文丨師秀明 南證期貨研發(fā)部

　　報(bào)告完成時(shí)間：2018年5月7日

　　　主要觀點(diǎn)

　　當(dāng)前產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開(kāi)割，從產(chǎn)區(qū)來(lái)看，由于價(jià)格低迷，膠樹(shù)和制膠廠產(chǎn)能被壓制，形成了收購(gòu)低價(jià)——膠水低質(zhì)低量——成品低價(jià)的三角矛盾，帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)能“被過(guò)剩”；我國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存下降，但倉(cāng)單依然流入，我國(guó)絕對(duì)庫(kù)存仍偏高；下游輪胎開(kāi)工小幅提升，但得不到終端消費(fèi)持續(xù)性的驗(yàn)證。整體橡膠低位運(yùn)行為主，1809合約依然12000輕倉(cāng)逢高偏空操作，成本考慮空間不大。

　　供應(yīng)依然寬松

　　一季度，全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.3%至315.2萬(wàn)噸。目前，我國(guó)產(chǎn)區(qū)已經(jīng)提前開(kāi)割， 5月份國(guó)外主產(chǎn)區(qū)會(huì)陸續(xù)開(kāi)割，屆時(shí)產(chǎn)量將逐步釋放。

　　我國(guó)產(chǎn)區(qū)：云南開(kāi)割初期天氣不錯(cuò)，造成今年開(kāi)割較去年略有提前，今年開(kāi)割時(shí)間為3月下旬，橡膠樹(shù)生長(zhǎng)情況不錯(cuò)，并沒(méi)有出現(xiàn)去年開(kāi)割初期橡膠樹(shù)遇到的白粉病等自然災(zāi)害。當(dāng)前價(jià)格相比去年開(kāi)割初期低了不少，部分膠農(nóng)反映價(jià)格低，生活不易等狀況，但割膠基本還是照常進(jìn)行，只有在偏遠(yuǎn)區(qū)域因正值茶葉及部分水果的收割季節(jié)，采摘日工資可達(dá)近200元/天，吸引部分膠農(nóng)去干活，對(duì)于短期割膠有小量影響，就全年來(lái)看，產(chǎn)量可以正常釋放。

　　根據(jù)調(diào)研情況，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)膠水收割情況良好，加工廠生產(chǎn)也屬于正常運(yùn)轉(zhuǎn)，倉(cāng)庫(kù)成品庫(kù)存還處于高位，說(shuō)明當(dāng)前價(jià)格還沒(méi)到大量棄割以及替代種植出現(xiàn)的地步。價(jià)格低位下膠農(nóng)割膠情緒略有影響，除部分偏遠(yuǎn)區(qū)域因其他種植物收割季節(jié)吸引部分膠農(nóng)打短工外，其他基本還是正常開(kāi)割，短期原料產(chǎn)量受到小量影響。

　　下游加工方面，云南天然橡膠加工工廠目前以國(guó)有居多，目前生產(chǎn)虧損大約在400元/噸，但因固定成本較大，還是照常生產(chǎn)。按照目前產(chǎn)區(qū)情況推測(cè)全年產(chǎn)量，屬于正常釋放。加工廠開(kāi)工也基本正常，全乳膠生產(chǎn)很積極，標(biāo)膠生產(chǎn)略有虧損，對(duì)于標(biāo)膠產(chǎn)量有所影響，但全乳膠產(chǎn)量跟去年同期差不多。

　　海外產(chǎn)區(qū)：從季節(jié)性角度考慮，5月份國(guó)外主產(chǎn)區(qū)會(huì)陸續(xù)開(kāi)割，屆時(shí)產(chǎn)量將逐步釋放。考慮到全球開(kāi)割面積增速良好，在無(wú)極端天氣和利潤(rùn)影響的情況下，我們?nèi)詿o(wú)理由懷疑海外產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量釋放。

　　泰國(guó)月度產(chǎn)量

　　印尼月度產(chǎn)量

　　馬來(lái)西亞月度產(chǎn)量

　　越南月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，南證期貨

　　庫(kù)存偏高

　　截至2018年5月2日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存延續(xù)下滑趨勢(shì)，總庫(kù)存量較4月中旬 減少約 10.5%，跌幅再度放大。具體來(lái)看，天然膠、合成膠、混合膠庫(kù)存均有不同程度下降。本輪庫(kù)存下降非終端需求帶動(dòng)，而且進(jìn)口量減少緣故。中國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2018年3 月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計(jì)57.8萬(wàn)噸，環(huán)比2月大幅增長(zhǎng)52.91%，較去年同期降低17.4%。1-3月累 計(jì)進(jìn)口量為165.3萬(wàn)噸，同比下跌 6.5%。卓創(chuàng)觀察，3月為季節(jié)性進(jìn)口高峰月份， 但是相比去年同期的量降低較多，同時(shí)企業(yè)開(kāi)工恢復(fù)需求推動(dòng)了進(jìn)口量增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)交易所總庫(kù)存截止5月4日為451848噸（+5268），期貨倉(cāng)單量429060噸（+1350）， 期貨升水依然吸引套保盤(pán)進(jìn)入，上周總庫(kù)存繼續(xù)增加，倉(cāng)單也繼續(xù)保持增加勢(shì)頭，隨著國(guó)內(nèi)開(kāi)割，后期新膠上市繼續(xù)增加，只要期貨價(jià)格繼續(xù)升水，倉(cāng)單將維持流入狀。壓制橡膠價(jià)格。

　　保稅區(qū)庫(kù)存

　　期貨庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，南證期貨

　　終端需求釋放有限

　　下游輪胎開(kāi)工率方面，截止5月4日，全鋼胎企業(yè)開(kāi)工率71.78%（+0.14%），半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率73.92%（-0.17）。春節(jié)后，輪胎廠基本7成開(kāi)工水平，開(kāi)工率出現(xiàn)了消費(fèi)度回升，但幅度有限。

　　終端看，2018年4月的重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量，打破了4月份銷(xiāo)量的歷史紀(jì)錄。4月，我國(guó)重卡市 場(chǎng)共約銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型12.1萬(wàn)輛，比去年同期的10.44萬(wàn)輛增長(zhǎng)16%。今年1-4月， 重卡市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)售44.44萬(wàn)輛，比去年同期的38.84萬(wàn)輛上漲14%。但重卡產(chǎn)銷(xiāo)的拉動(dòng)，主要是固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)，3月開(kāi)春以來(lái)大批基建項(xiàng)目，促進(jìn)了自卸車(chē)、攪拌車(chē)等重型工程車(chē)輛的銷(xiāo)售，而物流車(chē)方便則表現(xiàn)平平。

　　但固定資產(chǎn)投資需轉(zhuǎn)化為終端消費(fèi)才能持續(xù)，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積下滑，本輪的投資尚未轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)受阻。

　　全鋼胎開(kāi)工率

　　半鋼胎開(kāi)工率

　　重卡銷(xiāo)量及增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，南證期貨

　　價(jià)格及價(jià)差

　　內(nèi)外價(jià)格情況

　　合成膠與天膠價(jià)格及價(jià)差

　　丁二烯與石腦油價(jià)差

　　順丁與丁二烯價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，南證期貨

　　結(jié)論

　　當(dāng)前產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開(kāi)割，從產(chǎn)區(qū)來(lái)看，由于價(jià)格低迷，膠樹(shù)和制膠廠產(chǎn)能被壓制，形成了收購(gòu)低價(jià)——膠水低質(zhì)低量——成品低價(jià)的三角矛盾，帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)能“被過(guò)剩”；我國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存下降，但倉(cāng)單依然流入，我國(guó)絕對(duì)庫(kù)存仍偏高；下游輪胎開(kāi)工小幅提升，但得不到終端消費(fèi)持續(xù)性的驗(yàn)證。

　　來(lái)源：南證期貨

責(zé)任編輯：張瑤