吉林云天化：農(nóng)業(yè)一體化需“保險+期貨/期權(quán)”低成本推廣

　　中國證券報

　　□本報記者 王姣

　　近年來，圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟與中央一號文件精神，期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風險管理新路徑，在服務(wù)“三農(nóng)”、為農(nóng)民提供避險服務(wù)等領(lǐng)域進行了場外期權(quán)、“保險+期貨”等諸多有益嘗試。吉林云天化作為吉林省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，其多年發(fā)展建設(shè)的目標是用閉環(huán)模式實現(xiàn)一體化經(jīng)營。2017年，公司通過“訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨”模式，在一體化建設(shè)上取得重要突破：農(nóng)民通過“保險+期貨”，企業(yè)利用場外期權(quán)，真正形成了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)端的大閉環(huán)。

　　吉林云天化總經(jīng)理張生期待著玉米場內(nèi)期權(quán)的早日上市。他表示，在目前的模式下，期貨公司風險管理子公司只能利用期貨復(fù)制期權(quán)進行風險對沖，對沖成本高、風險大，導(dǎo)致保險費、期權(quán)費較高，試點項目的規(guī)模和范圍受到限制。如果玉米期權(quán)上市，可以為場外期權(quán)提供定價參考，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，降低場外期權(quán)對沖成本，有利于推動“保險+期貨/期權(quán)”試點項目和場外期權(quán)市場的健康持續(xù)發(fā)展。

　　近年，不少貿(mào)易、深加工企業(yè)以及經(jīng)營化肥等農(nóng)資產(chǎn)品的企業(yè)都在積極探索全面管理種植風險、推進農(nóng)業(yè)集約化建設(shè)的好方式，一體化互助服務(wù)模式已較為普遍。即龍頭企業(yè)通過統(tǒng)一種、肥供應(yīng)和糧食收購，節(jié)約中間環(huán)節(jié)成本，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率和質(zhì)量；通過“訂單農(nóng)業(yè)”，解決新型經(jīng)營主體的糧食銷售渠道，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。

　　但對吉林云天化而言，解決生產(chǎn)端的問題只是開始，在產(chǎn)銷兩端企業(yè)仍然面臨巨大的市場風險。“要想在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域做大做強，除了整合生產(chǎn)端的資源，還必須提升行業(yè)整體風險管控能力。”張生表示。

　　多年來，吉林云天化一直在探索農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的避險渠道。從2014年的“保底租地協(xié)議+場外期權(quán)+期貨”模式，到2015年的“糧食銀行+場外期權(quán)”模式，在一體化經(jīng)營的探索中，吉林云天化早已與場外期權(quán)結(jié)下了不解之緣。2017年，吉林云天化進一步優(yōu)化經(jīng)營模式，引入保險公司，為合作社賣糧提供價格保障，形成“訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨”模式，農(nóng)民有了“雙保險”，企業(yè)再利用場外期權(quán)定制解決“訂單”價格風險，從而真正實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)端的閉環(huán)。

　　“去年在吉林省公主嶺市及松原市地區(qū)試點了2.2萬噸玉米，這點量遠遠無法滿足現(xiàn)實需求。我們公司2017年經(jīng)營土地77.9萬畝，今年加上外圍合作土地規(guī)模將達到200萬畝。”張生說。去年10月農(nóng)業(yè)部、國家發(fā)展改革委、財政部、國土資源部、人民銀行、稅務(wù)總局六部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化聯(lián)合體發(fā)展的指導(dǎo)意見》，以及今年的中央一號文件，均對“探索‘訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨（權(quán)）’試點”也提出了明確要求。而保險費、期權(quán)費較高的問題是橫亙在試點大范圍推廣之路上的重要障礙。

　　據(jù)了解，各家風險管理子公司通常根據(jù)自身風險對沖成本、市場流動性等進行報價。目前在玉米品種的場外期權(quán)和“保險+期貨”項目中，風險管理子公司主要通過場內(nèi)期貨市場對沖場外期權(quán)風險，風險大，運營成本高，導(dǎo)致場外期權(quán)和“保險+期貨”的費用較高。

　　永安期貨長春營業(yè)部總經(jīng)理金東升指出，一方面，由于期權(quán)的收益曲線存在非線性的特點，波動率、偏度等的風險是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風險管理子公司期初對標的資產(chǎn)波動率估計不當，或者標的期貨價格在行權(quán)價附近來回大幅波動，交易產(chǎn)生的滑點、手續(xù)費等都會影響最終的對沖結(jié)果，甚至可能給風險管理子公司帶來損失。另一方面，當客戶承做買入期權(quán)時，在期初只需支付少量的權(quán)利金，風險管理子公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進行對沖，如果玉米價格在期間出現(xiàn)急速上漲或下跌，可能需要風險管理子公司用自有資金追加較大額度的保證金。

　　很多機構(gòu)反映，玉米期貨的歷史波動率僅在15%-20%之間，而場外玉米期權(quán)因為對沖風險手段和途徑不完備，中介機構(gòu)大多按照25%-30%的波動率定價，以覆蓋其交易風險，因此場外期權(quán)定價折算成權(quán)利金后增加了大約20%的成本。如果玉米場內(nèi)期權(quán)推出，市場直接參考隱含波動率定價，再加上流動性提升帶來的交易成本的下降，“保險+期貨/期權(quán)”的運營成本與業(yè)務(wù)成本總體將大幅下降。“以一個3萬噸、4個月的玉米‘保險+期貨/期權(quán)’試點項目為例，在玉米場內(nèi)期權(quán)推出后，場外期權(quán)定價波動率能夠下調(diào)2%-3%，期權(quán)費可下降約7-12元/噸，為農(nóng)戶節(jié)省保險費用約20-36萬元。”國泰君安風險管理有限公司總經(jīng)理魏峰估算。

　　“玉米場內(nèi)期權(quán)的推出無疑將為場外期權(quán)和‘保險+期貨’試點提供更加有效的對沖工具，一定程度上降低風險管理子公司在場外期權(quán)風險對沖過程中發(fā)生損失的可能性，也將增強保險方的履約能力，對農(nóng)戶和企業(yè)收益形成更加有力的保障。”張生說，“而且，玉米期權(quán)上市后，保險公司也可以直接利用場內(nèi)期權(quán)來管理風險，進而降低對沖成本，提高運轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化項目流程，推動‘保險+期貨’試點在更大范圍推廣，風險管理效果進一步提升。”

　　此外，玉米場內(nèi)期權(quán)作為高度標準化的衍生品，還將為目前參差不齊、規(guī)模不大的場外商品衍生品市場提供了定價和交易的標桿。張生指出，“場內(nèi)期權(quán)一方面為公司場外業(yè)務(wù)提供了更可靠的對沖渠道；另一方面為市場提供了公允、透明的價格基準，風險管理子公司等機構(gòu)可以參考場內(nèi)期權(quán)隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務(wù)規(guī)模將進一步擴大，更好的滿足玉米產(chǎn)業(yè)風險管理需求。”

責任編輯：牛鵬飛