7月下旬以來，山西、河北等焦炭主產區紛紛出臺限產政策，8月中旬也將開展環保督查第二階段，環保限產持續炒作。同時由于焦化環保限產的無法證偽，疊加貿易商的囤貨補庫，焦企低庫存，焦炭一路上漲。而在8月20號之后，環保督查逐步落地，限產力度不及大家之前的高預期。隨著港口價格的倒掛再一次出現，貿易商投機性需求出現萎縮，鋼廠庫存將可能開始回升。同時目前鋼材需求弱穩，庫存已經開始增加。大家擔心鋼材走弱，鋼廠利潤縮小下刺激鋼廠對焦炭價格進行打壓。在此預期下焦炭期價大幅下跌，那么未來焦炭的路在何方，接下來我們做一個簡要分析。

　　目前港口準一焦炭現貨價格2500，而山西產地焦炭價格2450，港口價格存在大幅倒掛。因此貿易商的采購積極性已經不高，以出貨為主，港口庫存也已經開始下滑。從鋼廠庫存來看，前期由于貿易商的投機性需求，提前于鋼廠開始搶購焦炭資源，港口焦炭庫存大幅增長，導致鋼廠補庫并不理想。在目前投機性需求萎縮下，貿易商開始兌現利潤，港口庫存也已經逐漸流向鋼廠，前期補庫不理想的鋼廠庫存將開始上升。雖然目前焦化庫存低位，訂單也排到了9月中旬。但是在焦化環保限產一般的情況下，隨著貿易商的拋貨，鋼廠需求將出現下滑，焦企有累庫風險。

　　我們知道上一波焦炭的起爆點正是貿易商的囤貨，而貿易商的囤貨基礎是有利可圖，但是目前港口價格倒掛比較嚴重。那么港口價格倒掛何時才能消失？在港口焦炭價格沒有上漲的基礎上，只有產地價格的下跌幅度大于港口，價格倒掛才能消失。對于焦炭現貨，目前焦鋼企業仍在博弈中，9月份現貨的下跌空間并不足以彌補價格倒掛。因此雖然目前期價貼水較大，但是受港口價格倒掛影響，9月焦價反彈空間比較有限。

　　環保限產方面，前期的實際環保限產并不及大家的高預期，雖然上周臨汾再發限產令，但是我們應該注意到前期臨汾的焦化廠已經多處于限產狀態了，所以新的限產令對于焦炭供應的減量將出現邊際減少。同時目前焦企利潤已經達到了歷史新高，在焦炭現貨五輪漲價落地后，噸焦利潤已經到達了700-800元/噸，在高利潤下限產執行力度并不嚴格。但是從近期生態環境部對于汾渭平原的通報中我們可以看出山西某些焦化廠超標排污或未執行超低排放標準。對于特別排放標準，《山西省焦化行業環保整改達標排放“回頭看”專項行動的通知》提出，2018年10月1日前完成40%的焦化企業大氣污染物特別排放限值改造，2019年10月1日之前全部完成改造。我們從上市的焦炭公司報告以及上述自稱環保做得很好的焦化企業來看，都需要通過一定的限產才能達到特別排放標準。所以一旦山西嚴格執行特別排放標準，環保限產力度將大幅加大，但是我們目前并沒有看到實際影響力較大的限產政策。

　　綜上所述，目前鋼廠需求弱穩，補庫效果并不理想。港口價格倒掛下，貿易商開始出貨。供應端焦企逐步落實限產，訂單充足，廠內庫存低位。目前期價貼水較大，在焦炭現貨松動前期價并沒有大幅下跌的基礎，短期或有弱反彈。中期看港口價格倒掛抑制反彈空間，且隨著貿易商投機性需求不佳，后續鋼廠庫存或將逐步回升。疊加鋼材需求弱穩，鋼廠將打壓焦價，走勢偏弱，上漲空間有限。長期看，4.3米焦爐淘汰、干熄焦改造、特別排放標準執行，焦化企業環保壓力巨大，趨勢性上漲行情依然可以期待。

　　南華期貨

責任編輯：張瑤