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開篇：7月開局前半月油價迅速回暖的表現似乎在向市場傳達一個信號，歐佩克減產將推動油價上行，但油價實際表現受到了諸多因素的影響，當下的強勢是多種因素共振的階段性表現，油價能否繼續大幅推漲仍是存疑。事實上剛剛走過的2023年上半年油價正是被困于典型的區間內震蕩拉鋸，很難理出方向。
在去年年末的年報中，我們判斷供需層面仍存在較大彈性的背景下，2023 年布倫特油價大概率會維持高波動，預計 2023年油價中軸在 80-90 美元/桶區間，波動范圍在70-110 美元區間。截至2023年6月底的上半年油價維持在70-90美元之間波動，油價運行在我們判斷的區間之內，但油價的波動范圍卻低于預期，雖然高低點近20美元價差，但事實上油價大部分時間都是維持在一個10美元上下的區間內運行，其中一季度波動區間靠上，在3月底4月初銀行業危機沖擊過后，油價波動重心逐漸下移了一個臺階，這樣二季度油價大部分時間運行在70-80美元的區間之內，舉步維艱，各類因素深度博弈很難走出流暢波動。這樣的表現也是給市場分析人士和投資者在研判后市和機會選擇上明顯增加了難度。
整個上半年原油市場發生了眾多有影響力的事件，其中影響最大的是歐美銀行業危機二次沖擊下引發了油價大跳水，以及歐佩克+分別在4月會議和6月會議上做出的主動減產來穩定石油市場。相對于歐佩克+穩定市場的努力，油價受宏觀風險事件沖擊的影響更大，這樣的表現可以看出投資者更關注風險因素，擔憂情緒主導了油價波動，這也讓沙特為首的歐佩克+的減產努力大打折扣，6月份歐佩克+合力執行著366萬桶/日的減產計劃，7、8月份沙特還將自愿再減產100萬桶/日以試圖提振市場情緒，維持原油市場穩定。不過這些努力在過去的一段時間看來并不足以給投資者帶來樂觀預期。盡管包括國際能源署、歐佩克等均對2023年下半年的原油市場預期保持了非常樂觀的判斷，但從期貨市場實際交易的情況來看，投資者對原油市場后期展望顯然充滿著疑問。
1．月差及成品油裂解差反映上半年油價低迷
1、二季度月差走弱印證絕對價重心下行合理性
相較于2022年，2023年上半年原油市場月差波動范圍基本配合了原油絕對價的區間波動節奏。布倫特1-3月差基本維持了一個±1美元區間內運行，不過從二季度月差走勢來看，月差表現明顯弱于絕對價表現，其重心較絕對價有著更明顯的下移，尤其是時間進入6月份之后，不管是WTI還是布倫特原油均出現了近端月差逐步走弱至貼水區間表現，在歐佩克+持續做出減產努力的背景下這樣的變化讓投資者格外擔心原油市場后期表現。
2、全球柴油裂解差上半年表現弱勢
從全球范圍內來看，不管是歐美市場還是中國、新加坡市場，2023上半年個區域柴油裂解差整體都出現了疲弱表現，一季度歐美市場走弱明顯，進入二季度中國市場柴油裂解差持續走弱，并在年中刷新了年內低點，雖然這樣的表現有一定季節性原因。但更加重要的是隨著能源危機題材退出市場，對經濟發展情況反應敏感的柴油，在全球經濟下行壓力下不斷被擠出了價格中的泡沫。相比之下隨著疫情結束逐漸退出視野。而交通運輸需求的不斷恢復讓全球汽油保持了相對強勢，中、美市場汽油裂解均維持了強對偏強勢的表現。雖然成品油裂解差整體表現亮點不多，但總體來講目前裂解利潤與常態年份相比表現尚可，仍處在多年來區間上沿，一方面這意味著裂解差仍有回落空間，另一方面也意味著今年原油市場需求端表現雖然沒有超預期亮點，但表現也尚可接受，沒有給油價帶來很大的下行壓力。
2．原油市場供應端
1、 OPEC：減產表現出穩價決心
由于全球原油供應的高度壟斷特征，主產國可以自主調節供應量從而影響油價，其中OPEC+的配額和產量更是市場關注的焦點。4月2日周日晚間，沙特將在合作宣言中宣布與其他一些歐佩克和非歐佩克參與國協調，從5月到2023年底自愿減產50萬桶/日。根據沙特阿拉伯的說法，自愿減產是一種預防措施，旨在支持石油市場穩定。伊拉克、阿聯酋、科威特、阿爾及利亞、阿曼等多個國家紛紛跟隨，相繼宣布減產計劃，整體此次減產總量預計達到115萬桶/日左右。俄羅斯也隨之宣布將自愿減產50萬桶/日的原油減產量，延長至2023年底，疊加后OPEC+的總體降幅達到了165萬桶/日，是去年10月份宣布減產200萬桶/日后的再次大規模減產。
6月4日，半年一度的OPEC+部長級會議再次召開，會議上決定將減產政策延續到2024年底．4月宣布的“自愿減產”減的是產量而不是配額，所以本次6月會議對產油國影響不大，主要下調了沙特自愿7月額外一次性減產100萬桶，但持續時間無法確定（最新進展顯示沙特將100萬桶/日的額外減產延長到8月），而其他國家下調產量的基本都是產量本身達不到基準的國家。從減產兌現情況來看，9個自愿減產國家基本符合減產目標，大多數產油國產量接近目標。由于OPEC+的減產，主流機構紛紛下調下半年至明年的原油產量預測，庫存也從累庫預期轉為去庫，后期仍需觀察OPEC+減產兌現情況。
2、 俄羅斯：油品出口仍保持穩定
在美國聯合G7和歐盟提出制裁和限價后，市場對俄油后期供應量存疑。但隨著時間推進，俄羅斯對歐洲的油品出口基本轉移至亞洲等地，并沒有對俄油供應產生明顯影響。由于今年較去年的低油價使本身就打折的俄羅斯的石油收入大幅降低，財政需求使俄羅斯挺價意愿強烈。在今年2月俄羅斯宣布主動減產后，4月又跟隨OPEC+宣布將減產延長至年底。但是由于俄羅斯不再公布產量數據，市場較難評估其減產目標是否完成。從出口的情況來看，今年1-5月的原油的海運出口量持續增加，5月份達到了370萬桶/日，而根據Rystad Energy的數據顯示6月1日至6月25日的俄油海運出口量降至319萬桶/天。根據對6月份的初步估計證實，俄羅斯的產量符合其宣布的目標，并符合OPEC+的要求。與歷史數據相比，今年俄羅斯的原油海運出口量高于往年，但這主要是由于通過Druzhba管道的出口量減少導致，就總出口量而言，海運+管道的6月出口量達到474萬桶/日，比季節平均水平低25萬桶/天。然而，俄羅斯石油制品的出口量在6月上旬增至253萬桶/日，比季節平均水平高出約15萬桶/天。整體來看，俄羅斯的石油出口并沒有顯著下降，仍然保持在一個較高的水平。為了配合沙特額外減產的努力，俄羅斯副總理諾瓦克表示，由于全球油價疲軟，俄羅斯8月將每天減少50萬桶石油出口。不過更多信息顯示由于俄羅斯國內市場的消費增加，其原油產量并不會在8月份減產，而只是減少原油出口量。
3、伊朗：豁免國供應小幅增多
伊朗的出口量增加了供應方面的不確定性。過去幾個月，伊朗的海運原油出口大幅增長。在前政府官員聲稱伊朗不可能出口超30萬桶/日的情況下，根據Rystad Energy數據跟蹤，自2023年2月以來，伊朗的海運出口增加了50萬桶/日，從2月的100萬桶/日升到5月的150萬桶/天。出口量的增長并不是完全因為中國買家，4月和5月伊朗對中國的出口量保持穩定，但出口份額降至40%，其余出口增量基本歸因于“未確定”的目的地或港口。
然而，從產量數據來看，原油產量保持相當平穩，徘徊在330萬桶/日左右。事實上，與2022年5月相比，今年5月的產量僅增長了12.6萬桶/日。那么，出口量的增加多數是由于伊朗迅速去庫，特別是浮倉庫存。在俄油被制裁，美國希望能源價格保持低位的“放水”環境下，不得不說是伊朗借機加大出口的好機會。除了伊朗以外，委內瑞拉也在此影響下，產量小幅回升。據委內瑞拉媒體當地時間7日援引委國家石油公司發布的數據報道，2023年6月，委內瑞拉原油出口量超過70萬桶/天，比起今年5月增長8%。數據還顯示，在2023年上半年，委內瑞拉的原油出口量為67萬桶/天，比起2022年同期的58.5萬桶/天，增長約15%。利比亞在內亂暫緩的背景下，產量也開始維穩。
3．原油市場需求端
1、中國：需求呈現弱復蘇趨勢
今年年初由于對疫情修復的預期，市場對中國需求預期較高。根據中國的經濟數據來看，一季度疫情放開的影響下，經濟反彈修復，需求釋放，預期落地；二季度由于國內經濟的內生動力放緩，需求呈現溫和復蘇的趨勢，后期的增長修復需期待更多政策段刺激。根據兩會定調今年5%的經濟增長目標來看，既說明了今年國內經濟基本面整體趨勢向上修復，也意味著經濟有內外部的約束條件，總體溫和復蘇。
多年來，中國石油需求的增長與國內生產總值的增長密切相關。在國內經濟弱復蘇的背景下，我們觀察到原油的加工利潤修復驅動煉廠開工保持高位，也導致煉廠加工量也呈現增長趨勢，1-5月原油加工量同比增長超過9%。分產品來看，一季度汽柴油需求基本兌現了市場預期，但隨著柴汽比的上升，也就是柴油出率上升而汽油出率相對下降，疊加出口利潤走低，柴油庫存消化困難。目前柴油需求有環比下行預期，而汽油方面出行狀況較好，且汽油裂解價差高位震蕩，柴油裂解價差重心回落，短期內預計維持汽強柴弱局面。
2、歐美：終端需求仍有韌性
歐美處在加息周期中，維持高利率環境，壓制大宗商品。特別是制造業先受到拖累，但歐美消費端較為強勁反而支撐終端需求表現。分產品來看，柴油需求隨著制造業的走弱而走弱，裂解價差也同時走弱；而汽油裂解價差仍然高企，支撐整體利潤。
此外，去年美國共拋儲約2億桶石油來控制油價以及國內的通脹水平，美國戰略石油庫存水平直線下降，跌至不到4億桶的水平，市場開始預期今年美國將回補SPR。實際情況來看，美東時間6月9日，美國能源部公布通過招標與5家企業達成交易，將在將在8月以73美元/桶的均價回購310萬桶SPR，并開始招標9月交付的另外300萬桶。這次可以說是美國為回補SPR正式拉開帷幕，美國并沒有公布回補的具體計劃和時間周期，預計是再價位合適時機少量多次購買，整體對價格利好作用并不顯著。2022年，美國以均價95美元/桶拋售，現已73美元/桶價格購買，整體經濟性較好。
4．宏觀因素持續施壓油價
1、繞不開的美聯儲加息
為了對抗40年來的高通脹，美聯儲進行了史上罕見的超級加息行動。目前來看美聯儲從22年年中開始快速超級加息威力巨大，成功讓美國通脹壓力高位明顯回落，但同時也讓我們見證了宏觀因素對整個金融市場產生的巨大風險，利率陡升引發了長短端利率倒掛，這導致了今年3月份之后的歐美銀行業危機，在歐美銀行股暴跌同時，引發了油價的2次崩盤跳水行情。可以看出宏觀因素對原油市場的影響權重在過去一年來逐漸加大。隨著美國基準利率的大幅提升，上半年通脹大幅回落，美聯儲放緩加息，六月直接宣布暫停加息，但目前對下半年仍有兩次25個基點的加息預期，歐美仍處在加息周期中，這也意味著金融市場仍將在未來一段時間承受高利率帶來的壓力，大宗商品也將繼續承壓。
后期展望
上半年原油市場深陷于宏觀層面加息及經濟下行帶來的壓力沖擊與歐佩克+主動減產維護原油市場的博弈中，油價也失去了明顯的方向，處于區間復雜波動。可以看出整個過程投資者對油市預期逐漸從年初擺脫疫情的強預期轉為謹慎，樂觀情緒明顯消退，大多數投行與研究機構在6月份前后對2023年油價目標做出了下調，大部分觀點認為油價高點會低于95美元。從原油市場持倉變化也可以看出投機凈多頭在經歷了年初的高位之后回落到了低位，顯示了投資者對油價預期變的謹慎。
隨著沙特宣布將其100萬桶/日的自愿減產延長至8月后，俄羅斯也配合宣布8月將減少50萬桶/日的石油出口，雖然市場一直懷疑保持高出口的俄羅斯能否兌現減產承諾，但還是能看出來沙特與俄羅斯在維持石油市場穩定，盡可能讓油價保持在目標區間的立場是一致的，也為原油市場下半年供應繼續收緊奠定了基調，這也意味著油價大跌風險較小。而油價能否逆轉上半年的疲弱表現，供應端已經足夠努力，原油市場需求方面下半年的表現將至關重要，對此歐佩克與國際能源署保持了樂觀預期，從二季度的油市表現來看，面對宏觀層面壓力，投資者對下半年原油市場需求端表現持懷疑態度，這種懷疑如果隨著需求端有強勁表現，重新引發市場對供應收緊的焦慮，則意味著油價下半年有可能出現較大級別的反彈，7月上半月市場油價迅速回暖反彈已經給出了反應。相反如果后續需求端表現平淡，雖然歐佩克+就減產做出努力限制了油價大跌風險，預計仍難以吸引資金進一步追漲意愿，油價則仍將維持區間內波動。
內容由海通期貨能源研發中心原創，轉載請注明出處。
責任編輯：張靖笛
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