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　　一德期貨產業(yè)投資部高級分析師吳玉新從市場形式的角度分析下半年銅市場走勢——

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計了自1977年至今LME市場銅價走勢，以波幅為期將銅行情分為五個完整周期。平均的時間跨度為7.7奶奶，平均波幅跨度為256%。最新的價格周期自2016年悄然開始，至今以運行了2.5年，波幅為201%，以歷史經驗為準，次輪周期還有5年左右，而上升空間卻已經不是很大，以歷史最高波幅測算，本輪最高看到9300美元，以上一年度波幅進行測算則上漲到8300美元左右，以目前6000美元的價格，上行空間存在但跨度逐漸變小。

　　2000年之前，全球銅消費需求主要是以美日英為主，但2000年之后隨著中國經濟的騰飛，帶動銅消費的爆發(fā)；2008年金融危機之后美國開啟大型放水，中國通脹快速上升導致中國進入加息周期，中美逆差大幅擴大，中國經濟向好匯率上漲，以上因素共同疊加使銅價再次大幅上漲。

　　01

　　銅供需基本面分析

　　銅屬于中周期品種，入之前所說品種存在增量且年頭很長，但增速斜率越來越低，我們認為中短期全球銅需求增速將會逐漸減弱。

　　從目前市場上炒的較為火爆的新能源概念來說，從目前測算到2030年為止對銅的消耗將達到408萬噸，在對整體消費起不到帶動左右，所以從中短期來說，新能源還僅僅是一個概念。新能源汽車的核心是電池和驅動電機，而新能源電池的核心技術掌握在傳統(tǒng)型生產商手中，由于續(xù)航問題尚未解決，因此傳統(tǒng)型汽車生產商尚未主動大量投產，技術上的突破無從預期，但以目前的科技水平來看，如果新能源汽車的電池續(xù)航問題未得到突破，那么新能源對銅的消耗非常有限。

　　短期看來，2018年上半年銅需求穩(wěn)中向好，從庫存升貼水角度看，銅升貼水持續(xù)較弱主要是由于國內銅產量激增的原因。從精銅產量以及增速對比途中可以看出，產量新增非常可觀，如此看來上游消費端增速較快因此不利于銅價良好的發(fā)揮。從國內經濟規(guī)劃的角度看，目前可以確定的是下半年在電力方面將有較大規(guī)模的經濟投入。

　　銅礦目前已進入新的周期，從下方表格可以看出自1960年至今銅礦需求的共性和對比。本次銅價上漲將帶動投資增加，通過四五年的延續(xù)進行周期輪轉。2017年上游段增速放緩但消費穩(wěn)定。銅價領先資本支出1-2年變化，而資本支出領先于精礦產量5-7年。2012年資本支出見頂，銅礦產能增速也于2016年見頂。

　　廢銅是2017年度熱點，從銅價走勢也可看出廢銅對銅價影響作用不大，“廢七類”含銅量較少，而“廢六類”含銅量相對較對，如此我們減少“廢七類”加大“廢六類”進口，在整體上對銅總量變化不大。精廢價差持續(xù)處于低位，精銅對廢銅的替代作用非常明顯。雖然中美貿易戰(zhàn)美國加大對中國廢銅進口關稅，但歐美東南亞地區(qū)廢銅量較大，可選擇空間也較大，因此從貿易戰(zhàn)的角度考慮廢銅只是短期情緒上的影響。2020年后全面禁止“洋垃圾”入境還有待評估。

　　近幾年隨著新增礦的開發(fā)，銅價成本越來越低，90%的礦成本在5000美金之下，歷史上還未打到過銅的成本。

　　從統(tǒng)計數(shù)表可以看出，國內對精礦提出新的要求，原始項目增產至55萬噸，備貨期在三個月到半年期間，共計20萬噸左右。總體可以看出外精礦增量由緊缺逐步轉變?yōu)槠胶鉅顟B(tài)。

　　從產量角度看，國外精銅產量減少而國內增加，消費國內外同比增多，整體看來為由過剩轉為緊缺狀態(tài)，但幅度相對較小。

　　02

　　宏觀形勢分析

　　長期的經濟發(fā)展更多是有生產函數(shù)決定的，產量等于生產率*勞動力*勞動力資本*人力資本*自然資源在2000年拐點之后中國勞動力紅利逐漸消失，由高素質及高效率人群形成的工程師團隊福利逐漸升高，但前期各項效率會呈現(xiàn)出邊際遞減效應。

　　目前看來中國經濟存在三大陷阱，即：

　　① 修昔底德陷阱，即貿易戰(zhàn)；

　　② 塔西佗陷阱，即公信力問題；

　　③ 中等收入陷阱，中國目前GDP達到8000美金左右，達到中等收入的情況，符合歷史規(guī)律進入中等收入陷阱。

　　從金融周期角度看，美國金融周期處于加速走向波峰階段，歐洲金融周期處于有負轉正的階段，而中國金融周期處于由波峰下行的階段。

　　在去杠桿持續(xù)進行中，國家也在提倡“穩(wěn)杠桿”同步走政策，居民戶部門、中央政府的杠桿率都處在安全區(qū)間，杠桿率的快速上升主要集中在企業(yè)部門，并且其絕對水平在國際比較中高居前列。

　　達利奧經濟共識指出，名義GDP增速高于債務增速，才是良性去杠桿的根本。

　　政策“寬貨幣+緊信用+寬財政”，把權力更多收回央行，緊信用會抬高利率，引爆了部分債務，出清不良資產和僵尸企業(yè)。但不良資產處置往往沖擊金融和實體部門資產負債表，開啟債務通縮機制，所以用寬貨幣與寬財政來對沖。

　　與上半年相比，貿易摩擦形勢惡化是最大的增量風險。中美兩國，從此前的核心利益綁定的競爭合作關系、到現(xiàn)在的沖突加劇的關系。特朗普挑戰(zhàn)的是現(xiàn)有的整個貿易體系，不僅針對中國，還直接影響歐洲、日本、加拿大等，間接影響許多依賴外需的新興市場經濟體。沒有短期簡單解決方案，美要價關乎我國經濟發(fā)展方式的根本選擇。

　　綜上所述，礦業(yè)資本開支的降低導致銅礦產能增速的放緩，疊加銅礦化工以及銅礦品位的下降，導致銅礦產量增速下滑。精銅產量隨著銅礦產量的降低，加工費將逐漸降低，冶煉無利可圖，降低擴張的動力，導致季度產量的下降，供應趨緊。目前需求增速較為穩(wěn)定，但是要關注美國基建情況，不可控的外部宏觀因為為國內政策以及貿易摩擦未來發(fā)展方向，在目前下行趨勢下，更應關注利空因素的消化與釋放。

　　長期：銅資源短缺預期，銅價仍有上漲空間；

　　短期：供需矛盾不大，銅價更多交易對宏觀經濟的預期；

　　操作策略：45000-47000是銅價的低位區(qū)間，向上仍有想象空間，可分批布局多單；或進行多銅空鋅對沖操作。

　　來源：一德菁英匯

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責任編輯：張瑤