卓創資訊紙漿市場分析師常俊婷
【導語】在下游需求跟進不足、原紙行業利潤率低位運行、闊葉漿現貨市場價格下滑、針葉漿外盤由穩轉跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑等利空因素交織下，7月中國進口闊葉漿外盤價格延遲1月有余至7月底公布，結果為由穩轉跌。8-9月漿市供需持續博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度持續不足，同時在產品金融屬性及新產能投放預期之下，預計進口闊葉漿價格先抑后穩，整體均價繼續下行。
7月闊葉漿外盤由穩轉跌
7月中國進口闊葉漿外盤價格進入下行通道，從持續上漲趨勢轉變為下跌態勢。卓創資訊監測數據顯示，7月中國進口闊葉漿外盤由較上月持平轉為下跌至650美元/噸，但由于下游持續壓價，成交價在620美元/噸及以下（各品牌及協議量不同價格存有差異）。從近年來進口闊葉漿外盤價格波動特點看（見圖2），7月外盤價格跌破歷史7年平均水平線。8月下游需求跟進不足、原紙行業利潤率低位運行、闊葉漿現貨市場價格下滑、針葉漿外盤由穩轉跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑對闊葉漿價格的間接拖累等利空因素交織下，闊葉漿外盤價格由穩轉跌，但8月漿市供應收窄成為減緩闊葉漿外盤下滑的主要影響因素。
下游木漿消耗量跟進不足及下游原紙行業毛利率底部整理，拖累外盤價格下跌
下游原紙市場需求改善不足，導致漿市木漿消耗量下滑，疊加原紙行業毛利率底部運行，不利于紙廠采漿積極性的改善，從而影響闊葉漿的外盤報價調整方向。據卓創資訊監測數據顯示，8月下游原紙行業產量預計有所下滑，導致木漿消耗量較7月下降4.00%。
具體到原紙行業理論毛利率水平來看（見圖3），截至8月16日，8月下游原紙行業毛利率-3.88%至18.31%（最高為箱板紙毛利率，但其生產成本中木漿用量稀少，因此代表性相對較低），較7月調整-1.18個百分點至2.28個百分點，下游原紙行業毛利率延續低位運行。卓創資訊分析，下游木漿消耗量下降、原紙行業毛利率偏低位波動，疊加進口闊葉漿現貨價格持續松動，紙廠積極降本增效，業者原料采買積極性提振有限，是7月進口闊葉漿外盤成交乏力及后期外盤價格調整的最主要影響因素。
期貨盤面持續弱勢下行、期現聯動性下，間接拖累闊葉漿外盤價格下滑
自5月下旬以來，進口針葉漿期貨市場主力合約價格延續下行態勢。截至8月16日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價格5730元/噸，較7月最高點（7月3日）6012元/噸下降282元/噸（見圖4）。由于需求跟進有限，期現基差并未走強，截至8月16日，進口針葉漿山東銀星現貨市場均價較7月月3日6250.00元/噸下跌3.20%至6050.00元/噸，進一步拖累闊葉漿現貨價格下滑（截至8月16日，進口闊葉漿現貨市場月均價較7月3日下跌7.79%），進而導致進口闊葉漿外盤價格下滑。
7月針葉漿外盤由穩轉跌，漿廠擴大闊葉漿外盤下調幅度以促單
7月主要針葉漿品牌外盤在中國市場報盤率先由平盤轉為下跌55美元/噸，而在上半年進口木漿外盤持續上漲的影響下，下游原紙行業毛利率低位運行；同時在針葉漿、闊葉漿聯動性影響下，闊葉漿外盤轉入下行階段（漿廠擴大闊葉漿外盤下調幅度至120美元/噸以促單，針葉漿、闊葉漿外盤價差由此擴大）。從國外漿廠下調外盤價格的動作來看，國際市場漿價面臨下跌壓力，而此次國外主動下調針葉漿外盤價格，是7月闊葉漿外盤下跌的另一個關鍵影響因素。
8月漿市供應收窄，降低外盤下行幅度
8月漿市總供應量預計環比下降6.34%，供應面收緊，主要表現為期初庫存的下降，有利于減緩漿價下滑速度；總需求量環比下滑3.99%，需求的減少主要為下游原紙行業檢修帶來的需求減量，進而拖累漿價松動。在供需雙降，而供應降幅大于需求降幅，供需關系改善，利于減緩現貨市場價格下滑速度，成為外盤下跌幅度有限的一個影響因素。
綜上所述，在需求跟進乏力、下游原紙行業毛利率改善欠佳、國內現貨價格下跌、期貨價格震蕩下行等多利空因素拖累下，預計8月進口闊葉漿外盤仍存下行壓力。展望9月漿市來看，主要有以下幾點影響因素：
9月漿市供需博弈態勢猶存，外盤商談存在向國內傾斜預期
從漿價自身來說，9月漿市供需持續博弈、成本面居高不下、下游原紙利潤改善能力不足、產品金融屬性及外盤成交的不確定性因素相互博弈之下，預計漿價存在止跌回穩預期，但隨著國內紙漿新產能的陸續投放，國內外盤商談的砝碼進一步增加，存在向國內傾斜預期。
預計9月總供應量環比下降3.88%，主要表現為進口量的下降預期及期初庫存下滑帶來的供應窄幅下降，利好于降低漿價下滑幅度。但總供應量環比下滑幅度較8月下滑幅度預計收窄2.46個百分點，主要為福建闊葉漿新產能投產后逐步放量及現有樣本國產漿廠暫未公布檢修計劃影響，在國產漿國內市場放量的情況下，不論是自用還是外銷，均利于提升漿價話語權，因此對于8月外盤下跌及9月外盤商談的砝碼進一步增加，外盤商談存向國內傾斜預期。
9月總需求量環比預計上升1.64%，需求的增加為前期原紙檢修企業復產、原紙新產能放量以及行業傳統旺季到來的訂單支撐下，原紙行業產量或有回升，將支撐漿價回穩；在8月進口木漿現貨價格下跌及假設8月進口木漿外盤進一步讓利的情況下，原紙行業毛利率有望改善0.03-1.99個百分點，但毛利率為-3.82%至3.92%，依舊維持偏低位波動預期，影響業者采漿積極性的提升，對9月漿價止跌回穩起到拖累作用。
9月成本面高位運行，在上半年進口闊葉漿外盤報價的接連提漲下，導致到貨成本壓力居高不下，9月到貨成本（參考7月外盤）預計在5123元/噸，較8月到貨成本雖下跌15.95%，但預計較9月現貨價格高7.86%，支撐漿市底部價格，但后期高價外盤實際成交情況亦會影響漿價走勢。
情緒面仍存不確定性，業者對上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格后市預期存在差異，會持續影響漿價階段性走勢。供應鏈不確定因素仍存，主要體現為行業集中度較高漿種對于漿價定價權問題、國外突發不確定因素影響漿廠發運問題，以及新產能投放預期對業者心態面的影響，產生的影響漿價的變動因素。
綜上所述，9月進口闊葉漿現貨市場價格呈先抑后穩態勢，整體均價或較8月下跌，對進口木漿外盤支撐力度提升有限；由于前期闊葉漿外盤的過快上揚，導致下游原紙行業盈利的改善能力有限，因此下游紙廠或仍存進一步降低外盤價格要求，同時巴西及中國在7月下旬投產的闊葉漿新產能421萬噸，闊葉漿存新增供應預期，以及北海玖龍白卡紙新產能配套闊葉漿、化機漿9月底釋放預期對市場情緒的影響下，或進一步拖累9月外盤價格走勢。
以上僅考量基本面及不確定因素對市場的影響，具體仍視事件以及國外漿廠的操盤策略對市場的實際影響而定，同時產品金融屬性對市場的影響不可小覷。
責任編輯：李鐵民
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