卓創資訊分析師 安光
【導語】現貨過剩，2024年四季度PTA倉單庫存明顯上升，與2020年四季度貨多而倉單數量大增的情況相似。2021年一季度PTA倉單庫存創歷史新高，2025年上半年PTA倉單庫存是否會繼續增加？
現狀：倉單庫存大增
2024年四季度PTA供應充足，PTA倉單庫存上升至年內高點。截至2024年11月29日，PTA倉單及有效預報折算PTA庫存61萬噸，創年內新高，較9月底增加54萬噸。2024年PTA倉單庫存大增趨勢與2022年、2023年明顯不同，而與2020年倉單庫存上升趨勢非常接近，尤其是四季度這輪倉單數量大增行情十分相似。2020年11月30日PTA倉單庫存141萬噸，較2020年9月底增加89萬噸，當時日度倉單庫存持續創新高。2022-2023年PTA倉單庫存并沒有很明顯的趨勢性，倉單庫存最高值分別為42萬噸、37萬噸，倉單庫存平均值分別為17萬噸、14萬噸，2022-2023年倉單庫存整體波動幅度不大。
四季度驅動因素：現貨充足 現貨貼水期貨
2024年四季度與2020年四季度的PTA倉單庫存大增的主因是供應充足。2024年四季度與2020年四季度的PTA貨多，PTA現貨貼水期貨。2024年10月中上旬現貨基差參考期貨2501貼水60元/噸左右，而2020年同期現貨基差參考期貨2101貼水140-145元/噸、舊貨成交參考期貨2101貼水180-185元/噸。每年11月份市場需求旺季結束，市場擔憂產業鏈需求整體轉弱，強化了PTA貨多的利空影響。
2024年四季度PTA加工費震蕩在300-400元/噸之間，新裝置有物耗優勢，老裝置有資金折舊已完成的優勢，行業整體處于維持生產的狀態。2024年四季度計劃投產270萬噸PTA新產能，且幾乎沒有官宣的PTA裝置檢修計劃，截至11月底，可能僅有華南110萬噸PTA裝置計劃檢修，2024年年底PTA供應壓力較大。而2020年四季度投產220萬噸PTA新產能，11-12月PTA開工負荷均分別為95%、96%，PTA月產量一度創歷史新高。
未來驅動因素：需求淡季中新產能投產累庫存預期較強
12月開始市場進入傳統需求淡季，終端織機開機率加速下滑，1-2月春節假期終端織機開機率將降至冰點，需求自下而上負反饋，導致聚酯庫存上升，間接導致PTA加速累庫存。2013-2023年終端織機開機率均值數據顯示，12月底織機開機率較11月底下降6個百分點，1月底織機開機率較11月底下降47個百分點。2018-2024年聚酯月均開工率數據顯示，1月聚酯開工均值較11月均值下降7個百分點，傳統需求淡季的利空影響強化PTA供大于求的影響。
2025年一季度PTA累庫存預期較強，雖然華東250萬噸、320萬噸PTA新裝置尚未確定具體投產時間，但預估大概率在2025年一季度投產，這與2021年的情況類似，2021年一季度投產了兩套共計490萬噸PTA新產能，而1-2月是傳統需求淡季，聚酯工廠減產為主，PTA出現大幅積累庫存的情況。
表PTA新產能投產對比
預估PTA累庫存預期較強 倉單庫存繼續上升
12月初PTA產能運行率在年內高點附近，而幾乎沒有官宣的檢修計劃，12月僅有一套110萬噸PTA裝置計劃檢修，對供應端影響十分有限。而需求端面臨1-2月春節假期的影響，預估聚酯產量明顯下降。按現有計劃來看，粗略預估1-2月PTA累庫存可能在百萬噸左右，現貨供應壓力增強，期貨交割庫將繼續發揮“蓄水池”的作用，預估PTA倉單庫存繼續上升。
綜合來看，PTA供應壓力將主導中期PTA基本面，利空PTA行情。而PTA倉單庫存持續上升，短期分散PTA現貨流動性，但中期來看倉單貨源“開閘放水”階段，現貨流動性增加，也利空PTA行情。
責任編輯：李鐵民
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