期貨日報

　　把握結(jié)構(gòu)性機會

　　7月中下旬，A股市場將進入重要的時間窗口期。從時間節(jié)點來看，二季度和6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布、上市公司半年報業(yè)績的逐漸披露以及中央政治局會議究竟會釋放怎樣的穩(wěn)增長信號，都是投資者尤為關(guān)注的焦點。

圖為上證綜指與北上資金成交凈買入額

圖為標普500與十年期美債收益率

　　7月上半月，A股市場整體呈現(xiàn)探底回升，上證綜指在3189點至3248點之間進行區(qū)間振蕩。7月首周在內(nèi)外部因素影響下，指數(shù)沖高回落。上周在美國CPI數(shù)據(jù)好于預期的影響下，市場風險偏好有所回升。北上資金全周成交凈買入198.43億元，較7月首周的-91.60億元明顯改善。申萬一級行業(yè)方面，電子（周漲幅3.36%）、食品飲料（周漲幅3.02%）、基礎(chǔ)化工（周漲幅2.87%）表現(xiàn)突出，房地產(chǎn)（周漲幅-1.75%）、煤炭（周漲幅-1.36%）和輕工制造（周漲幅-1.03%）表現(xiàn)不佳。期指標的指數(shù)方面，上證50（周漲幅2.35%）和滬深300（周漲幅1.92%）表現(xiàn)好于中證500（周漲幅1.16%）和中證1000（周漲幅0.35%）。

　　美國CPI好于預期，緊縮路徑再現(xiàn)分歧

　　自美聯(lián)儲6月議息會議超預期釋放年內(nèi)可能還有兩次25BP加息的信號以來，投資者對美聯(lián)儲后續(xù)緊縮路徑的關(guān)注度再次升溫。6月中下旬至7月首周，在緊縮預期的影響下，美元兌人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動，北上資金也頻繁外流，進而從情緒和資金層面給A股市場造成了一些擾動。然而上周三晚間公布的美國CPI數(shù)據(jù)，使事情似乎出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)機。7月12日晚間，美國勞工部發(fā)布6月CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，6月美國CPI同比增長3.0%，好于預期的3.1%，為2021年4月以來新低。核心CPI同比增長4.8%，好于市場預期的5.0%，創(chuàng)2021年10月以來新低。數(shù)據(jù)公布后，十年期美債收益率快速回落，美元指數(shù)跳水，美元兌人民幣匯率升值，美股上漲。

　　目前，市場對于7月加息25BP有較為充分的預期，而通脹數(shù)據(jù)公布后，投資者對于7月以后是否加息、何時加息出現(xiàn)較大分歧。這將是三季度市場博弈的關(guān)鍵點（尤其是三季度末），它直接決定了美債的走勢、美股尤其是美科技股反彈的持續(xù)性。如果9月議息會議前通脹數(shù)據(jù)能夠繼續(xù)如期回落，9月及之后繼續(xù)加息的必要性可能也會隨之下降，十年期美債收益率4%也就基本確定為頂部。反之，如果通脹回落程度低于預期且美聯(lián)儲堅持致力于2%的通脹目標，那么僅靠7月加息25BP就顯得不足。值得注意的是，三季度美國銀行緊信用的程度仍將是較大變數(shù)，更大幅度的緊信用將加快通脹下行。

　　從市場角度來看，筆者認為現(xiàn)階段不宜對美聯(lián)儲加息路徑產(chǎn)生過多樂觀情緒，關(guān)鍵還要取決于后續(xù)通脹數(shù)據(jù)是否能夠如期繼續(xù)回落。如果通脹回落幅度不及預期，美聯(lián)儲堅持在9月及之后再進行一次25BP的加息操作，那么十年期美債收益率會再度上行，屆時人民幣匯率將面臨美聯(lián)儲緊縮所帶來的壓力，并一定程度上通過外資流向?qū)股造成影響。因此，三季度期間伴隨著美國經(jīng)濟、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的公布以及美聯(lián)儲議息會議的召開，市場對后續(xù)緊縮路徑還會進行反復博弈。三季度末至四季度初，若美聯(lián)儲能夠釋放本輪加息周期結(jié)束的信號，則有利于全球權(quán)益市場風險偏好的回升，也會給國內(nèi)穩(wěn)增長政策提供更多的可操作空間。

　　A股市場將進入重要的時間窗口期

　　7月中下旬，A股市場將進入重要的時間窗口期。從時間節(jié)點來看，二季度和6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布、上市公司半年報業(yè)績的逐漸披露以及中央政治局會議究竟會釋放怎樣的穩(wěn)增長信號，都是投資者尤為關(guān)注的焦點。就短期而言，筆者認為指數(shù)層面將延續(xù)振蕩反復態(tài)勢，市場的關(guān)注點依然在于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的進度和政策層面是否會釋放穩(wěn)增長信號。從上周二公布的金融數(shù)據(jù)來看，雖然數(shù)據(jù)好于預期，但當前經(jīng)濟恢復的基礎(chǔ)仍需夯實。預計在7月底中央政治局會議召開前，穩(wěn)增長預期會持續(xù)存在，但當前政策面出臺總量性強刺激政策的可能性不大。一方面在于，考慮到美聯(lián)儲緊縮周期結(jié)束以前人民幣匯率的穩(wěn)定性，在沒有明顯內(nèi)外沖擊的情況下，預計總量上的操作空間相對有限。另一方面，在5%左右的GDP增長目標大概率順利完成的背景下，相較于總量增速，經(jīng)濟增量上將更加注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級調(diào)整。因此筆者認為，結(jié)構(gòu)性、產(chǎn)業(yè)性政策工具將是三季度寬信用、穩(wěn)增長的主要方式。四季度，隨著美聯(lián)儲本輪加息周期的結(jié)束，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的空間將進一步打開。今年年末若中美庫存周期都能降至底部區(qū)域，在2024年中美可能共振補庫存（即強復蘇）、美聯(lián)儲可能開啟降息周期的預期作用下，屆時出臺穩(wěn)增長政策有助于國內(nèi)經(jīng)濟快速企穩(wěn)回升。

　　就短期而言，在國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇、總量層面刺激力度有限的背景下，指數(shù)層面暫時不具備大幅、持續(xù)性上行的動力，市場更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性、板塊間的機會。期指單邊操作上，建議投資者暫時以區(qū)間思路對待，注意風控。值得注意的是，如果中央政治局會議前后有超預期政策信號，則短期內(nèi)指數(shù)層面（尤其是順周期屬性為主的大指數(shù)）將存在較強的上行動力，市場反復振蕩的態(tài)勢將被打破。（作者單位：一德期貨）

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責任編輯：張靖笛