來源：興業期貨
核心邏輯摘要
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宏觀：中性
（1）海外：美聯儲對降息節奏的態度進一步謹慎，美國經濟數據喜憂參半，短期新增利多有限，美元指數維持在高位震蕩。（2）國內：穩增長政策仍在加碼，但市場對加碼力度相對謹慎。。
01
銅
需求預期謹慎
價格震蕩運行
銅供給：利多
銅礦供給緊張問題短期內預計難以緩解，市場對2025年TC/RC年度基準的談判結果較為關注，或可能降至15年以來低位。現貨冶煉加工費下滑，精銅冶煉利潤仍表現不佳，礦端緊張將逐步向冶煉端傳導。
銅需求：中性
海外主要經濟體喜憂參半，需求增量有限。國內消費進入淡季，市場預期相對謹慎，關注政策面對需求潛在利多。
銅庫存：中性
現貨庫存略有反彈，交易所庫存基本持平。
銅終端：中性
地產刺激政策持續加碼，銷售數據略有改善，但傳導至投資端仍有待觀察；在“以舊換新”的政策刺激下，部分相關消費品、及汽車表現樂觀；基建投資增速表現一般；新能源需求尚可。
銅絕對價格：利空
當前銅價仍處中性偏高水平，對下游加工存在一定抑制作用。
銅基差：中性
現貨小幅升水或平水，預期較為中性。
銅月間價差：中性
遠月合約小幅升水。
銅成本利潤：中性
冶煉利潤仍處偏低。
綜上，美元短期內進一步向上動能有限，對銅價拖累有所減弱。但美聯儲對降息態度較為謹慎，美元仍在偏高水平。而從供需結構來看，短期相對平穩，中長期受礦端約束以及需求端刺激政策的影響，緊平衡仍將延續。
冶煉加工費下行
Mysteel、興業期貨投資咨詢部
02
高位壓力持續，
遠月弱預期明確
氧化鋁供給：利多
鋁土礦供給緊張問題仍未有明顯緩解，氧化鋁開工率受檢修等因素影響，略有回落，短期供應緊張格局未變。但遠期供給寬松預期仍較為明確。
氧化鋁需求：利空
電解鋁產能接近上限，開工率易下難上，且利潤走差，開工意愿下滑，需求難有增量。
氧化鋁庫存：中性
港口庫存出現小幅累庫，但整體庫存仍處偏低水平。
氧化鋁絕對價格：利空
絕對價格處歷史高位。
氧化鋁基差：中性
基差略有回落，但仍維持在較高水平。
氧化鋁月間價差：中性
倒掛結構延續，但遠月貼水幅度較深，存修復需求。
氧化鋁成本利潤：利空
冶煉利潤不斷創歷史新高，企業開工及投產意愿較為強烈。
綜上，鋁土礦資源充裕，遠期供給寬松預期仍較強。氧化鋁冶煉利潤仍處歷史高位，企業復產意愿較強。電解鋁冶煉利潤走差，下游需求預期走弱。氧化鋁價格處絕對高位，且注冊交割品牌再度擴容，遠月合約空頭賠率較優。
冶煉利潤處高位
Mysteel、興業期貨投資咨詢部
03
鋁
冶煉利潤持續走弱，
供給難有增量
鋁供給：利多
受產能政策上限以及產能利用率處高位的影響，供給端難有增強。且近期冶煉利潤持續走低，企業投產意愿不佳。
鋁需求：中性
傳統需求目前仍維持較謹慎狀態，但存潛在增長空間。新能源需求增速預計有所放緩，但增長趨勢不變。
鋁庫存：中性
社會庫存處偏低水平。
鋁終端：中性
地產刺激政策持續加碼，銷售數據略有改善；在“以舊換新”的政策刺激下，部分相關消費品表現樂觀。
鋁絕對價格：中性
價格處偏高水平。
鋁基差：中性
基差震蕩運行。
鋁月間價差：中性
遠月升水幅度較小。
鋁成本利潤：中性
受氧化鋁價格走高對影響，成本持續抬升，冶煉企業利潤持續下滑。
綜上，短期基本面相對平穩，價格受成本端影響較大。而中長期來看，供給約束仍較為明確，價格下方支撐持續。
社會持續持續向下
Mysteel、興業期貨投資咨詢部
推薦策略
Processing
氧化鋁：賣出AO2505，單邊，持有
氧化鋁現貨偏緊格局未變，但全球鋁土礦資源充裕，且國內冶煉利潤出絕對高位，氧化鋁遠期供給寬松預期仍較為明確。在高估值結構下，遠月空頭策略賠率仍較優。
策略追蹤
興業期貨投資咨詢部
銅
需求預期謹慎
價格震蕩運行
氧化鋁
高位壓力持續，
遠月弱預期明確
鋁
冶煉利潤持續走弱，
供給難有增量
數據來源：IFind、Wind、Mysteel、興業期貨投資咨詢部相關附注
銅產業鏈結構圖
鋁產業鏈結構圖
責任編輯：趙思遠
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