進口環比去年增加35.2%。

數據來源：QinRex，紫金天風期貨研究所

　　美國：半鋼、全鋼輪胎進口增量顯著

• 進口：1-10月，美國橡膠進口環比去年下降0.1%。

• 輪胎：1-10月，美國半鋼輪胎進口環比去年增加3.2%，全鋼輪胎進口環比去年增加22.0%；1-10月，美國半鋼輪胎凈進口環比去年增加3.9%，全鋼輪胎凈進口環比去年增加27.2%。

數據來源：QinRex，，紫金天風期貨研究所

　　中國：拋儲&緩慢補庫

　　中國：本輪拋儲成交不及預期，存在三次拋儲

• 成交情況：最新一輪拋儲（11月29日-12月12日），預計拋儲老全乳膠和煙片膠共10100噸左右，老全乳實際成交量為53500噸，成交價格為13700-14500元/噸；煙片膠的實際成交量為8000噸，成交價格為19100元/噸。

• 實際影響：回顧本輪拋儲的成交情況，不難發現，老全乳膠的成交量不及預期。我們認為，拋儲成交量小并且成交價格相對偏低，更多反應的是現貨市場貨源不太緊缺，大家并沒有很強的意愿參與競拍老全乳膠。另外，從2023年下半年開始，國儲共拋儲42.3萬噸老膠，期間收儲新膠的數量僅為6萬噸，國儲庫存老膠或許僅余15萬噸左右，儲備量比10年前下降不少，未來國儲或有收儲的預期。

• 后市預期：預計12月24日還有一次拋儲。

數據來源：紫金天風期貨研究所

　　中國：進入補庫周期，緩慢累庫

• 干膠庫存情況：截至2024年12月，中國干膠庫存同比去年12月下降24.0%，處于歷史偏低位置。

數據來源：隆眾咨詢，紫金天風期貨研究所

　　對后市的一些看法

　　單邊：博弈重心階段性偏向需求，長期向上空間仍存

• 歷史走勢：2019-2024年，05合約為主力時，RU價格在1-4月更易下跌，盤面博弈需求問題；09合約為主力時，RU價格在5-8月漲跌互現，盤面博弈供應問題；01合約為主力時，RU價格在9-12月更易上漲。

• 2025年博弈重點：供需雙端，供應端依舊是減產是否不可逆的老問題；需求端海外聚焦在補庫周期是否結束、以及EUDR的實際落地問題，國內聚焦在收儲的預期和內需提振上。

• 總結：RU短期會經歷季節性的需求疲弱與停割，價格或許會有所回落；中長期來看，RU還是存在向上的空間，供應端無法驗證，疊加隨時可能出現的擾動，在需求端增速相對平穩下，向上的趨勢將會被進一步放大。

數據來源：紫金天風期貨研究所

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責任編輯：趙思遠