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　　來(lái)源：廣發(fā)期貨研究

　　證監(jiān)許可【2011】1292號(hào)

　　金果實(shí) Z0019144

　　2024年12月6日星期五

　　摘要：

　　從PVC近十年出口數(shù)據(jù)看，2014-2020年間我國(guó)PVC出口未形成明顯的傾向性且絕對(duì)數(shù)量有限。2021年后PVC出口量激增至百萬(wàn)噸水平，并連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高，分別為175萬(wàn)噸、196萬(wàn)噸和227萬(wàn)。估算2024年全年出口量將維持在220萬(wàn)噸/年水平，占總消費(fèi)量比重10%左右。出口渠道的打開(kāi)從行業(yè)供需講一定程度彌補(bǔ)了地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的內(nèi)需下滑，從企業(yè)角度拓寬了銷(xiāo)售面，緩解了廠(chǎng)家?guī)齑鎵毫Γ鴱膬r(jià)格角度，出口價(jià)格能對(duì)不斷下跌的PVC價(jià)格形成支撐作用且在階段性的集中簽單期起到利多刺激作用。

　　中期看，我國(guó)PVC出口面臨反傾銷(xiāo)稅以及BIS認(rèn)證的阻礙，但由于印度國(guó)內(nèi)PVC需求缺口仍需進(jìn)口彌補(bǔ)且缺口無(wú)法完全從其他來(lái)源替代中國(guó)量。因此展望2025年我國(guó)PVC出口理論上仍將維持偏高水平，但同比或有縮量可能。后續(xù)建議持續(xù)跟蹤政策變化以及落地后的執(zhí)行情況。

　　一、近三年內(nèi)需疲態(tài)下出口端調(diào)節(jié)矛盾

　　PVC行業(yè)發(fā)展具有一定周期規(guī)律。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，全國(guó)各行業(yè)對(duì)PVC需求量顯著增加的背景下PVC產(chǎn)能快速投放，由于準(zhǔn)入門(mén)口不高、行業(yè)產(chǎn)能迅速膨脹，至2014年聚氯乙烯產(chǎn)能達(dá)到2500萬(wàn)噸/年水平。在低基數(shù)下該階段我國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)能年均增速在7.9%左右。高速的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)了產(chǎn)能集中度下降、行業(yè)經(jīng)濟(jì)性下降問(wèn)題。此外，需求端跟進(jìn)乏力導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)供需錯(cuò)配的過(guò)剩局面。在供給側(cè)改革后PVC行業(yè)產(chǎn)能得以?xún)?yōu)化，疊加地產(chǎn)周期帶動(dòng)需求，PVC供需轉(zhuǎn)入再平衡，行業(yè)利潤(rùn)回暖，在2018年前后PVC年均行業(yè)開(kāi)工率回升至80%附近。近年P(guān)VC產(chǎn)能再度維持穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，根據(jù)新投產(chǎn)估算2024年我國(guó)PVC產(chǎn)能達(dá)到2870萬(wàn)噸/年水平，全年產(chǎn)量則超過(guò)2300萬(wàn)噸。增速看，近五年P(guān)VC平均增速在2.76%，其中2023年、2024年則均在3.5%以上。在PVC加速投產(chǎn)的同時(shí)，內(nèi)需不增反降，地產(chǎn)的持續(xù)轉(zhuǎn)弱傳導(dǎo)至PVC終端需求。

　　PVC下游制品主要集中于管、型、板材等地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)，該部分占PVC需求六成以上。2022年在地產(chǎn)融資環(huán)境惡化的背景下地產(chǎn)公司頻繁暴雷，居民購(gòu)房信心嚴(yán)重不足，行業(yè)供需兩端快速下降。2023年至今，地產(chǎn)行業(yè)始終在居民經(jīng)濟(jì)收入預(yù)期不穩(wěn)定、地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱帶來(lái)房?jī)r(jià)下行壓力、房企資金壓力未能有效緩解的共同作用下不斷走弱，截至2024年9月，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比在-17.7%、房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比-22.2%、竣工面積累計(jì)同比-24.4%。地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致終端企業(yè)訂單下滑、被動(dòng)內(nèi)卷下經(jīng)濟(jì)性下降；下游企業(yè)按需采購(gòu)逢低采購(gòu)，且中長(zhǎng)假期放假較往年有延長(zhǎng)。供需矛盾積累下PVC庫(kù)存自2022年逐年累計(jì)，至2024年創(chuàng)下歷史新高。

　　二、印度供需缺口仍大，理論利好中國(guó)出口

　　2021年后我國(guó)PVC出口明顯放量，究其原因除了國(guó)內(nèi)供需矛盾增加下上游拓寬銷(xiāo)售渠道外，海外需求釋放也是直接驅(qū)動(dòng)因素。我國(guó)出口主要面向東南亞國(guó)家，包含印度、馬來(lái)西亞、越南、哈薩克斯坦、俄羅斯、孟加拉國(guó)等。

　　越南主要作為PVC原材料加工的角色，在中美貿(mào)易戰(zhàn)、針對(duì)我國(guó)PVC原產(chǎn)地認(rèn)證等制約下越南PVC制品出口相對(duì)具有一定貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但2021-2023年均我國(guó)出口越南PVC量在20萬(wàn)噸水平，體量較小、影響有限。最大的PVC出口貿(mào)易國(guó)為印度，且出口規(guī)模呈逐年擴(kuò)張趨勢(shì)。2020年我國(guó)PVC出口印度4.57萬(wàn)噸，而后三年出口量分別在30.4萬(wàn)噸、58.2萬(wàn)噸以及109.3萬(wàn)噸。

　　從印度視角看，截至2023年年末印度國(guó)內(nèi)PVC設(shè)計(jì)產(chǎn)能為159.2萬(wàn)噸，產(chǎn)量145萬(wàn)噸，而需求量在450萬(wàn)噸附近，年進(jìn)口數(shù)量超300萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度近7成。由于印度自身乙烯供應(yīng)緊缺、電力供應(yīng)不足以及氯堿平衡問(wèn)題難以有效解決，印度產(chǎn)能增速緩慢；從2019年至2023年5年間產(chǎn)能僅增長(zhǎng)約10萬(wàn)噸。未來(lái)新增產(chǎn)能方面，至2025年預(yù)計(jì)印度將維持160萬(wàn)噸/年產(chǎn)能水平。2026年若審批順利，阿達(dá)尼集團(tuán)計(jì)劃投資的200萬(wàn)噸電石法PVC或落地。

　　印度PVC需求以農(nóng)業(yè)需求為主，約總需求的6成以上。此外另一部分需求來(lái)源于建筑行業(yè)，包括型材、薄膜和電線(xiàn)電纜。據(jù)阿格斯評(píng)估2025年前印度PVC需求增速在8-10%，預(yù)計(jì)未來(lái)印度在維持高經(jīng)濟(jì)增速下需求仍有進(jìn)一步釋放空間。2023年印度的GDP達(dá)到3.49萬(wàn)億美元，經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)8.2%。據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年二季度，印度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)6.65%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列。IMF預(yù)估后疫情時(shí)代，在人口紅利及印度政府加杠桿投資帶動(dòng)下印度建筑、金融地產(chǎn)占GDP比重提升明顯，2022-2023年均在9%以上，高于同年總量GDP增速。建筑和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的需求激增，直接帶動(dòng)了PVC的消費(fèi)。此外印度推行的“印度制造”計(jì)劃也將促進(jìn)工業(yè)領(lǐng)域?qū)VC的需求。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，印度政府財(cái)政撥款以12%的符合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2023-2024財(cái)年預(yù)算未1.15萬(wàn)億盧比，且莫迪聯(lián)合政府在2024年大選后新的財(cái)政預(yù)算中增加對(duì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投資，擬在2025-2026財(cái)年將預(yù)算增長(zhǎng)至1.52萬(wàn)億盧比。預(yù)計(jì)印度灌溉系統(tǒng)等農(nóng)業(yè)設(shè)施的投資在高增速下會(huì)進(jìn)一步釋放對(duì)PVC管網(wǎng)的需求。

　　不難看出，由于印度PVC投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，而需求端在政府加大投資刺激制造業(yè)、建筑基建、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域下將維持增長(zhǎng)，印度自身PVC缺口有擴(kuò)大勢(shì)頭，理論上對(duì)我國(guó)PVC出口形成較明確的利好。

　　但印度政府為保護(hù)地方企業(yè)，對(duì)本國(guó)PVC進(jìn)口采取一系列限制政策。回顧歷史，印度在2006年首次發(fā)布對(duì)中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的反傾銷(xiāo)調(diào)查公告，且于2010年落地了對(duì)華PVC臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，稅率為110.96美元/公噸。此后該反傾銷(xiāo)政策不斷延長(zhǎng)，直至2022年2月正式到期。反傾銷(xiāo)稅到期后我國(guó)PVC出口優(yōu)勢(shì)再度凸顯，2022年后出口印度量明顯增多很大程度上也是受此利好影響。

　　三、印度PVC進(jìn)口相關(guān)政策下我國(guó)出口阻力增大

　　當(dāng)前印度出臺(tái)PVC進(jìn)口相關(guān)的限制政策，主要有反傾銷(xiāo)稅以及BIS認(rèn)證。

　　據(jù)印度工商部10月底公布的PVC粉反傾銷(xiāo)調(diào)查初審結(jié)果，對(duì)中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、印尼、美國(guó)等主要PVC粉生產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)商和出口商征收反傾銷(xiāo)稅。初步裁定中國(guó)大陸地區(qū)加征82-167美元/噸反傾銷(xiāo)稅臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅。橫向?qū)Ρ龋袊?guó)臺(tái)灣加稅略低于大陸但大陸相對(duì)中國(guó)臺(tái)灣的價(jià)格優(yōu)勢(shì)可以彌補(bǔ)稅差、日韓盡管加稅上具備一定優(yōu)勢(shì)但會(huì)受限于自身國(guó)內(nèi)產(chǎn)能。美國(guó)則在價(jià)格及船期上不具優(yōu)勢(shì)。因此盡管理論上加征反傾銷(xiāo)稅后中國(guó)貨源仍具備一定出口優(yōu)勢(shì)；但縱向看，我國(guó)PVC出口印度體量與印度反傾銷(xiāo)稅執(zhí)行與否有較大相關(guān)性。反傾銷(xiāo)稅導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)我國(guó)出口利潤(rùn)帶來(lái)壓力。

　　BIS政策方面，早在2023年3季度印度就提出對(duì)PVC的質(zhì)量控制進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，并將其納入BIS強(qiáng)制認(rèn)證清單。該政策要求未按規(guī)定帶有標(biāo)準(zhǔn)名稱(chēng)標(biāo)志的PVC產(chǎn)品將無(wú)法進(jìn)入印度市場(chǎng)。該政策對(duì)我國(guó)PVC出口印度影響較為明顯。從月度數(shù)據(jù)看，3-6月月均出口印度在13萬(wàn)噸以上；而7-8月由于由于我國(guó)PVC企業(yè)BIS申請(qǐng)未有進(jìn)展，導(dǎo)致我國(guó)PVC無(wú)法在初定8月下旬BIS政策實(shí)施時(shí)獲得認(rèn)證，受此影響月均下滑至9萬(wàn)噸水平。而在BIS認(rèn)證延期后中國(guó)出口印度量激增至單月15萬(wàn)噸。當(dāng)前BIS認(rèn)證將在12月底再度到期，但據(jù)印方公布資料來(lái)看其目前沒(méi)有處理中國(guó)生產(chǎn)商的BIS許可證申請(qǐng)。BIS政策將使得印度商更傾向于選擇通過(guò)BIS認(rèn)證地區(qū)的貨源以規(guī)避通關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)出口印度將再度受限。

　　綜上中期看，我國(guó)PVC出口面臨反傾銷(xiāo)稅以及BIS認(rèn)證的阻礙，但由于印度國(guó)內(nèi)PVC需求缺口仍需進(jìn)口彌補(bǔ)且缺口無(wú)法完全從其他來(lái)源替代中國(guó)量。因此展望2025年我國(guó)PVC出口理論上仍將維持偏高水平，但同比或有縮量可能。后續(xù)建議持續(xù)跟蹤政策變化以及落地后的執(zhí)行情況。