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　　供給端：緬甸錫礦品位斷崖式下降，供給大幅降低邏輯逐步強(qiáng)化。

　　國際錫協(xié)數(shù)據(jù)顯示， 緬甸礦對(duì)國內(nèi)的供應(yīng) 2018 年預(yù)計(jì)同比減少 2 萬噸金屬量。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3 月 份進(jìn)口量約 2000 噸的金屬量，比去年 5000-6000 噸/月均值以及今年 1 月份 1 萬噸的進(jìn)口量的大幅降低。我們預(yù)計(jì) 2018 年供給缺口約 3 萬噸，占全球總供給 8% 。若緬甸原礦供給缺口持續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)國內(nèi)及印尼精煉錫難以彌補(bǔ)缺口，疊加產(chǎn)業(yè)鏈 低庫存和貿(mào)易商囤貨炒作因素，錫價(jià)中樞有望快速抬升。

　　根據(jù) ITA 數(shù)據(jù)顯示，緬甸礦對(duì)國內(nèi)的供應(yīng) 2018 年預(yù)期將會(huì)比 2017 年減少 20000 噸金屬量，4、 5 月份只有大約 2000 噸的金屬量，比去年平均月度 5000-6000 噸的 供應(yīng)要低，比今年 1 月份超過 1 萬噸的供應(yīng)低很多。而國內(nèi)部分，由于近期云南地區(qū)錫礦量少價(jià)高、采購困難，云南個(gè)舊地區(qū)八家錫冶煉廠普遍計(jì)劃 2018 年產(chǎn)量至 少減產(chǎn) 20%，以應(yīng)對(duì)高企的成本和低迷的錫價(jià)，其中云南乘風(fēng)、個(gè)舊自立、個(gè)舊金 冶等企業(yè)甚至表示其減產(chǎn)幅度或超過 20%，個(gè)別企業(yè)表示可能達(dá)到 25-30。

　　需求端：電子產(chǎn)品焊料使用為主，維持 1%左右需求增速

　　2018 年消費(fèi)增速約 1%，需求韌性充足。錫下游需求 50%為電子產(chǎn)品焊料，2018 年預(yù)計(jì)總消費(fèi)量達(dá)到 36.5 萬噸。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，錫金屬下游應(yīng)用單項(xiàng)占比小、需求增速相對(duì)穩(wěn)定。需求端我們針對(duì)市場關(guān)心的應(yīng)用作了詳細(xì)拆分，市場所擔(dān)心的智能手機(jī)應(yīng)用占比不足 3%。整體上，我們維持 2018 年 1% 消費(fèi)增速判斷。

　　需求端維持 1%消費(fèi)增速，2018 年預(yù)計(jì)全球總的消費(fèi)量約 36.5 萬噸 。根據(jù)安泰科、國際錫業(yè)協(xié)會(huì)、中國金屬通報(bào)等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2016-2017 年全球錫消費(fèi)量分別為35.43 萬噸、36.14 萬噸，2018 年預(yù)計(jì)錫消費(fèi)保持 1%增速，總消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到 36.5萬噸。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，錫金屬需求增速相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)考慮到錫金屬下游細(xì)分 繁多，我們篩選出關(guān)注度較高的應(yīng)用領(lǐng)域，并做出如下假設(shè)條件。

　　1、單耗：

　　（1）錫膏：無鉛錫膏包裝 500g，有鉛包裝 1200g。具體計(jì)算：汽車電子 PCB 聯(lián)板錫膏單耗 20g（折算成精煉錫金屬量）。

　　（2）鍍錫板：每噸鍍錫板約消耗 50 公斤精煉錫。

　　2、下游消費(fèi)增速假設(shè)：

　　（1）汽車：2017 年全球銷量 9680.4 萬臺(tái)，2018 年假設(shè)保持 4%增速。

　　（2）智能設(shè)備：2017 年全球手機(jī)、電腦銷量分別為 14.3 億臺(tái)，2018 年假設(shè)銷量持平。

　　（3）家電：2017 年中國空調(diào)、電視銷量分別 1.8 億臺(tái)、1.59 億臺(tái)，2018 年假設(shè)保持 10%、3%的銷量增速。

　　（4）雖然一季度蘋果等智能手機(jī)銷量不及預(yù)期，但綜合考慮到消費(fèi)電子滲透率提 高、種類豐富以及產(chǎn)品小型化，我們假設(shè)其他場景下的電子焊料消費(fèi)增速維持不變。

　　供需平衡：

　　緬甸錫礦品位斷崖式下降，錫精礦供給大幅受限的邏輯正逐步加強(qiáng)。錫金屬供 需趨緊，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)單邊下降，LME 錫庫存 2380 噸，SHFE 錫庫存 5910 噸。 根據(jù) WBMS 測算：2017 年錫短缺 1.3-1.7 萬噸。考慮緬甸主產(chǎn)礦山品位下降嚴(yán)重， 原有供給大幅減少，我們預(yù)計(jì) 2018 年供給減少 3 萬噸，占全球總供給 8%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)及原礦現(xiàn)貨采購狀況，正逐步驗(yàn)證錫礦供給短缺邏輯。

　　錫價(jià)有望沖擊 20 萬元/噸。受季節(jié)性因素影響，價(jià)格高點(diǎn)常出現(xiàn)在 3-6 月份， 也是當(dāng)月供需缺口擴(kuò)大的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。同時(shí)在價(jià)格啟動(dòng)初期，常常伴隨產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的因素，當(dāng)前為全球錫庫存的歷史最低點(diǎn)。綜合考慮歷史供需平衡、庫存情況、季節(jié)性波動(dòng)、供給/需求主導(dǎo)等情況，我們預(yù)計(jì) 2018 年錫價(jià)或沖擊 20 萬元/噸。

　　來源：要資訊

責(zé)任編輯：張瑤