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　　棉花可選資源多，貿易戰增加消費不確定性

　　一、4月行情回顧

　　4月美棉市場先跌后漲，受中美貿易戰波及，中國進口美棉加征25%的關稅影響，4月4日美棉價格大跌，之后美棉出口報告利好以及USDA公布的全球供需報告也利好美棉，美棉價格開始上漲，05合約最高漲至86.44美分。受美棉走強、新棉銷售好轉以及下游銷售也好轉等因素影響，鄭棉4月份偏強走勢，價格從低點15135最高上漲到15490。而棉紗期貨成交量仍然很低。

　　圖1：ICE美棉主力合約走勢圖

　　圖2：鄭棉主力合約走勢圖

　　二、棉花供應量充足

　　目前國內市場商業庫存量大，且有儲備棉大量投放到市場，還有進口棉花做補充，因此從棉花供應端來看，目前國內可選擇的資源較多，不同等級的棉花都有。其中儲備棉的價格最低，對市場的吸引力最大。而紡織企業考慮儲備棉離輪出結束還有一段時間，因此不著急備貨，大都隨用隨買，隨行就市。

　　表1中國棉花供需預測（2018年4月）   單位：萬噸

　　1、新疆棉加工進入尾聲

　　春節過后，新疆棉加工量略有恢復，但是進入4月份以來，日加工量降到200噸左右，基本上加工已接近完成。根據全國棉花交易市場數據，截止2018年4月19日24時新疆累計加工皮棉502.92萬噸，其中兵團加工量為150.53萬噸，地方企業加工量為352.38萬噸。今年新疆棉產量大增，預計比去年多了近100萬噸，一方面是由于種植面積增加，另一方面也是由于2017/18年度天氣非常好，利于棉花生長，棉花單產較高的因素。

　　2、棉花商業庫存高企

　　商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調查，3月底全國商品棉周轉庫存總量約323.46萬噸，較上月減少39.56萬噸，降幅10.9%，較去年同期的202.85萬噸增加120.6萬噸。其中內地棉花倉庫的商品棉周轉庫存81.04萬噸，環比增加9.54萬噸；新疆區內倉庫商品棉周轉庫存為233.92萬噸，較去年同期的121.26萬噸增加112.7萬噸；保稅區倉庫進口棉8.5萬噸，環比增加3.9萬噸。棉花商業庫存較高，新棉的銷售壓力大。

　　根據公路和鐵路數據統計，3月份棉花出疆發運量同比略減，出疆棉量41.29萬噸，環比增加18.84萬噸，由于上個月春節因素影響），同比減少1.26萬噸，其中公路發運量19.17萬噸，鐵路發運量22.12萬噸。截至3月底本年度（9-3月）出疆棉鐵路與公路共發運223.86萬噸，同比減少19.51萬噸，其中公路出疆發運113.08萬噸，鐵路出疆110.78萬噸。

　　圖4：歷年商業庫存量 圖5：歷年新疆商業庫存量

　　資料來源：中國棉花信息網銀河期貨輕工事業部

　　3、儲備棉競拍平穩，新疆棉上市量少

　　3月12日儲備棉輪出以來，企業競拍冷靜，按需采購，并未出現大范圍的搶拍現象。儲備棉成交率呈現下降趨勢，由開始的90%以上下降到目前的30-50%左右。成交均價目前基本穩定在14000-14500元/噸之間，其中新疆棉成交均價在14600-14700元/噸上下，地產棉成交均價在13600-13800元/噸上下。儲備棉中新疆棉的上市量也大幅減少，由之前的1.6萬噸左右下降到目前的0.7萬噸左右。截至4月23日，累計計劃出庫90萬噸，累計出庫成交48.5萬噸，成交率為54%，其中新疆棉上市量31.76萬噸，成交31.75萬噸，成交率接近100%；地產棉上市量58.27萬噸，成交16.69萬噸，成交率28.6%。

　　圖6：2017/18年度儲備棉成交率走勢    圖7：儲備棉成交均價走勢

　　圖8：2017/18年度儲備棉中新疆棉上市量走勢

　　圖9：主力合約收盤價-儲備棉中新疆棉成交價

　　4、2月進口棉量減少，貿易戰引發市場擔憂

　　3月份我國進口皮棉10.74萬噸，環比增加4.6%，同比減少11.3%。2017/18年度以來（2017.9-2018.3）我國累計進口棉花68.69萬噸，同比增加1.9%。

　　2018年4月4日，國務院關稅稅則委員會決定對原產于美國的106種商品征加25%的關稅，其中包括美國未梳理的棉花和棉短絨。根據海關數據統計，2017年我國進口美棉占進口棉總量的44%。此外，根據美國農業部統計，截至4月12日中國累計簽約進口2017/18年度美棉69.89萬噸，占美棉已簽約量的20%。

　　本次中美貿易戰，對進口美棉增加關稅，總體上對于中國棉花進口市場有一定的影響。美棉加稅政策直接利好其他棉花出口國家，比如澳大利亞和印度，性價比相對提高。對國內用進口棉企業來說也增加了一定的成本，但是由于國內有大量的儲備棉和新疆棉作托底，因此價格漲幅預計也不會太大。而且目前只是提出了政策，具體實施時間還未確定，在保稅區的大量美棉可以利用這一段時間清關，所以給企業了一定的緩沖時間。但是從長遠時間來看，隨著中美貿易摩擦日益頻繁，是否對進口棉配額有影響仍存在較大的不確定性。而且對美棉實施高關稅以后，美棉可能會以進口棉紗的形式從東南亞其他國家流入中國市場，未來中國的進口紗市場格局也可能會發生變化。

　　此外，隨著5、6、7月份澳棉逐步到港，國內高等級棉花的缺口將逐步由澳棉填補。

　　圖10：中國棉花月度進口情況    圖11：1%關稅下內外市場棉花價差

　　資料來源：中國棉花信息網銀河期貨輕工事業部

　　5、新年度植棉意向減少

　　2018年3月，中國棉花協會棉農合作分會對全國12個省和新疆自治區共2900個定點農戶進行了第三次植棉意向調查。調查結果顯示：全國植棉意向面積為4238.8萬畝，同比下降4%，較上期減少2.34個百分點。其中：新疆棉農植棉意向增長0.5%，增幅較上期減少0.07個百分點；黃河流域同比減少11.3%，較上期下降7.33個百分點；長江流域同比減少13.9%，較上期下降6.18個百分點。隨著播種期的鄰近，植棉意向日益明朗，徘徊觀望戶減少。

　　新疆棉區棉農普遍關心第二次補貼款到位的具體時間，部分地區已經開始查收第二批棉花補貼發票，準備兌現。新疆地方棉農植棉意向高于兵團；由于地方今年籽棉收購價格較高，棉農收益較好，愿意繼續種植棉花；兵團則由于土地改革、土地分配不確定因素導致植棉意向低于地方。黃河流域棉區棉農因交售價格同比下降了10.5%，且補貼政策不明確，對今年棉花市場及棉花價格信心不足。長江流域棉區棉農因去年棉花產量低、價格低，特別是后期棉花價格不足3元，棉花收益減少，因此植棉積極性明顯不足，加上植棉者多是婦女和老人，植棉面積只減不增。

　　三、下游消費及替代

　　1、下游消費好轉，紗布庫存減少

　　4月份紡織企業的紗布庫存減少，國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至4月13日，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為37.2天，環比減少9.2天，同比增加4.3天。紗產銷率為100.1%，庫存為17.1天銷售量，環比減少4.4天，同比增加4.1天，比近三年同期平均水平增加0.4天。布的產銷率為96.2%，庫存為38.6天銷售量，環比減少11.4天，同比增加1.1天，比近三年同期平均水平減少5.7天。

　　圖12：棉花工業庫存走勢（天）    圖13：下游紗、布庫存周期走勢（天）

　　資料來源：中國棉花網銀河期貨輕工事業部

　　2、3月出口額減少，貿易戰帶來風險

　　據海關數據顯示，2018年3月，我國出口紡織品服裝約141.64億美元，同比減少29.24%，環比減少30.37%，其中出口紡織紗線、織物及制品69.80億美元，同比減少23.28%，環比減少21.73%；出口服裝及衣著附件71.84億美元，同比減少37.21%，環比減少37.12%。3月份的出口額大減考慮是由于春節因素，可以參考前三個的數據一起看。2018年第一季度我國累計出口紡織品服裝574.48億美元，同比增加4.95%，其中紡織紗線、織物及制品累計約258.58億美元，累計同比增加12.4%，服裝及衣著附件累計約315.90億美元，累計同比增加0.7%。

　　目前中美貿易摩擦頻繁，美國棉花已經被波及，假如后期貿易摩擦越演越烈，那紡織品服裝可能也將被波及。從中美紡織品服裝貿易情況來，美國是中國紡織品服裝出口的第一大國，占到中國出口市場份額的17%左右，而從美國市場來看，中國也是其紡織品服的第一大進口國，占其進口市場的35-40%左右。因此，假如貿易戰打到了紡織品服裝，那么對兩國來說影響都不小。相對而言中國市場還相對分散，美國市場進口市場則相對集中。長時間來看，對美國市場而言，人民的生活成本抬高，但是對中國市場而言，高成本的劣勢將越來越明顯，美國市場將逐步被其他東南亞國家替代，最終對中國市場也將非常不利，從而對棉花消費產生負面影響。

　　圖14：中國紡織品服裝出口額    圖15：美元兌人民幣匯率走勢

　　資料來源：中國棉花網銀河期貨輕工事業部

　　3、儲備棉成本較低，進口棉紗量減少

　　據海關數據統計，2018年2月，我國進口棉紗9.2萬噸，環比減少53%，同比減少47%，近5年來棉紗月度進口量首次回落至10萬噸以內。3月我國棉紗線進口17.22萬噸，同比減少5.7%，環比增加86.9%。截至3月末，2017/18年度累計進口棉紗線約118萬噸，較去年同期減少2萬噸。

　　中國紡織企業用儲備棉紡的低端紗在價格上有競爭優勢，近期國產C32S價格開始低于進口棉紗，因此對進口棉紗起到了一定的抵制作用，可以看到2017年前三個月我國進口棉紗量相對處于低位。而國產棉紗企業，特別是用儲備棉的企業，目前的盈利情況不錯。

　　圖16：國產棉紗C32S與進口棉紗C32S差價走勢

　　圖17：中國棉紗線進口統計

　　資料來源：中國棉花信息網銀河期貨輕工事業部

　　四、全球主要產棉國棉花概況

　　1、全球棉花庫存略減全球產消基本平衡

　　4月美國農業部公布的全球棉花供需報告中，大幅下調了巴西的棉花的期初庫存，導致全球棉花期末庫存在全球產量調增以及全球棉花消費調減的情況下仍然下降。目前全球棉花產量2660萬噸，消費2621萬噸，產消基本能夠平衡，期末庫存量1922.3萬噸，庫存消費比相應調降至73.34%。

　　對于下一年度全球棉花種植面積的預測，USDA預計種植面積和產量都是下降的，在第94屆農業展望論壇上，USDA預測2018/19年度全球種植面積預計3200萬公頃，同比下滑3%，全球總產預計2547萬噸，同比下降3.6%。具體2018/19年度棉花產消庫存情況USDA將于5月份首次公布。

　　表2美國農業部（USDA）2018年4月份全球棉花產銷預測（萬噸）

　　數據來源：USDA

　　2、美棉簽約銷售好，德州北部干旱天氣嚴重

　　美棉2017年度產量458萬噸，同比增加近84萬噸，也是近幾年的一個高點，美國國內的棉花消費量基本維持在70萬噸左右，4月份USDA月報調高了4.4萬噸的美棉出口預計，目前美棉出口預期和去年差不多，而美棉的期末庫存大幅增加。預計后期USDA仍將繼續調高美棉出口預期，調低期末庫存。

　　目前新年度美棉已經進入播種期。根據USDA的報告，截至2017年4月22日，美國棉花種植進度9%，較過去五年平均減少1個百分點。今年美國主產棉區德克薩斯州北部干旱情況嚴重，是近幾年最為干旱的天氣，后期天氣不降雨改善的話，對新年度美棉的產量將產生較大的影響。

　　表3美棉供需平衡表

　　數據來源：USDA

　　雖然美棉價格位于高位，但是本年度美棉簽約情況一致不錯，目前已經超額完成了USDA預測的美棉出口量。不過雖然簽約情況好，但是由于運輸等原因，目前美棉的以及裝運占比仍低，仍有大量簽約美棉未裝運。截止4月19日一周，美陸地棉目前累計簽約量達347.97萬噸，較去年同期增長17%，完成本年度預測的110%（5年均值為94%）；累計裝運200.29萬噸，裝運進度為63%（5年均值為67%）。截止當周累計簽約2018年度陸地棉69.89萬噸。

　　表4美國陸地棉出口狀況年度對比    單位：萬噸

　　*年度裝運總量為預測數量

　　截至4月12日（第37周），本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況

　　數據來源：USDA

　　美棉質量方面，根據美國農業部的統計，截至4月12日，2017/18年度美國新花累計分級檢驗457.29萬噸，其中包含441.94萬噸陸地棉和15.35萬噸皮馬棉。本年度達到ICE期棉交易要求的皮棉有67.2%（SLM1-1/16或以上等級）。

　　表5美國未點價銷售合約量（04/13/2018）

　　美棉未點價合約量大，特別是5月合約，在4月13日仍有12775手銷售合約未點價，但是截止4月24日美棉5月合約持倉僅338手，預計期間有大量的倉單轉移到7月，屆時7月的未點價合約量將大增，對7月合約的盤面壓力大，甚至可能會引起軟逼倉的情況。

　　3、盧比大幅貶值，印度棉出口訂單增多

　　印度供需方面，根據印度棉花協會（CAI）最新發布的3月份印度供需預測，2017/18年度印度棉花產量612萬噸，較上月調減3.4萬噸，印度國內消費量550.8萬噸，較上月調減10.2萬噸。基于近期印度棉出口需求強勁，出口量（10月-次年9月）110.5萬噸，較上月調增8.5萬噸。進口量保持34萬噸不變。期末庫存量再度調減，定在35.7萬噸，較上月調減1.7萬噸，為2008/09年度以來歷史低點。期初庫存量保持51萬噸不變。

　　價格方面，由于中美貿易摩擦帶來美棉進口成本提高，許多貿易商將采購方向調整到印度市場，因此近期印度棉花市場價格也相對走強。目前印度S-6軋花廠提貨價小幅下調，報41550盧比/坎地。但是由于印度盧比兌美元匯率進一步貶值，報價折成美元變為79.90美分/磅。盧比貶值也使國際市場對印度棉花的興趣提高。

　　目前印度棉日上市量維持在1.5萬噸以上，本年度新花上市進度約為79.7%。

　　新年度棉花種植意愿方面，在近日召開的COTTONINDIA2018會議中，CAI表示由于近期印度大豆價格上漲，加之蟲害影響棉農收益，新年度印度有部分棉農或將轉種收益更高的大豆。2018/19年度印度植棉面積可能減至1100萬公頃，較本年度（1226萬公頃）減幅為10.3%，較美國農業部（USDA）展望報告新年度預期（1150萬公頃）減少4.3%。近日印度氣象部門（MID）發布2018年度季風期長期預報，預報稱今年6-9月降雨量預計與往年平均值持平（約為往年平均的97%，誤差為+5%）。MID將于5月中旬發布本年度季風預計登陸時間。

　　表6印度棉花產銷庫存情況 單位：萬噸

　　數據來源：USDA銀河期貨輕工事業部

　　圖18：印度棉花現貨價格走勢 圖19：美元兌盧比走勢

　　五、近四十萬噸倉單量，助推行情走勢

　　隨著國內棉花期貨行業逐漸成熟，國內棉花點價貿易量大增，近幾年棉花注冊倉單量大增。特別是今年，新疆的三個棉花交割庫作為基準交割庫后，新疆棉在新疆當地就能生成了倉單，對軋花廠吸引力巨大。截止4月23日注冊倉單6383（+118），有效預報2860，總計9243（折現貨36.97萬噸），其中新疆棉5293張，地產棉1090張；內地庫4041張，新疆庫2342張。由于現在內地交割庫有200-400元/噸升水（運費500-700元），因此近期內地倉單量在增加，新疆地區倉單量在減少。從整體情況來看，目前倉單+有效預報倉單量達到了歷史次高點，近期可能還會增加一些，但是預計增量也不會過大。然而目前這小四十萬噸的棉花量對市場走勢是一個助推器，當價格下跌時，大量倉單流出，增加市場供應，對市場是一個壓力，但是當價格上漲時倉單又出不來，對市場供應量也起不到緩解作用。

　　圖20：2017年以來倉單+有效預報倉單情況

　　圖21：歷年倉單+有效預報倉單情況

　　資料來源：鄭商所銀河期貨輕工事業部

　　六、總結及操作建議

　　綜上，從全球角度來看，美棉雖增產，但是銷售情況很好，且美棉7月未點價銷售合約量大，未來或存在軟逼倉風險，因此美棉價格預計易漲難跌。印度因為中美貿易摩擦以及本國貨幣貶值導致棉花的出口需求增加。而澳棉預計在5、6、7月將逐步上市并到達中國市場，價格預計也不低。

　　國內市場，供應方面，今年棉花的商業庫存一直位于高位，比往年同期大幅增加了一百多萬噸，特別是新疆地區，目前仍有230多萬噸的棉花；進口棉量預計將維持在十萬噸/月左右的量；儲備棉預計前期成交量相對較低，6月份以后隨著拋儲結束日期臨近，成交率將提升。同時6月份前儲備棉成交率低，反而給了新棉一定的銷售空間，隨著時間推移，新棉的商業庫存將下降。而需求方面，近期國內的下游需求略好轉，小旺季特征明顯，紗、布庫存量下降，棉紗價格有走高趨勢，終端消費方面，由于中美貿易摩擦，出口市場的不確定性增加。綜合而言，6月份之前，棉花的大量庫存仍未消化，供應端壓制了棉花價格，市場預計是一個偏弱的走勢，但是隨著6月份之前上下游的棉花和產品庫存的消化，市場庫存在減少，市場彈性在下降，6月份之后的市場還是有一定的可想象空間的。

　　近期需關注的事，ICE期棉一方面需關注5月份USDA公布的全球棉花供需報告，另一方面的德州干旱天氣是否有好轉。而國內市場要關注儲備棉的成交情況以及中美貿易摩擦對市場的影響。

　　銀河期貨

責任編輯：宋鵬