來源：國投安信期貨研究院
聯儲偏鴿伴隨地緣風險擾動，預期搶跑后跟蹤復蘇傳導
前期市場走勢回顧與下月配置觀點展望
我們在上個月月報《政策驅動金融品估值修復，旺季實體需求待驗證》中提出：宏觀流動性偏積極的階段，國內政策驅動金融品估值修復，股票市場風格向均衡化發展，呈現成長和價值的輪動，國債波動率有所增加。宏觀上繼續關注地緣局勢的演變和對原油定價的影響，關注美聯儲3月份的議息會議是否繼續以“維穩”的思路為主，同時關注國內兩會政策信號以及前期積極政策向國內經濟實體層面的傳導。
過去的一段時間內，全球宏觀經濟有以下特征：首先，地緣局勢層面仍然焦灼，過去一段時間烏克蘭將打擊重點轉向俄煉廠等能源基礎設施，目前因受烏克蘭襲擊而關停的煉能在俄羅斯占比15%左右，二季度檢修季俄羅斯成品油出口存在進一步減量預期，莫斯科恐襲大概率進一步推升俄烏局勢的復雜性，供給端的壓力悄悄地修正了原油的供需平衡，原油價格呈現了偏強走勢；第二，美聯儲維穩美元流動性，從議息會議前后美聯儲的表態來看，盡管近期通脹數據超預期，同時美聯儲調高了2024年經濟和通脹數據的預測，但仍然堅持年度降息三次的點陣圖預期，體現了維穩在岸流動性的訴求，不過經濟數據的歐強美弱和地緣政治的不確定性還是推高了美元指數，同時造成了人民幣匯率波動率一定的回歸；第三，國內政策總量信號積極，聚焦現代化產業體系的構建，用大規模設備更新換代作為抓手替代地產周期的弱勢，就當期經濟數據而言，出口鏈條和制造業投資保持韌性，地產基建等內需鏈條恢復緩慢。
對于大類資產的運行而言，呈現出以下幾個方面的特征：首先，全球股債市場基本上還是在美元流動性的提振下維持偏強狀態，3月以來基本延續了反彈格局，就股指而言，DM市場對于EM市場的領漲特征仍然明顯，國內股指在政策的提振下呈現較為均衡的市場結構特征；第二，全球的再通脹交易有一定回歸，集中表現為黃金提升了大宗商品的估值，在全球制造業PMI小幅修復的背景下，銅、油和農產品都得到了一定的提振；第三，商品行情也體現出明顯的分化特征，金融因素和地緣因素的驅動下，同時在制造業強勢地產基建弱勢的背景下，有色強于黑色同時油化工強于煤化工等特征明顯。
未來可以從以下幾個方面把握宏觀主要矛盾的演化：第一，繼續跟蹤地緣局勢的走向對于能源供應端的壓力，目前階段美國的通脹預期稍有反撲，但整體通脹讀數并未顯著反彈，美聯儲尚能維持政策平衡，但俄烏、中東等地緣局勢目前尚未看到降溫的跡象，如果能源和商品通脹繼續向美國傳導，則會顯著增加平衡的難度，從而對于美聯儲的貨幣政策帶來干擾，而如果對于能源沖擊較為緩慢，那么目前階段美國金融條件相對寬松的格局在2季度前半段會有一定的延續性；第二，關注美元流動性應從離岸和在岸兩個角度綜合考量，從3月份美聯儲議息會議結果來看，美聯儲維護在岸流動性，從而在大選年支撐自身資產價格和就業市場的訴求明確，不過也要關注當前階段美國基本面較主要的非美經濟基本面偏強勢，如果地緣局勢不穩定或推高美元指數，從而給非美的流動性帶來一定的擾動。1季度以來宏觀上的大背景下在于美聯儲寬松的貨幣政策帶來了中美經濟政策相向而行的機會，如果離岸美元流動性偏寬松，市場主要關注國內政策向實體層面傳導助力經濟復蘇的效果，而如果美元流動性轉為收緊，則市場對于國內地產企業金融風險卷土重來的擔憂就會增加；第三，關注國內經濟修復的深化情況，進入旺季后目前階段出口產業鏈和制造業投資景氣度較高，關注后續制造業修復的延續性和地產基建產業鏈企穩情況。
展望后市運行，金融品方面，美聯儲目前仍堅定年內3次降息的路徑，國內對于總量貨幣政策仍維持偏積極的表述，疊加全球制造業低位企穩的背景下，國內股指偏積極的宏觀環境尚未轉勢。不過美國經濟數據的相對強勢帶來的美元指數的反彈或對人民幣有一定擾動，在地緣局勢不進一步惡化的背景下，目前階段對于人民幣沖擊幅度有限。一方面國內政策預期向好疊加經濟景氣度低位修復尚在延續，另一方面國內股指持續反彈至去年11月份高點繼續上行需要等待新的催化，因此股指大概率呈現高位整固的形式等待政策的進一步發力或基本面數據的驗證，當前采取相對均衡的配置思路仍是首選。國債方面，內外政策取向對于資金面的約束不強，后續關注債券供給量放量可能帶來的流動性壓力帶來的波動。
對于大宗商品而言，貴金屬抬升了商品的估值，疊加國內政策預期的向好，構成了商品震蕩偏強的基礎，但目前旺季經濟修復現實仍然不強。當前國內外經濟修復節奏的不同步，以及國內產業鏈條間修復的差異構成了商品價格結構上的差異明顯，在預期搶跑后，繼續跟蹤基本面修復的力度：能源方面，三大機構基于美國需求和供給擾動因素上調了原油市場的平衡表預期，原油Q2轉為供需缺口，且隨著烏克蘭對于俄羅斯煉油設施的打擊，Q2俄成品油出口有一定減量，近期原油行情受預期驅動為主，后續缺口得到證實OPEC減產的執行率和延續率或相應下降，目前看月度層面原油以震蕩偏強和沖頂為主，持續上行空間有限。瀝青受到原油的帶動，自身基本面處于供需雙弱，其3、4月供應端大概率依舊緊張，成本支撐下，關注需求恢復情況。煤炭面臨著供給恢復、電廠煤耗淡季以及地產基建弱勢下非電需求較弱的壓力，4月預計仍面臨著下行考驗，底部支撐參考外礦高熱值煤種平均成本820-830元/噸；化工方面，聚酯產業鏈方面，目前以消費節前備貨為主，終端需求恢復較好但庫存壓力較大，Q2產業鏈在供給端和成長端有較好的支撐因素，聚酯產品Q2供需面向好，中長線維持逢低買入思路，重點跟蹤庫存消耗后下游的備貨節奏。甲醇2月份的基差偏強，主要受到海外停車檢修，進口到港偏低的驅動，后續供給回歸和MTO低利潤下，存在需求走弱預期，關注進口回歸節奏和上下游裝置變動情況。尿素在成本煤炭二季度下行的背景下，價格中樞繼續震蕩下移的概率較大；有色方面，中長期看，此波金價沖漲速度快，在聯儲降息節奏初有輪廓時搶跑，金價有可能短線回調。但中長期看，技術上，金價已突破并站住長期高位橫盤的2000美元，上方空間已經打開，配置屬性更值得重視。金價上漲后，倫銅在沖破8700美元后，漲幅空間打開到9200美元，但目前來看，資金對于銅的興趣主要引申自諸多長期消費溢價因素，但目前國內高銅價對于需求產生一定的抑制，國內銅社庫增至5年高位，滬銅激烈增倉反映了產業端出于當下供求的保值意愿與資金從長線題材布局的矛盾，預計倫銅暫時震蕩在8800-9200美元間；黑色方面，螺紋的表需仍然較弱，旺季復產力度仍有待觀察，地產仍是宏觀經濟的主要拖累，不過悲觀預期已經得到充分消化，價格大跌后下方支撐增強，但反彈后上行阻力亦明顯，如果后續旺季需求沒有繼續大幅低于預期，那么會有一定的修復驅動。鐵礦方面，鐵水產量連續下滑處于低位，全球發運偏強且非主流減產不明顯，目前基本面仍然偏寬松，后續需求或有邊際好轉，但是向上驅動不明顯，對反彈不宜過度樂觀。焦炭仍處于需求負反饋壓力環境，但邊際上風險逐漸去化，有企穩反彈的驅動，但高度也不宜過分樂觀。焦煤暫難直接言底，還是有待下游的切實提產提振，按震蕩盤底看待。鐵合金庫存仍未明顯去化，錳礦方面，澳洲礦山因颶風暫停作業預計對我國影響較小，因此盡管短期反彈但判斷價格仍然承壓；農產品方面，棕櫚油4月份供給端壓力不大，出口樂觀且中國進口虧損仍然較大，短期驅動仍然較強。CBOT大豆方面，預計南美收獲季盤面底部已經顯現，后續進入到北美作物季預計可炒作題材較多，不過國政政策調控會有市場投放，考慮政策宏觀和基本面的博弈，要注意交易節奏問題，震蕩區間可能放寬。生豬價格近期強勢的原因在于肥豬對標豬溢價較高，出欄節奏放緩，同時二次育肥入場，但目前核心矛盾在弱化，近期屠宰量下行且凍品入庫動力較弱，因此對于豬價上行空間持謹慎看法；軟商品方面，天然橡膠方面，進入到4月份供應壓力有所增加，但需求端海外訂單和國內輪胎開工率較好，合成橡膠的驅動主要在成本端，現貨仍在累庫，基本面差于天然橡膠，因此天然橡膠仍有一定估值修復空間，合成橡膠較弱。棉花方面，美棉新年度有較大的增產潛力，關注3月底種植意向報告，國內到目前為止需求表現偏弱，后續鄭棉走勢或震蕩偏弱。
本期各板塊詳細月度觀點如下：
金融衍生品
股指：3月A股延續了春節后的企穩回升態勢，兩會后積極政策落地提供支撐，外資回流A股尋找機會。國內數據端來看，金融數據顯示社融增速回落，居民信貸仍弱于企業，M2-M1剪刀差再度走闊，資金進入實體的情況仍待改善。不過經濟數據多項指標超預期回升，表明去年底以來各項政策的效果在逐步顯現，下階段重點關注財政政策發力帶來的供需匹配度提升。全球超級央行周落幕，日本央行17年來首次加息，結束了持續8年的負利率政策。而美聯儲在議息會議上傳遞了經濟和通脹數據強勢不改今年降息三次路徑的信號，整體體現出美元流動性需要繼續維穩的邏輯。不過由于隨后經濟數據的美強歐弱以及瑞士央行意外降息，提振了美元，同時造成了人民幣匯率波動率一定程度的回歸。A股市場目前來看指數反彈到去年底高點附近或受到一定的阻力，但指數下方支撐亦較明顯，后續繼續跟蹤匯率走勢和市場風險偏好延續性。市場風格方面，3月截止目前來看，成長小盤風格短期的補漲與紅利高股息板塊構成市場較明顯的兩條輪動主線，并且其組合相比于滬深300指數而言有一定的超額收益，中短期來看這樣的風格特點或有望進一步延續。
國債：美聯儲會議如期召開，與市場預期一致，將聯邦基金利率維持在5.25%至5.5%之間不變。在后續的記者發布會上，整體釋放偏向鴿派的政策信號，對于六月份降息傾向加強。點陣圖中，美聯儲將今年的GDP增長預期由1.4%大幅上調至2.1%，2024年降息三次。美聯儲基于數據導向的政策決定機制再次強化，未來在防通脹風險與系統性經濟風險之間尋找新的平穩。國內方面，統計局公布1、2月份經濟數據。從工業增加值和固定資產投資數據來看，2024年全年開局不弱，1季度折年率增長能夠達到全年經濟增長目標。兩會過后，各部委密集發言，闡述接下來的政策導向與落實的方向。經濟高頻數據溫和修復，疊加積極的政策導向，對風險偏好的回升打下基礎。短期來看，市場多空力量沒有明顯變化，博弈趨向激烈，長端利率系統性反轉的驅動仍然不強。隨著美聯儲會議的落地，外部金融條件的不確定性暫時減輕，美元指數再度的脈沖性上行，預計給貨幣政策帶來的約束有限。隨著后續債券供給逐步放量，關注給市場帶來的流動性沖擊。期貨策略方面，單邊策略推薦回避，多品種對沖方面建議考慮曲線走平的策略。
能源
原油：3月三大機構基于美國需求預期的改善、紅海繞行導致的新加坡船燃新增需求以及OPEC+延長自愿減產上調了原油市場的平衡表預期，二季度原油的供需平衡甚至小幅寬松預期被打破，市場或由一季度的基本均衡演繹為二、三季度供需缺口45萬桶/天、62萬桶/天。此外，巴以沖突、俄烏沖突兩大地緣爭端主線仍未降溫，年初以來烏克蘭將打擊重點轉向俄煉廠等能源基礎設施，目前因受烏克蘭襲擊而關停的煉能在俄羅斯占比15%左右，二季度檢修季俄羅斯成品油出口存在進一步減量預期。原油市場月間結構、現貨基差、庫存變化尚且平穩，近期原油的向上突破主要受預期因素主導，考慮到缺口預期若得到證實OPEC+的減產執行率及延續性或相應下降，月度維度油價以震蕩偏強、沖頂行情為主，持續上行空間相對有限。
瀝青：近期瀝青小幅反彈，主要是跟隨原油走強，自身基本面仍處供需雙弱格局。利潤虧損問題突出仍壓制無原油配額的地煉復產意愿，俄羅斯煉廠遇襲下高硫燃料油資源邊際收緊，以進口燃料油等重質原料生產瀝青的煉廠后續亦無較大產量增量空間；有原油進口配額的綜合型煉依靠產出汽、柴油整體綜合利潤尚可，但這部分煉廠產量可提升空間不大且出于利益考量轉產焦化料更有優勢。綜上，3月、4月瀝青供應大概率依舊緊張，疊加成本支撐因素，瀝青價格的下行空間已十分有限，重點關注需求恢復情況。
動力煤：此前我們一直提示的二季度煤炭跌價風險近期有所釋放，一方面兩會后國內煤礦產量恢復較快，目前已回升至去年同期水平，坑口的下跌趨勢仍無明顯緩和；另一方面，內陸電廠的煤耗淡季率先開啟，地產、基建未能有效發力的背景下，冶金、建材等非電需求明顯弱于往年同期水平，亦難在“金三銀四”對市場煤價格構成拉動。年初以來動力煤中下游的去庫幅度符合我們的平衡表預期，目前庫存水平較去年同期高2.6%，且后續仍面臨更大的供需盈余壓力。預計4月動力煤價格仍以下行走勢為主，首輪底部支撐參考外礦高熱值煤種平均成本820-830元/噸。
化工
聚酯：終端需求恢復較好，但以消耗節前備貨為主；產業鏈主要的問題是上游開工偏高，庫存壓力較大。后市來看，基于對聚酯產業鏈的消費韌性依舊較好的預期，考慮到上游PX和乙二醇的投產相對偏低，且后市PX還有檢修、PTA新投及二季度芳烴調油等諸多利好，預期聚酯產品二季度供需面向好，價格將探底回升；中長線看二季度維持逢低買入思路。目前的不確定性在于終端原料消耗后的備貨節奏，如果訂單表現一般，下游隨用隨買，上游高庫存壓力遲遲難以解決，價格將維持偏弱震蕩；如果訂單好轉，下游逢低增加備貨，與二季度PX環節的利好共振，產業鏈有望迎來上行周期。
甲醇：甲醇自二月以來一直是基差偏強的走勢，盤面最高貼水華東現貨是超過200元/噸，主要原因在于海外裝置停車檢修較多，前期伊朗地區開工僅三成左右，所以進口甲醇的到港量很低，從而導致沿海地區的貨源偏緊，現貨價格偏強運行。上周由于期貨盤面的快速走高導致基差快速收窄，華東基差目前是160左右，由于港口和內地套利空間處于開啟狀態，部分貨源流向港口，推動內地企業順利排庫，從一個非常高的位置回落到中位水平；再就是春檢的逐步落地，支撐盤面走強。同時進口甲醇的到港量持續偏低，且據觀察，到港貨源大多直接進入下游MTO工廠了，內地的貨源補充也因為運輸車輛有限、運費高企以及返程油品運輸需求不足的問題導致補充的量有限，所以社會庫存難以累積，05主力期間預計基差將會持續偏強震蕩。后續海外裝置逐步回歸，進口量預計回升，MTO受低利潤的影響，后續裝置存在停車減產的可能，目前也是在逐步兌現的，所以需求存在走弱的預期，基差以及區域價差預期將逐步收窄，后續我們持續關注進口回歸的節奏和上下游裝置的變動情況。
尿素：尿素前期我們一直看空的，目前也終于跌破了2000的目標位置，水煤漿工藝利潤還在400元/噸往上的，而且成本煤炭二季度大概率下行，所以就供需面來看尿素后續還是存在下跌空間的。首先供應方面今年春節后就一直維持日產在18萬噸以上的水平，在我國尿素一直都是供過于求的情況下使得供需差進一步走擴，雖然目前企業庫存不是非常高，但是農業需求在三月中旬到四月之間出現階段性的空檔，工業開也工已經回升至高位，對行情的支撐可能不足，上周五印度發布了新一輪的招標，船期截至5月底，按理來說這個消息可能會刺激尿素價格上行的，但是本周卻迎來價格的大幅下跌，從中也可以看出市場對于出口情緒是比較悲觀的，短期來看沒有其他確定性利好消息出現的話價格持續下行的可能仍舊較大。但同時也需要關注目前是春耕農需的旺季，所以中長線來看尿素價格預計呈現寬幅震蕩，整體價格中樞下移的可能性比較大。
有色金屬及貴金屬
3月有色貴金屬板塊關注度最大的品種是黃金與銅的先后突破、拉漲。2020年新冠疫情期間美聯儲天量放水使其債務暴增，2023年美國國債總額已突破34萬億美元大關。盡管美聯儲2022年年中進入縮表，且自2022年3月開啟的本輪加息周期已累計加息11次、加息幅度已達525個基點，為近40年最快。但信用對沖的核心邏輯長期支撐金價，金價在此輪加息周期中延續強韌性高位震蕩，一旦美國通脹指標松動、經濟指標轉疲，金價短線就有上沖動能。
今年以來，雖然市場對美聯儲首次調降利率的時間、年度降息頻率的預期被不斷地推后、下調，當前主流觀點認為6月有五成概率啟動降息、全年降息次數被下調至三次。整體市場與官方達成基本共識，即2023年美聯儲基于謹慎的通脹態度確定了利率的頂部并將在適當時點選擇降息。本周年內第二場聯儲會議，目標利率料延續“按兵不動”，市場主要關注為防范美國銀行間市場流動性風險，聯儲可能對縮表做出的調整，普遍預計會降低縮表速度。此波黃金推漲，背后也有紐約社區銀行股價持續下滑、時隔一年再次使市場關注美國地區性銀行健康狀況的風險。
中長期看，此波金價沖漲速度快，在聯儲降息節奏初有輪廓時搶跑，金價有可能短線回調。但中長期看，技術上，金價已突破并站住長期高位橫盤的2000美元，上方空間已經打開，配置屬性更值得重視。2023年全球央行凈購金1037噸，中國央行已連續15個月增持黃金。全球黃金ETF在美國高利率背景下已連續三年大幅減倉，一旦海外民間配置需求出現拐點，黃金投資需求還將獲得增量。
國內依托黃金的投資渠道相當多樣，除銀行實物售金、紙黃金、首飾金外，部分投資也導向股市相關聯動資產。黃金礦業股票標的在過去幾年始終受到資金關注，其核心是對中長期金價持續上漲的多元資產配置需求，且國內黃金龍頭股票有較穩定的分紅記錄，匹配當下配置思路。
金價突破記錄快速上漲后，有色金屬主要是銅價也迎來一波漲勢，有色金屬股同樣跟漲走高。倫銅在沖破8700美元后，漲幅空間打開到9200美元；國內滬銅持倉達到創紀錄的56萬手以上，資金涌入與價格拉漲形成共振。此波銅價拉漲的邏輯，首先需要將銅與其他傳統有色金屬做適當剝離。供應端，上周國內銅煉廠為應對極低加工費召開聯合會議，不過此次會議對多頭期待的“真實減產”持謹慎態度，會議強調的是對中長期協調產能擴產節奏的態度，同時我們已下調國內年度精銅產出增速至4-5%間，仍大概率高于實際消費增速。上周銅精礦現貨TC繼續降至13美元，當下煉廠仍在持續生產，部分檢修初步排至5月，基本符合往年檢修規律。消費端，高銅價打壓現貨需求，市場被動等待電力電網訂單；國內銅社庫已增至39.54萬噸、5年高位。資金對銅的興趣主要引申自如算力需求、美國電力告急、全球數據中心建設與AI需求將持續加大電網投資等長期消費溢價。不過國內銅期現貨市場成熟度高，滬銅激烈增倉反映了產業端出于當下供求的保值意愿與資金從長線題材布局的矛盾。3月19日已明顯看到滬銅持倉積極往2406、2407甚至2408合約轉移，溢價題材冷靜后，仍傾向銅價將繼續圍繞基本面供求震蕩波動。
就涉銅資源以及部分有色股的走高，要特別注意有色金屬冶煉體系也生產了大比例的白銀、一部分的黃金。尤其傳統鉛鋅板塊上市公司，因其價值量最高的品種基本已是白銀，金價值量的占比也在提高，這波上漲也獲得了金銀價格上漲的支持。有色金屬行業從資源開采到冶煉，前者依托資源定價，后者則是實力強大的重資產，多數企業為不同形式的國資背景，資本市場運營的合規性高、普遍有較好的分紅派息記錄，也較符合當下的股市投資風格。
預計倫銅暫時震蕩在8800-9200美元間，高銅價下國內消費基本停滯近兩周，其一，假若滬銅調整到70500元/噸附近跳漲缺口附近，首先關注下游節奏買興對短線銅價的支持強度。其二，關注煉廠進入二季度的實際檢修節奏，目前粗銅檢修產能可能大于往年，但也需注意，去年本身為產能擴產年，產量的月度同比變動、累計同比變動，相對于比較絕對檢修產能的作用更大。其三，等待原生銅資源2024年新增供應輪廓，今年秘魯、剛果仍可能釋放較大產出，認為精礦供應增速經調整后可能高于去年。其四，關注國內銅下游消費，與去年全板塊發力不同，今年只認為電網板塊需求穩定性極強。中長線銅價形態仍傾向多參考2022年上半年。
黑色
鋼材：建材需求進入旺季，螺紋表需依然疲弱，去庫面臨較大考驗。鐵水連續四周下滑，供應維持低位，不過下方空間已經較為有限，旺季復產力度有待觀察。經濟復蘇波折，化債背景下基建彈性下降，制造業補庫節奏波折，目前房地產仍是主要拖累，1-2月主要指標降幅擴大，不過悲觀預期此前已經得到消化，后期關注小陽春成交情況。價格此前跌幅較大，處于近年來低位，下方支撐增強。不過盤面超跌反彈后上行阻力也有所增大，短期將有震蕩反復，如旺季需求沒有明顯低于預期，市場仍有向上修復驅動。
鐵礦：供應端全球發運偏強，雖然近期鐵礦價格出現回調，但非主流還沒有出現明顯的減產情況。需求端，鐵水產量連續下滑并處于低位，未來存在一定復產預期，但目前來看空間有限。全國鐵礦港口庫存繼續累庫，隨著疏港量的反彈，累庫速度有所放緩。鐵礦基本面依然偏寬松，港口庫存也存在繼續累積的空間，雖然需求端這邊存在一定邊際好轉的可能，但整體來看鐵礦仍然缺少上漲驅動，不宜對反彈持續性過于樂觀。
焦炭方面，現貨提降6輪后，開始出現一些階段性抗跌跡象。需求端，鐵水二次探底后逐步開始有提產動作，雖然幅度不可過于期待但邊際上有好轉；鋼廠的焦炭庫存也已降至更低位，進一步壓縮空間有限。供應端，焦化虧損加劇，基本按需生產，產端庫存壓力存在但不是很大。整體來看，焦炭仍處于需求負反饋壓力環境，但邊際上風險逐漸去化，有企穩反彈的驅動，但高度也不宜過分樂觀。
焦煤方面，期現貨情緒跌后稍緩，等待下游切實提振。需求端，焦炭和鐵水都處于超低產狀態，有待緩慢修復；中下游庫存進一步主動壓降，但空間的確也日益有限，這對于焦煤需求來說都逐步提供抗跌項。供應端，煤礦事故仍頻發，安全監督影響下國內煤礦供應保持低位剛性。但進口端還是蒙煤沖擊較大，給本就處于脆弱平衡的主焦煤市場帶來持續的沖擊。整體來看焦煤暫難直接言底，還是有待下游的切實提產提振，按震蕩盤底看待。
鐵合金基本面并沒有較大變動，前期價格大幅下行后快速反彈，但是市場庫存仍未明顯去化，判斷價格仍然承壓，且供需雙弱格局仍在。錳礦方面，South32澳洲礦山的港口遭遇熱帶颶風影響較為嚴重，礦山暫時停止作業，考慮到我國港口庫存水平較高，判斷影響較小，如果兩個月仍未修復完畢，那么影響將會逐步擴大。
農產品
豆類油脂：棕櫚油4月上旬仍然處于齋月期，供給端壓力預計不大，而高頻的出口數據表現也樂觀。中國進口虧損程度依然較大，棕櫚油短期驅動仍然強。CBOT大豆3月底面臨美國新季作物面積預估，后續會逐步進入北美作物季，預計CBOT盤面影響的題材較多，因此傾向南美收獲季CBOT大豆盤面底部已經凸顯。政策方面，進口大豆和豆油均在進行拍賣，政策端在往市場投放豆類相關產品來進行調控。由于政策和宏觀以及基本面因素博弈，要防范交易節奏快，注意控制風險。短期需要把宏觀因素考量進去，需要把震蕩區間放寬。
生豬：近期生豬期現價格連續反彈，核心在于肥豬對標豬溢價較高，這導致了集團場上調出欄目標體重，出欄節奏放緩。另外，二次育肥也在低豬價下進場。目前可以看到，肥豬對標豬溢價已經在不斷走縮，核心矛盾在弱化；需求端表現持續偏弱，隨著近期豬價上行，屠宰量在不斷下降。此外，目前凍品庫存仍然偏高，尚未消化完畢，因此屠企凍品入庫動力同比大幅減弱，但去年同期3~4月屠企大量屠宰入凍品，所以這部分入庫需求也將同比減少。我們對豬價上行空間持謹慎看法。隨著肥標價差走縮甚至消失，壓欄大豬釋放，豬價或重新進入下行調整階段。
軟商品
橡膠：天然橡膠方面，從供應來看，3月份全球天然橡膠處于季節性的低產期，尤其是中國、越南產區停割，不過4月國內外產區陸續開割，供應壓力逐漸增加；從需求來看，春節以來國內市場需求逐漸恢復，海外訂單需求較好，輪胎開工率已經回升至歷史同期偏高的水平。合成橡膠方面，驅動主要是成本面，上游原油和丁二烯價格不斷上漲，隨著行業利潤下滑，丁二烯橡膠企業檢修和降負增多，裝置開工率下滑，不過現貨市場依然在累庫，整體基本面比天然橡膠弱。總體上，天然橡膠屬于估值加速修復，合成橡膠壓力依然偏大。
棉花：美棉絕對價格仍在高位，走勢震蕩偏弱，但考慮到23/24年度庫存偏緊、基金凈多持倉在高位、可交割數量有限，美棉受到資金的影響較大；美棉新年度有較大的增產潛力，關注3月底種植意向報告；國內節后需求表現偏弱，下游紡企開機率尚可，主要生產的訂單仍以春節前的接的訂單為主，訂單大多能維持到4月初前后，節后新訂單偏少，棉紗庫存呈現緩慢累積的趨勢。國內處于金三銀四的需求旺季表現不旺，從目前看需求在短期難有改觀，后期紡企的壓力或逐漸增加，而棉花供給相對充足，鄭棉走勢或震蕩偏弱。
【分析師團隊】
責任編輯：趙思遠
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
