1月4日，證監(jiān)會發(fā)布通知，批準上海期貨交易所開展天然橡膠期權交易、批準鄭州商品交易所開展棉花期權交易、批準大連商品交易所開展玉米期權交易，并確定天然橡膠、棉花和玉米期權合約正式掛牌交易時間為2019年1月28日。

　　據(jù)期貨日報記者了解，近年來，天然橡膠、棉花和玉米現(xiàn)貨價格波動頻繁。上市相關期權品種，可有效滿足實體企業(yè)個性化和精細化風險管理需求，進一步降低套保成本。同時，有助于降低“保險+期貨”試點中農(nóng)戶保費支出，更好服務“三農(nóng)”和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。

　　已推出期權合約要素對比

　　即將上市的三個期權品種合約要素對比

　　上期所：天然橡膠期權推出正當其時  

　　1月4日，上期所召開新聞發(fā)布會，相關負責人就天然橡膠期權上市答記者問。

　　對于為什么要推出天然橡膠期權，相關負責人表示，從國內(nèi)市場來看，一方面天然橡膠價格波動較為劇烈，在上市農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中具有較高的波動水平，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對于風險管理的需求巨大而迫切。另一方面，2016年以來，“保險+期貨”連續(xù)三年被寫入中央一號文件，天然橡膠“保險+期貨”項目試點不斷推出，為橡膠種植農(nóng)戶提供了一個管理價格風險的有效手段，本次天然橡膠期權的推出可以與期貨相結合，補齊風險轉移機制的最后一塊拼圖。

　　從國際市場看，天然橡膠尚無場內(nèi)期權產(chǎn)品，上市天然橡膠場內(nèi)期權將成為世界范圍的一個創(chuàng)新。同時，行業(yè)專家指出，在當前期貨市場發(fā)展的新局面下，上市天然橡膠期權不但可以滿足橡膠種植農(nóng)戶、橡膠產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風險管理需求，還可以豐富我國期貨市場天然橡膠產(chǎn)品系列，進一步擴大天然橡膠期貨市場規(guī)模、促使天然橡膠期貨市場發(fā)現(xiàn)更真實的價格。

　　其表示，在“一帶一路”倡議和海南省建設自由貿(mào)易港的政策背景下，推出天然橡膠期權能夠提升我國天然橡膠期貨市場的國際影響力，增強大宗商品定價能力。

　　此外，天然橡膠主產(chǎn)區(qū)在云南、海南兩省，屬于貧困縣集中的地區(qū)，推出天然橡膠期權將助力打贏脫貧攻堅戰(zhàn)。

　　當然，天然橡膠期權上市離不開成熟的標的市場。上期所相關負責人表示，天然橡膠期貨經(jīng)過二十多年的發(fā)展，市場運行平穩(wěn)，總體風險可控，較好地發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻。同時，上期所天然橡膠期貨與境外天然橡膠期貨價格相關性高、與現(xiàn)貨價格聯(lián)動性強，有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。目前，上期所天然橡膠期貨價格已成為國內(nèi)現(xiàn)貨市場主要的定價參考基準。

　　此外，上期所天然橡膠期貨交割量顯著提升，有效發(fā)揮了套期保值功能。近五年來，上期所天然橡膠期貨交割量從2014年的17.7萬噸增長至2018年的22.3萬噸，增幅26%，累計交割117萬噸。

　　值得注意的是，在去年12月28日公布的征求意見稿中，上期所天然橡膠期權采用美式行權方式。

　　對此，相關負責人表示，本次橡膠期權行權方式的具體選擇是綜合品種特性、行權方式特點以及產(chǎn)業(yè)客戶需求等因素確定的。

　　首先，依照國際經(jīng)驗，農(nóng)產(chǎn)品期權大多為美式期權；其次，由于美式期權更為靈活，可在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方，其可在市場有利或實際需要時隨時獲得期貨頭寸。對于上市初期可能不夠活躍的期權市場，期權行權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現(xiàn)特定的投資目的。其三，是為滿足產(chǎn)業(yè)客戶需求，在調研中，海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司、云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團有限公司、廣東省廣墾橡膠集團銷售有限公司、中化國際（控股）股份有限公司等絕大多數(shù)大型天然橡膠企業(yè)表示，采用美式期權更符合天然橡膠企業(yè)的需求。

　　相關負責人表示，為了確保天然橡膠期權平穩(wěn)上市運行，上期所進行了較為充分、全面的準備。一是立足創(chuàng)建國際一流交易所的視角，堅持把國際標準同本土優(yōu)勢結合起來，科學設計天然橡膠期貨期權合約規(guī)則；二是充分進行市場調研，走訪了天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈客戶、期貨公司及協(xié)會等機構，廣泛聽取各方意見和建議；三是通過天然橡膠“保險+期貨”場外期權試點的開展，培育了市場，普及了期權方面的相關知識。同時，將繼續(xù)開展多層次、多樣化的市場培訓和投資者教育，讓市場投資者熟悉合約規(guī)則；四是銅期權上市運行平穩(wěn)，掛牌上市、交易、結算、行權等流程全走通，各業(yè)務環(huán)節(jié)運轉正常，上期所期權技術系統(tǒng)運行的穩(wěn)定性得到了市場檢驗，為上市天然橡膠期權打下堅實的基礎。

　　下一步，上期所將繼續(xù)嚴格按照“高標準、穩(wěn)起步”的要求，逐一落實各項工作，為天然橡膠期權上市做好充分準備，確保交易的平穩(wěn)開展和穩(wěn)健運行。

　　棉花期權將成為鄭商所推出的第二個期權品種  

　　1月4日，鄭商所棉花期權上市申請已獲證監(jiān)會批復同意。繼白糖期權后，棉花期權將成為鄭商所推出的第二個期權品種。這是鄭商所貫徹落實中央一號文件關于“深入推進農(nóng)產(chǎn)品期貨期權市場建設”政策精神的重大舉措，將進一步提升期貨市場服務實體經(jīng)濟的能力和水平。

　　鄭商所相關負責人表示，鄭商所將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，加強統(tǒng)籌協(xié)調，認真做好市場組織、規(guī)則制定、技術系統(tǒng)準備、投資者教育等各項工作，切實完善市場監(jiān)管和風險防范制度，做好市場培訓和宣傳工作。

　　近年來，鄭商所積極開展商品期權市場建設，服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。在白糖期權平穩(wěn)運行的基礎上，鄭商所結合實體經(jīng)濟需求和期現(xiàn)貨市場基礎等實際情況，將棉花作為第二個商品期權品種。2018年，鄭商所扎實開展各項上市準備工作，已完成合約草案設計、規(guī)則梳理、技術測試、做市商選拔等工作，并通過“期權講習所”、“三業(yè)”活動及視頻講座等方式，積極做好涉棉企業(yè)期權知識培訓，共培訓涉棉企業(yè)750家次和3063人次。此外，棉花期權仿真交易也正在持續(xù)進行中。

　　近期，在鄭商所組織的棉花期權論證活動中，中紡集團、路易達孚、河南同舟棉業(yè)等企業(yè)表示，更為靈活多元的避險工具，有助于涉棉企業(yè)的穩(wěn)健和精細化經(jīng)營，實現(xiàn)棉花產(chǎn)業(yè)提質增效和實現(xiàn)高質量發(fā)展，并呼吁盡快推出棉花期權。

　　據(jù)河南同舟棉業(yè)董事長魏剛民介紹，我國棉花市場年度為當年9月至次年8月，在當前中美貿(mào)易摩擦和新棉集中購銷期的背景下，棉農(nóng)、軋花廠、貿(mào)易商及棉紡企業(yè)面臨棉花銷售或采購風險，市場各方利用棉花期權規(guī)避風險的需求較為強烈，希望鄭商所能夠盡快上市棉花期權。

　　市場人士表示，棉花期權上市后，一是有利于創(chuàng)新工具和手段，為現(xiàn)行補貼政策提供有益參考和補充，進一步穩(wěn)定棉農(nóng)種植收益。二是有利于涉棉企業(yè)風險管理。買入期權不存在資金追加風險，我國棉花產(chǎn)業(yè)鏈主體，尤其是中下游軋花廠、貿(mào)易商和棉紡企業(yè)，資金周轉壓力大，抗風險能力較弱，更適宜利用棉花期權管理價格風險，有利于形成“政策保農(nóng)民，工具保產(chǎn)業(yè)鏈”的協(xié)同效果。三是有利于完善棉花“保險+期貨”試點，探索棉花“保險+期權”模式。開展棉花期權交易，可以為“保險+期貨”試點提供場內(nèi)期權對沖工具，降低風險對沖成本，增強保險能力，豐富風險控制手段，減少棉農(nóng)保費支出，從而提升“保險+期貨”試點運行效率。保險公司與期貨公司風險管理子公司也可以直接利用棉花場內(nèi)期權設計價格保險或收入保險產(chǎn)品，探索成本更低的“保險+期權”模式。

　　鄭商所相關負責人表示，下一步鄭商所將按照證監(jiān)會統(tǒng)一安排部署，加強統(tǒng)籌協(xié)調，積極做好各項上市準備工作。根據(jù)市場反饋，完善棉花期權合約；認真開展技術系統(tǒng)聯(lián)測聯(lián)調，確保技術系統(tǒng)安全運行；完成做市商選拔和協(xié)議簽訂，扎實開展投資者教育等，確保棉花期權順利推出和平穩(wěn)運行。

　　大商所：我國農(nóng)產(chǎn)品期權品種進一步豐富  

　　1月4日，證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，宣布批準大商所自2019年1月28日起開展玉米期權交易，這意味著繼豆粕、白糖期權后，我國農(nóng)產(chǎn)品期權品種將進一步豐富。

　　同時，為使期貨公司深入了解和掌握玉米期權相關知識，同時提升行業(yè)利用期權工具服務實體經(jīng)濟的能力，大連商品交易所聯(lián)合上海市期貨同業(yè)公會在上海地區(qū)啟動了“期樂杯”玉米期權知識競賽活動，共同助力玉米期權上市推廣工作。

　　據(jù)了解，2004年玉米期貨上市以來，市場運行平穩(wěn)，合約規(guī)則不斷完善，投資者參與程度逐步提高，功能持續(xù)深化。目前，玉米產(chǎn)業(yè)鏈全部大型貿(mào)易企業(yè)、50%的全國30強飼料企業(yè)集團以及75%的玉米淀粉加工企業(yè)利用玉米期貨規(guī)避現(xiàn)貨價格風險。2016年3月，我國將玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”，并逐漸轉向市場定價的機制。隨著我國玉米相關農(nóng)業(yè)政策的不斷調整，玉米市場價格波動加劇，相關主體和涉農(nóng)企業(yè)對玉米價格的避險需求不斷增加，對精細化管理風險的需求日益增強，迫切需要新的風險管理工具、更加靈活的風險管理手段和多樣化交易策略支持。從國際經(jīng)驗看，期權產(chǎn)品有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優(yōu)化投資者參與結構。

　　市場人士普遍表示，上市玉米期權品種，將有助于市場為玉米產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風險管理產(chǎn)品，對沖價格波動風險，促進企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風險管理水平，推動玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉型升級。

　　此外，玉米作為我國重要的原糧品種，與我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著較強的關聯(lián)性。2018年我國玉米總產(chǎn)量約2.5億噸，長期以來，我國政府通過最低保護價、臨時收儲等政策支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，雖然保護了農(nóng)民種糧積極性，保證了糧食安全，但也使國家承受了較大的財政負擔。目前隨著收儲政策逐漸退出歷史舞臺，我國需要探索一條既能保障農(nóng)民收益，又不影響市場定價機制的農(nóng)業(yè)支持路徑。

　　圍繞服務實體經(jīng)濟與中央一號文件精神，近年期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風險管理新路徑，在服務“三農(nóng)”、為農(nóng)民提供避險服務等領域進行了場外期權、“保險+期貨”等諸多有益嘗試，玉米期權上市后，利用期貨和期權等工具支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的相關模式可以直接通過場內(nèi)期權進行風險管理，從而大幅降低運營成本和業(yè)務成本，這將有助于場外期權、“保險+期貨”模式在更廣范圍的推廣。

　　“通過場內(nèi)期權對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風險已是國外市場的成功做法。政府以權利金、類似保險費的方式補貼農(nóng)民，既不影響玉米市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，這對我國農(nóng)業(yè)市場化改革具有重要意義。” 浙江物產(chǎn)化工糧化部總經(jīng)理助理龐沖說。

　　記者了解到，目前，大商所已對玉米期權進行了全面、深入地研究，已完成玉米期權合約、參數(shù)設計以及技術系統(tǒng)的升級、優(yōu)化等工作。下一步，大商所將結合市場對玉米期權合約的意見和建議，穩(wěn)步推進上市各項準備工作，確保玉米期權順利推出。

　　同日，大商所正式發(fā)布玉米期權做市商名單，12家公司成為大商所玉米期權的做市商。

　　據(jù)公告，此次成為大商所玉米期權做市商的12家公司分別為銀河德睿資本管理有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、浙江南華資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中信建投證券股份有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、東證潤和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、國泰君安風險管理有限公司和上海新湖瑞豐金融服務有限公司。

　　記者注意到，12家玉米期權做市商中，銀河德睿資本管理有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、浙江南華資本管理有限公司5家公司也是豆粕期權做市商。同時，玉米期權做市商中包括8家期貨公司風險管理子公司和4家證券公司，其中證券公司比例高于豆粕期權，做市商結構進一步優(yōu)化。

　　據(jù)期貨日報記者了解，做市商管理辦法中對做市商資格申請條件、做市交易以及做市商監(jiān)督管理機制作出了明確規(guī)定，還規(guī)定了做市商的權利和義務，并指出交易所將對做市商的義務完成情況進行評價。無法滿足相關義務要求的，將被取消做市商資格。

　　大商所相關負責人表示，做市商制度在保障豆粕期權市場平穩(wěn)運行中發(fā)揮了重要作用。下一步，大商所將根據(jù)市場情況，進一步優(yōu)化相關制度安排，為市場提供更優(yōu)質的流動性，更好的促進期權市場功能發(fā)揮。

　　據(jù)了解，目前玉米期權做市商正在積極開展相關準備工作。自玉米期權上市首日起，做市商將對玉米期權合約提供雙邊報價，通過持續(xù)報價和回應報價為市場提供流動性，滿足投資者的交易需求。（本文由期貨日報記者董依菲、喬林生、姚宜兵執(zhí)筆）

責任編輯：張瑤