格林大華期貨研究院 金志偉 交易咨詢資格：Z0011766
2024年全年，玻璃期貨整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，整體維持在1000-2000元之間，年初日熔高位，期價震蕩下行，6月份后市場需求走弱，玻璃企業(yè)庫存快速累積，期價加速下行，在 8-10 月份，玻璃利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)虧損幅度逐步加重，在持續(xù)虧損影響下，三季度玻璃企業(yè)冷修速度加快，供應(yīng)逐步收縮，9月底在宏觀房地產(chǎn)市場政策刺激下，下游補庫，疊加美聯(lián)儲降息靴子落地的驅(qū)動下，玻璃行業(yè)迎來了大幅度的一波去庫，期價震蕩反彈。
2024年截止到11月底，玻璃期貨累計成交量299010803手，月均成交量27182800手，較23年同比減少9.9%；累計成交額85608億元，月均成交額7782億元，較23年同比減少22.5%；玻璃期貨平均月末持倉量為1045930手，同比減少32.8%。主要因為23年成交持倉大幅增加，基數(shù)較高，24年玻璃期貨整體運行較為平穩(wěn)，9月末，受宏觀政策影響，成交、持倉量年內(nèi)大幅增加。
2016年以來，我國玻璃期貨走勢主要分為以下幾個階段：
2016年至2019年，玻璃呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，一方面房地產(chǎn)市場的景氣反轉(zhuǎn)向上，激發(fā)了開發(fā)商新開工的熱情，增加了對玻璃的需求，同時環(huán)保政策對玻璃行業(yè)影響顯著，例如“2+26”城市環(huán)保政策導(dǎo)致玻璃生產(chǎn)線因環(huán)保不達標(biāo)停產(chǎn)限產(chǎn)，供給下降，玻璃價格上漲并保持高位振蕩。
2020年至2021年，玻璃期價大幅上漲，波動劇烈，成交放大；2020年初受到疫情影響，國內(nèi)房地產(chǎn)消費延后，4月份前玻璃現(xiàn)貨價格一路向下，之后隨著刺激政策以及建筑房地產(chǎn)企業(yè)全面復(fù)工，終端市場需求增加，玻璃價格開始回漲，并且成交量和持倉量較前幾年大幅增加。2021年，春節(jié)過后至5月上旬?，地產(chǎn)整體竣工周期的影響，下游需求逐步恢復(fù)，玻璃施工進度提速，供需錯配加劇，玻璃價格大幅上漲?，下游房地產(chǎn)數(shù)據(jù)亮眼，庫存處于歷史低位，市場多頭力量雄厚，玻璃期貨加速上漲，達到歷史階段性高點?，21年7月至年末?，地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，新開工、銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，部分房企現(xiàn)金流危機，玻璃下游需求急轉(zhuǎn)直下，價格大幅回落。
2022年至2023年，玻璃整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢；2022年市場因需求疲軟，庫存高位價格走低，后隨著供應(yīng)方面擾動?，放水冷修產(chǎn)線增多，市場供應(yīng)收縮，價格在年底趕工需求釋放下有所反彈；2023 年上半年隨著真實需求不及預(yù)期，部分庫存只是轉(zhuǎn)移并未消化，盤面下跌，貿(mào)易商低價甩貨，負(fù)反饋啟動，五一節(jié)后，隨著預(yù)期證偽、成本下移，盤面加速下行；市場重新預(yù)期地產(chǎn)放松政策，相關(guān)提振地產(chǎn)需求的政策陸續(xù)提出，同時由于保交樓的深化推動，地產(chǎn)竣工保障了玻璃高表需的基數(shù)，建筑、家裝需求的升級，汽車玻璃產(chǎn)業(yè)規(guī)模的增長，玻璃行情從低谷走出。但22至23年整體呈現(xiàn)高位大區(qū)間震蕩格局。
供給方面，2024年初，玻璃開工處于高位，3月份之后，玻璃企業(yè)開工率持續(xù)下行，在 8-10 月份，浮法玻璃利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)虧損幅度逐步加重，現(xiàn)貨價格大幅跌穿成本，在持續(xù)虧損影響下，三季度玻璃企業(yè)冷修速度加快，供應(yīng)逐步收縮，到 11 月底，玻璃日熔量已經(jīng)從年初的 17.37 萬噸下跌至 15.85 萬噸。截止11月26日，隆眾統(tǒng)計國內(nèi)浮法玻璃累積產(chǎn)量為112186.48 萬重量箱，累計同比+3.42%。由于玻璃產(chǎn)能存在剛性，產(chǎn)能調(diào)整需要價格進行引導(dǎo)，在低利潤及日熔量降低后，預(yù)計明年玻璃產(chǎn)量將同比24年有所下降，價格仍有可能繼續(xù)下探到成本線以下。
浮法玻璃月度產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理
浮法玻璃日度產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理
2024年玻璃企業(yè)生產(chǎn)在由盈利轉(zhuǎn)為虧損，二季度以來，由于現(xiàn)貨價格持續(xù)走低，以天然氣為燃料的生產(chǎn)線利潤開始下滑，相比于天然氣產(chǎn)線，煤炭和石油焦產(chǎn)線成本支撐較強，但是隨著現(xiàn)貨價格加速下跌，全行業(yè)開始虧損，且幅度逐步加重，以煤炭為燃料的產(chǎn)線、石油焦產(chǎn)線和天然氣產(chǎn)線利潤皆于9月觸底，其中以天然氣為燃料的生產(chǎn)毛利潤最低來到-400.44元/噸，達到近年最低水平，9-10 月基本全行業(yè)虧損，隨著虧損加劇，玻璃企業(yè)冷修速度加快，日熔大幅下降，供應(yīng)逐步收縮，價格在9月底觸底后開始反彈，利潤也逐步修復(fù)。
玻璃企業(yè)利潤
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理
需求方面，浮法玻璃下游主要包含房地產(chǎn)建筑、汽車、電子及新能源，其中起主導(dǎo)地位的是房地產(chǎn)建筑端的需求，浮法玻璃價格主要受到地產(chǎn)影響較大。展望2025年玻璃需求，我們預(yù)計2025年房地產(chǎn)銷售金額同比全年可能仍是負(fù)增長，預(yù)期浮法玻璃需求仍舊跟隨前期新開工下行而下行，從長期來看，地產(chǎn)竣工同比數(shù)據(jù)走勢略微領(lǐng)先于玻璃價格走勢，目前 2024 年竣工月度同比數(shù)據(jù)基本在-20%以下，而當(dāng)前竣工項目基本對應(yīng) 2022 年左右開工的項目，2022 年下半年新開工面積同比跌幅超過 30%，到 2023 年新開工同比跌幅也超過-20%，因此竣工端也不容樂觀，以新開工類推過來的竣工同比數(shù)據(jù)有可能尚未見底，而玻璃價格也難言見底，中性預(yù)期下整體下行幅度可能在5%左右。不過從政策層面來說，對地產(chǎn)態(tài)度目前偏積極，也不宜過分悲觀，2024年房地產(chǎn)經(jīng)歷了5.17和9.26兩輪政策托底，其中9.26中央政治局會議提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，政策力度明顯加大，隨后各部委加快落實各項政策。房地產(chǎn)政策端持續(xù)發(fā)力，預(yù)計2025年房地產(chǎn)投資增速、新開工的主要指標(biāo)同比仍負(fù)增長，但邊際改善，降幅收窄，預(yù)計在政策托底以及價格跌至行業(yè)成本線之下后，玻璃價格會存在一定韌性。
房屋竣工面積與玻璃價格
數(shù)據(jù)來源：wind，格林大華研究院整理
作為浮法玻璃的下游，除了房地產(chǎn)占大頭，汽車排第二，占比約 20%，2024年國內(nèi)汽車行業(yè)受益于消費品以舊換新政策以及汽車出口市場，產(chǎn)銷均保持增長態(tài)勢，1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%。受益于汽車尤其是新能源汽車的爆發(fā)，及出口不斷擴大，汽車玻璃的消費持續(xù)上升，預(yù)計25年仍然會維持在較高水平。不過需要關(guān)注美國新任總統(tǒng)任職后，關(guān)稅方面政策，貿(mào)易摩擦對于出口方面的影響。
庫存方面，2024玻璃企業(yè)庫存快速累積，年初日熔處于高位，房地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)大幅下滑導(dǎo)致需求走弱，從年初持續(xù)累積到9 月 27 日，9月底在房地產(chǎn)市場政策支持下，資金周轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)，中游投機買貨，下游補庫，疊加美聯(lián)儲降息靴子落地的驅(qū)動下，玻璃行業(yè)迎來了大幅度的一波去庫。華北、華東累庫以及四季度去庫速度都遠高于其余地區(qū)，西南和華南兩地庫存變化較為平緩，西北地區(qū)廠內(nèi)庫存全年都維持在400萬-600萬重量箱的水平，波動較小。截止到 20241205，全國浮法玻璃樣本企業(yè)周度總庫存 4822.9 萬重箱，環(huán)比-78.8 萬重箱，環(huán)比-1.61%，同比+46.69%。折庫存天數(shù) 22.5 天，較上期-0.3 天。
玻璃企業(yè)庫存
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理
技術(shù)分析上來講，從玻璃加權(quán)周線圖上來看，近兩年價格重心明顯降低，還未走出下降趨勢線壓制。前期21、22年震蕩密集成交區(qū)1800-2000一帶，成為23、24年阻力位價格高點，預(yù)計這一阻力位在未來一段時間內(nèi)將依舊有效，形成重要壓力關(guān)口；而1000點整數(shù)位關(guān)口，成為今年9月份低點支撐，這一價格企業(yè)面臨虧損，期價受到成本支撐，但不排除隨著需求走弱庫存累積，會去下探到成本之下，技術(shù)上這一支撐位預(yù)計也將會受到挑戰(zhàn)，不排除會跌破繼續(xù)走低，但下方空間和時間或不大，存一定韌性。
玻璃加權(quán)周度K線圖
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，格林大華研究院整理
展望2025年走勢，預(yù)計玻璃行業(yè)依然會受到房地產(chǎn)竣工端影響，供需面臨雙弱，需求減少程度或?qū)⒋笥诠┙o減少，在地產(chǎn)端沒有出現(xiàn)拐點情況下，以及可能存在的貿(mào)易摩擦宏觀影響，玻璃整體依舊偏寬松，庫存累積，價格依舊面臨下行壓力，逢高布局空單為主，整體波動可能也會更加曲折，需等待價格大幅跌破成本造成被動產(chǎn)能出清，或房地產(chǎn)及宏觀超預(yù)期政策帶來價格反彈契機。全球宏觀方面，關(guān)注美聯(lián)儲降息節(jié)奏，美國新任總統(tǒng)上臺后的關(guān)稅政策；國內(nèi)宏觀關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)政策情況。
交易策略方面，可關(guān)注由利潤下滑企業(yè)虧損帶來的開工變化供給擾動，以及地產(chǎn)季節(jié)性帶來的需求回升供需錯配行情，可能出現(xiàn)近強遠弱的套利機會；同時關(guān)注房地產(chǎn)政策刺激情況以及環(huán)比邊際變化，對于未來預(yù)期可能會對遠月形成支撐偏強，相反如果地產(chǎn)端悲觀預(yù)期加劇，遠月則會偏弱；跨品種方面，玻璃開工下滑且如果出現(xiàn)去庫的情況下，則會影響純堿需求，造成純堿累庫從而出現(xiàn)玻璃強純減弱的套利機會。
玻璃產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可在季節(jié)性淡季，玻璃企業(yè)利潤大幅度虧損情況下，把握住買入套期保值機會；在季節(jié)性旺季，或者供需偏寬松以及刺激性政策情緒過后，抓住沖高回落行情，把握住賣出套期保值機會鎖定利潤。
期權(quán)方面，2025年可以在玻璃期貨跌破成本出現(xiàn)虧損后，價格達到1000附近，擇機做買入看漲期權(quán)策略；在玻璃期貨價格達到1800—2000區(qū)間，擇機做買入看跌期權(quán)策略。
預(yù)計2025年玻璃下方第一支撐位1000，第二支撐800；第一阻力位1650，第二阻力位2000；操作上建議逢高布局空單為主，而當(dāng)價格跌破成本價一定程度，虧損達到200-300元后，可根據(jù)盤面情況做成本支撐反彈。
責(zé)任編輯：李鐵民
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