? 發行市場維持暖勢

? ?受跨月資金面緊張、市場避險情緒降溫及中美國債利差收窄制約等因素影響，五一假期前國債期貨市場呈現一定幅度回落，但整體而言，持續低迷兩年的國內債券市場正逐步擺脫下跌通道。

? ?發行市場需求平穩

? ?今年春節以來，隨著10年期國債收益率一度逼近4%水平，國債作為資產配置的價值開始顯現。在資金面持續寬松、中美貿易摩擦導致市場避險情緒升溫等因素影響下，債券市場逐步回暖，國債期貨持續反彈。中債國債（7—10年）總指數年內上漲超過2%。10年期國債期貨合約T1806較前期最低點漲幅超過3.5%，一度上沖至95.775元。5年期國債期貨合約TF1806亦較前期低點漲幅超過1.58%。

? ?在國債發行市場上，4月25日，財政部招標發行1年期和10年期續發國債，中標收益率均低于二級市場水平，投標倍數在2倍左右，需求較為平穩。發行市場仍維持暖勢，但發行量較大，給需求端造成一定壓力。二級市場上，隨著債市逐步回暖，不少基金公司開始布局債券指數型基金，打造完整產品線。

? ?資金供給充裕

? ?貨幣政策方面，央行在4月17日發布定向降準公告，4月25日起開始正式實施。此次央行下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。此舉，為對沖同日到期央行的中期借貸便利（MLF）。以2018年一季度末數據估算，此次降準共釋放資金近1.3萬億元，相關銀行同時歸還所借央行的中期借貸便利（MLF）共9000億元。兩者相抵，凈釋放資金近4000億元。

? ?從資金面來看，五一節前跨月資金呈現偏緊態勢，資金面持續緊張。銀行間質押回購品種DR001、DR007一度在4月24日均沖高至10%水平，為今年以來流動性較為充足的資金市場增添了些許波瀾。截至節前最后一個交易日收盤，上交所1天及7天回購品種GC001、GC007報收7.180、4.755，深交所品種R-001、R-007報收4.496、3.600。預計五一假期過后，主要期限資金價格將出現回落。總體來看，目前市場資金整體供給充裕，市場情緒大體穩定。

? ?美債收益率攀升

? ?中央政治局會議重提“擴大內需”，這將增強市場對未來CPI走高的預期。4月27日，國家統計局公布的1—3月全國規模以上工業企業利潤數據同比增長11.6%，但增速比1—2月放緩4.5個百分點。4月中國制造業采購經理指數（PMI）為51.4%，較上月略微回落0.1個百分點。整體來看經濟運行平穩，周期性向好態勢進一步顯現。

? ?與近期國內債券收益率有所回落不同的是，美國國債收益率繼續攀升。10年期美債收益率觸及3%的關鍵水平，中美10年期國債利差收窄至59BP。美債收益率的上升可能制約國內10年期國債收益率下降空間。

? ?總體來說，五一節后市場流動性維持充裕。中長期來看，期債市場多頭信心增強，擺脫了前期的弱勢。短期而言，在經歷了一段時間大漲后，期債上行空間可能會受到美債收益率攀升等利空因素壓制。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （作者單位：長江期貨）