卓創(chuàng)資訊分析師 齊杰
[導(dǎo)語] 2024年四季度苯乙烯原料跌幅放大對價格施壓，但苯乙烯檢修裝置較多，且下游需求表現(xiàn)亮眼，基本面有支撐，使得苯乙烯環(huán)比跌幅不及原料端。2025年一季度來看，原料端存底部支撐，而苯乙烯基本面或先弱后強(qiáng)，隨著春節(jié)后需求的逐步復(fù)蘇，市場價格或震蕩走強(qiáng)。
2024年四季度國內(nèi)苯乙烯價格呈現(xiàn)先跌后區(qū)間震蕩再跌的走勢，截至12月31日江蘇苯乙烯四季度均價在8856元/噸，環(huán)比下跌5.84%，同比上漲4.15%。其中季度高點(diǎn)出現(xiàn)在10月上旬的9350元/噸，低點(diǎn)出現(xiàn)在12月下旬的8380元/噸，價格波動幅度在10.37%。主要影響邏輯如下：1．純苯進(jìn)口到貨增多，港口持續(xù)累庫，導(dǎo)致價格跌幅放大，向下拖拽苯乙烯價格；2、10-11月份國內(nèi)苯乙烯檢修裝置較多，產(chǎn)量下降，而主力下游受終端家電需求強(qiáng)勁支撐維持高開工，苯乙烯基本面偏強(qiáng)，支撐價格區(qū)間震蕩；3、12月份隨著檢修裝置的回歸，港口開始有累庫預(yù)期，在月下紙貨交割結(jié)束后，苯乙烯急速下跌。
季度均價變化顯示，2024年四季度苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈原料端產(chǎn)品跌幅大于下游端產(chǎn)品。原料方面，純苯價格先寬幅下跌，后低位區(qū)間整理，季度均價環(huán)比下跌13.12%。10月上旬純苯寬幅下跌，主要是一方面亞美套利關(guān)閉，亞洲貨源主要銷往中國，使得華東主港進(jìn)入累庫周期；另一方面多套苯乙烯裝置停車檢修，對純苯需求減少，利空純苯市場。11月下旬開始止跌小幅反彈，主要是價格跌至低位后，下游補(bǔ)貨積極性提升，特別山東地區(qū)需求強(qiáng)勁支撐價格止跌反彈。原油先是受地緣局勢擾動寬幅上漲，之后地緣溢價回吐疊加宏觀和基本面偏弱，四季度呈現(xiàn)先漲后快速下跌，又小幅反彈的趨勢，季度均價環(huán)比下跌5.97%。下游產(chǎn)品來看，主力下游三大S跟隨原料苯乙烯下跌，EPS、ABS、PS季度環(huán)比跌幅分別在4.56%、2.09%和3.37%，整體跌幅大于苯乙烯，主要是終端大家電需求強(qiáng)勁，三S均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的情況，支撐價格跌幅較小。
1．苯乙烯跌幅小于原料，裝置利潤改善為主
四季度乙苯脫氫（非一體化）裝置原料純苯、乙烯價格均環(huán)比下跌，非一體化裝置季度現(xiàn)金流利潤在-140.23元/噸，環(huán)比增加73.08%；PO/SM裝置原料乙烯、純苯、丙稀價格均環(huán)比下跌，季度理論利潤在26.41元/噸，環(huán)比增加107.26%；一體化裝置方面，布倫特原油季度均價環(huán)比下跌5.97%，而人民幣匯率環(huán)比上漲0.57%，季度理論利潤在1385元/噸，環(huán)比減少10.38%；盡管苯乙烯裝置利潤環(huán)比改善，但仍有多套裝置集中在四季度執(zhí)行檢修計(jì)劃，使得四季度苯乙烯供應(yīng)緊缺。
四季度產(chǎn)業(yè)鏈利潤環(huán)比擴(kuò)大，并保持在下游端。四季度產(chǎn)業(yè)鏈中上游端純苯跌幅最大，其次是苯乙烯，ABS跌幅最小，產(chǎn)業(yè)利潤繼續(xù)向下轉(zhuǎn)移。四季度EPS及PS結(jié)構(gòu)性缺貨對價格仍有支撐，行業(yè)利潤始終保持正值，ABS行業(yè)利潤在11月由負(fù)轉(zhuǎn)正，終端家電需求穩(wěn)健，企業(yè)直銷訂單穩(wěn)健，也使得工廠開工意愿提升。
2．總供應(yīng)先增后減再增，對價格先利空后利好再利空
四季度苯乙烯供應(yīng)量呈現(xiàn)先增加后減少再增加的趨勢，總供應(yīng)環(huán)比增加4%，其中國產(chǎn)量環(huán)比增加2.16%，進(jìn)口量環(huán)比增加108.74%。10月供應(yīng)量較預(yù)期增加對價格施壓，主要是浙石化180萬噸/年裝置的檢修時間有所延期，另外9月下旬下游及部分貿(mào)易商為應(yīng)對上游工廠檢修帶來的供應(yīng)緊缺情況，開始增加進(jìn)口貨源的商談，10月份苯乙烯進(jìn)口量環(huán)比增加了6.06萬噸。11月隨著浙石化、寧波大榭、安徽嘉璽等裝置停車檢修，國產(chǎn)量如期減少，同時因部分進(jìn)口貨源已于10月抵港，進(jìn)口增量也較預(yù)期減少，11月供應(yīng)端給予價格較強(qiáng)支撐。12月隨著檢修裝置的回歸，國產(chǎn)量開始增加，華東主港庫存開始低位累庫，供應(yīng)端再次對價格施壓。
3．總需求環(huán)比增加5.24%，給予價格強(qiáng)支撐
四季度苯乙烯總需求量預(yù)計(jì)在428.54萬噸，環(huán)比增加5.24%，其中下游消費(fèi)量環(huán)比增加6.16%，出口量環(huán)比減少78%。政策發(fā)酵使得終端家電需求強(qiáng)勁，苯乙烯主力下游在淡季表現(xiàn)不淡，對價格支撐偏強(qiáng)。下游中ABS產(chǎn)量環(huán)比增幅最大在20.87%，其次橡膠產(chǎn)品SBS、SBR產(chǎn)量環(huán)比增加17.82%和12.36%，再次PS產(chǎn)量環(huán)比增幅在2.41%、SBL產(chǎn)量增幅在1.94%。ABS、PS產(chǎn)量增加一方面是終端家電需求穩(wěn)定支撐，另一方面是行業(yè)利潤改善提升企業(yè)開工積極性。橡膠類下游則主要是利潤改善后，部分企業(yè)取消或延期檢修計(jì)劃，產(chǎn)量環(huán)比增幅也較明顯。EPS、UPR產(chǎn)量小幅下滑，一方面是部分工廠因原料供應(yīng)不足導(dǎo)致停產(chǎn)或降負(fù)運(yùn)行，另一方面終端需求支撐偏弱。
綜上，原料端下跌對苯乙烯價格施壓，但苯乙烯基本面環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)，特別是11月至12月中旬，市場存供應(yīng)缺口，且季度內(nèi)下游需求表現(xiàn)亮眼，支撐苯乙烯價格跌幅小于原料端。
2025年一季度展望：價格或震蕩走強(qiáng)
一季度成本端存底部支撐，而苯乙烯供需結(jié)構(gòu)或先弱后強(qiáng)，價格有望震蕩走強(qiáng)。成本端易漲難跌，存底部支撐。原油方面，當(dāng)前美國強(qiáng)化對歐洲某國能源行業(yè)的制裁，令市場供應(yīng)擔(dān)憂加重，原油地緣溢價明顯拉寬，歐美天氣寒冷提振能源需求也繼續(xù)提供支撐。短期利好消息繼續(xù)發(fā)酵，支撐油價上漲；中長期來看，美聯(lián)儲降息節(jié)奏將放緩，美債收益率偏高，美元偏強(qiáng)或?qū)τ蛢r施壓，同時市場對油市前景疲弱預(yù)期也對油市形成利空影響，打壓油價上漲持續(xù)性，一季度油價或難擺脫震蕩波動行情。純苯供應(yīng)端看，國內(nèi)1月份進(jìn)口絕對量仍高位，但當(dāng)前韓國部分重整裝置因PX利潤欠佳而降負(fù)荷運(yùn)行，影響部分純苯產(chǎn)出量，進(jìn)而影響我國2-3月份的純苯進(jìn)口量。從需求端來看，雖下游苯乙烯、己內(nèi)酰胺行業(yè)虧損加劇，部分工廠已開始降負(fù)應(yīng)對，利空市場情緒，但臨近春節(jié)，不乏部分入市備貨行為，疊加當(dāng)前原油走勢強(qiáng)勁，利好純苯下半月行情。2-3月預(yù)計(jì)春節(jié)后需求逐步復(fù)蘇，而3月國內(nèi)檢修裝置開始增多，供需矛盾緩解將利好純苯價格。
苯乙烯基本面來看，1月供需結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)弱，累庫幅度開始擴(kuò)大，利空逐步兌現(xiàn)，價格先偏弱運(yùn)行，月上旬價格跌至低位后市場備貨開始增多，對價格有支撐。而近日苯乙烯寬幅跟漲原油后，下游對價格接受度有所下降，春節(jié)前繼續(xù)上漲動力不足。2月市場春節(jié)氛圍，雖供需結(jié)構(gòu)維持弱勢，但節(jié)后期貨盤面或交易苯乙烯為多配產(chǎn)品邏輯，或帶動價格偏強(qiáng)震蕩。3月需求逐步恢復(fù)，關(guān)注煉廠檢修帶來的利好，供需結(jié)構(gòu)改善，價格或有所上漲。預(yù)計(jì)未來三個月苯乙烯市場均價先跌后漲，1月均價在8450元/噸，2月在8500元/噸，3月在8700元/噸，季度均價環(huán)比24年四季度有所下移。
責(zé)任編輯：李鐵民
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