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　　文章來源自新浪財經《前瞻》欄目組 作者：張瑤

　　導語

　　2018年注定是原油市場不平凡的一年，頁巖油革命在沉寂了4年后風頭再起；OPEC減產協議在這一年行將就木；而特朗普威脅全球禁止購買伊朗石油，而一個電話就要求沙特增產，

　　則再一次向世界宣示了，什么叫做霸權。

　　而在這一年，在中國的上海，醞釀已久的中國原油期貨卻悄悄地上市了。2018年3月26日，原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（INE）上市交易，這一天的到來委實不容易。中國的原油期貨從醞釀到正式上線，歷經17年的探索。

　　然而巧合的是，就在原油期貨上市前4天，3月22日美國總統特朗普忽然挑起無端的貿易摩擦。在今天，也就是2018年的7月4日，原油期貨迎來了它上市100天的日子。

　　新浪財經訊 7月4日消息，今天是中國原油期貨正式上線運營整整一百天，而原油期貨這個品種從醞釀到正式上線，歷經17年的探索。這些年，市場每年都會出現原油期貨上市的傳聞，雖然最終都不了了之，但足以說明，國內市場對擁有屬于自己的原油期貨品種的熱切盼望。

　　回顧原油期貨的這場首秀，可以說取得了相當的成功。當前上海原油期貨合約已經穩穩的成為了當今世界第三大原油期貨品種。為服務中國的實體經濟發展保駕護航，為維護國家石油安全，添磚加瓦。

　　上市百天的原油期貨運轉的如何，是否交出了一份滿意的答卷呢？讓我們一同來回顧這100天的成績吧。

　　一、幾多風雨幾多坎坷 千呼萬喚始出來

　　中國作為世界上第一大原油進口國、第二大原油消費國，2017年中國原油進口超過4億噸，全國原油對外依存度高達至67.4%。然而針對這一基礎性能源產品，我們國家卻長期缺少價格發現機制，實體企業也缺少風險管理工具。

　　導致中國原油進口長期依據海外石油期貨價格，并且長期受到中東一些國家等的“價格歧視”。這些國家利用產量和金融市場的優勢，長期對出口到我們的原油收取“價格溢價”。有時候甚至將這些國家出口到美國的原油，再運回到中國價格都比他們直接賣給中國的低。

　　為了改變被動的局面，1993年初，上海期貨交易所前身之一（原上海石油交易所）推出了石油期貨交易，包括大慶原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油等四個標準期貨合約，至1994年累計成交量達5000萬噸，這是中國第一代原油期貨。

　　但好景不長，1994年年初，國內原油價格改為由國家統一定價，包括原油期貨在內的能源類期貨產品相繼停止交易，93版中國原油期貨慘淡收場，退出了歷史舞臺。

　　隨后上期所曾推出“燃料油期貨”并且成交盛極一時，但在燃油稅改革之后，因為種種原因品種活躍度一落千丈。

　　為避免重蹈覆轍，此次原油期貨的上市，經過了五年籌備六次全市場演練，小心小心再小心。

　　二、上市百天：

　　原油期貨上市前，市場大多是叫好的消息，但其中也不乏質疑聲，而這些懷疑大部分集中在國際市場參與度、國內三桶油參與意愿、人民幣匯率計價與美元計價間的矛盾及套匯風險、原油儲備相對不足、市場炒作等多方面的疑問。

　　中國原油期貨上市以來這一百天的表現已經達到了市場的預期：

　　1、成交量世界第三基本解決了生存問題。

　　2、參與實體企業多元化，等待交割洗禮。

　　3、夜盤成交明顯更為活躍，價格發現功能需長期建設。

　　4、人民幣定價，為未來的爭奪原油話語權奠定了基礎。

　　1、成交量直追布倫特 平均日成交量遠超10萬手

　　5月9日凌晨，美國總統特朗普宣布退出伊核協議、并對伊朗實施“最高水平”制裁。當日布倫特原油成交量為36萬手，而當日國內原油期貨成交量高達24.43萬手，直追布倫特。

　　此外，上海國際能源交易中心產業與市場部講師刁夏楠5月12日表示，WTI原油期貨經過三年時間單邊成交量達到5萬手，布倫特原油期貨經過五年時間單邊成交量達到5萬手，中國原油期貨上市一個月，單邊日均成交已經達3.18萬手，日均成交金額135.04億元，首月總成交量已經達到66.71萬手。

　　小編查詢上海國際能源交易中心的交易數據發現，內盤原油期貨在月26日上市首日成交量為42336手，4月12日成交量首次超10萬手，短短18天成交量就翻了一倍多。而五月份的月統計數據更是顯示，內盤原油期貨5月各合約總成交量為3757370手，平均日成交量約為12萬手，已遠遠超過10萬手（單邊5萬手）。

　　內盤原油期貨僅僅只用了兩個多月的時間，就達到了美原油三年，布倫特原油五年才達到的規模，也從側面證實了國內原油期貨上市所獲得的巨大成功。

　　2、內盤原油期貨價格與國際油價保持一致 實體企參與尚待交割洗禮。

　　價格方面，將內盤原油期貨價格疊加美原油和布倫特原油，可以清晰的看到，國內原油期貨上市以來，已初步表現出與國際油價走勢的關聯性，期價聯動明顯，國內外價差套利空間并不明顯。

　　分析人士指出，中國原油期貨上市的影響力一定程度上得到了全球原油市場認可。從上市來的表現看，中國原油期貨與國際油價間既保持了一定的關聯性，又并未完全盲目地跟隨國際油價，甚至于在7月1日的下跌行情中，中國原油期貨一度引領了國際油價的走勢。

　　國泰君安期貨原油總監王笑表示：“中國原油期貨市場形成的這個價格包括價格走勢，一定程度上已經能夠體現出我們國內包括亞太地區原油供需的變化，并且這個變化并不是脫節的，這是一個與國際期貨包括現貨市場聯動性很高的一個公允的價格。”

　　實體企業參與度方面， 內盤原油期貨吸引到的參與主體十分多元，產業客戶云集。原油期貨上市首月，多家境內大型產業客戶就積極參與原油期貨交易，部分現貨商甚至還使用中國版原油期貨進行點價交易。

　　上期能源洪湘雅曾于4月20日在第十二屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇上表示，“截至4月16日，目前中國原油期貨開戶數超過兩萬戶。在兩萬戶中，有將近三成是機構客戶，七成左右屬于散戶。參與交易的參與者中，機構客戶參與比較高。”

　　但是，據了解，目前國內很多外盤原油期貨投資經驗豐富的產業投資者對INE原油期貨暫時還保持著觀望態度。“近期成交、持倉增長幅度進入階段性瓶頸期，產業投資者普遍反饋在等待第一次交割的完成情況，隨后才會決定是否參與進來。”王笑稱。

　　6月20日，原油期貨指定交割倉庫之一，大連中石油國際儲運有限公司保稅油庫迎來了首批期貨原油的入庫，這標志著中國原油期貨開始進入交割業務的實質性操作階段。

　　而待9月份首次交割完成后，實體企業參與內盤原油期貨交易的占比能否有顯著的提升，是現階段擺在原油期貨面前的一個坎兒。

INE原油期貨指定交割倉庫 來源：上海國際能源交易中心

大連中石油國際儲運有限公司保稅油庫

大連中石油國際儲運有限公司保稅油庫 首批期貨原油入庫

大連中石油國際儲運有限公司保稅油庫 首批期貨原油入庫

　　3、中國原油期貨目前尚處于跟風狀態  價格發現功能需長期建設

　　下圖為中國原油期貨上市以來的走勢圖：

　　從中隨機挑選內盤原油期貨上市來6天的成交量數據，按照百分比制表如下：

　　可以清楚的看到，內盤原油期貨成交量活躍的時間段主要集中在夜盤交易時段，且夜盤成交量要遠大于白天的成交量，6月20日夜盤甚至貢獻了全天80%的成交量。而國內的夜盤正好對應國外白天的交易時段。

　　由此，中國原油期貨上市整一百天，雖然成交量猛增，穩居全球第三，且交投活躍，但是目前階段仍處于跟隨外盤兩大國際油價的態勢，還未成一方之勢，獨立性有待進一步提升。

　　4、談原油期貨定價權為時尚早 服務國內實體企業仍為第一要務

　　原油生產和貿易企業大多體量較大，原油價格波動所帶來的風險也要明顯高于其他行業。所以，原油企業急需一個內部的風險對沖市場來規避價格波動風險，降低匯率波動風險。

　　同時，中國是全球最大的原油進口國，中國能源的對外依存與各大產油國對中國市場的依賴之間，存在非常辯證的關系。這種情況下，國家推出上海原油期貨，希望內盤原油期貨能夠在原油定價權上與紐約原油和布倫特原油形成三足鼎立之勢，希冀是很好的，但這一目標的實現，還任重道遠。

　　交易量是定價話語權的最直觀表現。

　　從量級看，截止目前，中國原油期貨成交量約為28萬，相較于上市首日增幅高達7倍，但和擁有百萬級成交量的美原油相比，還是小巫見大巫。

　　從結構看，內盤原油期貨夜盤成交量占據全天成交量的80%，顯得有些主次顛倒，也進一步說明了其獨立性較差。

　　從規模看，期貨市場日成交量與原油進口量相差甚遠，無法匹配中國當前的現貨市場。

　　同時國際投資者參與仍不充分。

　　最重要的是，作為全球最重要的戰略資源，我們國家的綜合國力仍然不足以支撐原油價格的全球定價。

　　我們看到，特朗普在推特上一條新聞，就足以影響原油價格的漲跌。而在這背后是美國對于中東地區無與倫比的掌控力。美國甚至可以威脅全球不要購買伊朗的石油，而打一個電話就能強迫沙特事實上撕毀OPEC的減產協議，從而增加石油產量。

　　美國的這種地緣政治強權和干預能力仍然是獨步全球，談及人民幣國際化為時尚早，而更多的反應國內原油市場需求的價格信號則是原油期貨市場最根本的要務。

　　中國的原油期貨第一步目標仍然應當立足于國內，如何調動地煉企業更多的參與，做好即將來臨的實物交割洗禮。

　　或者說能否吸引國內地煉企業以及合格進口商，不再按照北海布倫特原油為點價指引，而是真的采用上海原油期貨價格，作為長期生產協議價格才是真正考驗上期所的大考。

　　結束語

　　中國原油期貨是我國第一個國際化的期貨品種，剛剛迎來一百天的紀念日，還處于嗷嗷待哺階段。

　　受益于多方因素，上海原油期貨已經走過了“活下來”這道門檻，接下來就要考慮要“做得好”了。

　　但全球石油市場錯綜復雜，國際油價走勢更是盤根錯節，再加上特朗普這一巨大的不確定因素，國內原油期貨想要順利發展，恐怕還要面對更加艱巨的挑戰和變幻莫測的全球經濟環境。

　　就在7月6日中美也將迎來貿易摩擦的第一個變盤點。

　　中國的原油期貨可能本不想挑戰美國石油美元霸權，但中國的體量和實力決定了，中國有這樣的潛質。2018年僅僅過去了一半，而原油期貨也才僅僅上市了100天。原油期貨9月份將迎來首次交割的關鍵大考。

　　屆時，原油期貨又會有什么樣的表現，讓我們拭目以待。

責任編輯：張瑤