來源：中糧期貨研究中心
本文為上周五月度策略會紀要，觀點與前期《生豬：供需再定價》沒有發生變化，作為前期文章的補充，后續跟蹤本輪跌價的支撐位和跌價本身對于基本面的影響。
2024年下半年的基本面沒有大的矛盾，前期能繁母豬產能基數的去化決定了底部的支撐，2024年的下半年的生豬出欄雖有所恢復，但暫時沒有看到產能大的增長，以及下半年自然狀態的下的生豬消費逐步轉好，都構筑了價格不會大幅下跌的基礎。而當前價格高位看不到進一步的供應減量的狀態下，價格也看不到繼續上漲的動力，并且盡管今年市場增重的情緒相對偏謹慎，但在超額養殖利潤狀態下，市場的增重由時間換空間，增重幅度下降，時間不斷延長，頂部持續壓制。因此，下半年整體是一個寬幅震蕩的基本面，豬價大方向由高位逐步震蕩下臺階，未來的核心問題在于節奏的博弈，價格決定市場預期，預期決定市場行為，行為反過來又作用于價格。
未來半年關注的幾個問題：什么價格水平能夠Price-in基本面？四季度的供給是否會大量恢復？未來的重點節奏是哪里？再長遠一點看，明年的能繁母豬是否會大幅恢復？
一
價格如何Price-in基本面？
市場總喜歡關注供需，豬多了或者少了，但核心問題在于定價機制的問題，這是我們終極問題，我們不給具體的價格，只是提出一個思路。
7月到8月的上漲在Price-in什么？前期能繁損失的缺口，階段性供應后移的缺口，還有情緒端的超額定價。在這種短期快速上漲的過程中，給出的情緒價大概率是超出供需本身的，因此一旦價格的漲勢告一段落，第一個先擠出前期的亢奮情緒，亢奮的情緒先轉為悲觀，造成連續的下跌，直到某一個位置開始起了分歧，由連續下跌變為漲漲跌跌，這一段的時間不會太長。
前面要Price-in能繁的缺口，Price-in缺口之后的問題在于接下來會不會有增量？如果沒有增量，擠出情緒后，價格可能會趨于穩定，如果有增量，價格可能還會延續下跌趨勢，那么價格會在上面說的漲漲跌跌中不斷下移。問題在于9月份有沒有增量，我們認為很可能會有，雖然量級不一定大。
前面Price-in了供應的后移，那么后面要Price-in供應的拋壓。拋壓兩個問題，積攢了多少，和什么節奏去賣？積攢多少又是兩個問題，積累了多少豬，積累了多少體重？大體的定性，集團體重不高，二育群體占比不大，二育上的豬多，豬比以往偏小。以及怎么賣需要后面關注市場預期，甚至市場要不要再去買起來也是個問號。
短期還有什么要去Price-in？是9月的需求，需求是個慢變量，但9月的需求要關注一下，9月是開學季，中秋國慶雙節的備貨，這里不是說9月的需求會有多好，但9月相比于8月，相比于10月，需求有邊際變化。這個賣壓如果發生在9月，可能會匹配一個還不錯的需求，如果賣壓拋在了10月需求可能會接不住。
大的方向供應是恢復的，前面的大豬是在賣的，現貨還是在下行的，9月份需求相對有些支撐，10月需求支撐稍弱一些，然后看看大家大豬怎么賣。在這樣一個背景下，我們去關注基本面發生了什么，以及價格定在了哪里。
二
四季度供給是否會大量恢復？
還是那個觀點，拋開價格單談供給沒意義，但它是價格發現的一塊關鍵的拼圖。前面文章提到過，大體分為兩個階段去看，從數據上看起來也是體現出一個分水嶺。一個是YQ本身的恢復，一個是掀開價格底牌后產能的恢復。3季度末-4季度初會有一輪恢復，4季度末會有一輪恢復，我們傾向于認為產能沒有大的恢復，或者說當前量級的產能恢復不會對價格產生大的打擊。市場對于產能的恢復，01合約的下跌，以及明年節后的大貼水已經交易得比較悲觀了，我不知道四季度應不應該樂觀一點，但也很難再比市場悲觀了。
三
重點的節奏如何？
后面的問題其實就是豬怎么養？豬怎么賣？當前存欄的豬怎么賣？賣完了要不要養，什么時候養，養多大？節奏有很多可能，姑且提出幾個問題，這一輪賣豬能不能在某個時點把壓力消化完？腌臘季會不會缺肥豬？明年會不會缺凍品？后面跟蹤一些數據，比如體重、宰量、標肥差、飼料銷量等等。
四
明年產能是否會大幅恢復？
這里的核心指標是能繁，比能繁再超前的是行業的業態。我們認為目前可預見的未來看不到大的產能恢復。全行業在2021-2024年上半年整體沒有盈利積累，虧錢的時候在擴產，賺錢的時候在減產，行業整體的財務狀況也不支持大幅擴張產能，整體以維持規模，降低成本為主。從已經看到的能繁母豬來看，沒有目前沒有看到大的增量，后面的情況再去跟蹤。目前整體認為，2025年上半年行情不會太差，盈利是可期的。
五
結論
當前現貨趨勢是向下的，下也下不到很深的，不排除階段性還會有反復的。盤面是back的，空頭預期交易進去的，做多又找不到驅動的。整體來看，下半年的操作難度會比較大，目前思路買便宜的，賣貴的。因為看不到趨勢，所以不建議追漲殺跌，也不建議在單方向長期持有。目前商品市場的資金風格也較為迥異，在階段性缺題材炒作的狀態，盤面也可能不乏一些難以理解的短期波動，注意風險控制。
作者簡介
關壹麟
中糧期貨研究院 農產品高級研究員
交易咨詢資格證號：Z0018177
責任編輯：趙思遠
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