過去一周，我們見證了大量多頭推出基本金屬市場，同時一些空頭入市。這是更廣范圍商品和證券市場拋售的一部分，市場對全球金融業和美國經濟的擔憂加大。

　　拋售的程度有些過火(特別是銅)，美元較其它主要貨幣反彈。在兩周前銅觸及了新的歷史記錄高點的同時，中國現貨升水自今年年初的140美元/噸降至10美元/噸，反映中國的購買干涸。

　　圖：多頭流出及新空頭入市促成了10%的跌幅

　　雖然基金涌入商品市場在短期內對價格產生影響，但我們認為就影響價格走勢而言，每個商品的基本面最終還會起到作用。

　　就基本面前景而言，看好者主要擔心世界其它地區，包括中國不能免受蔓延于OECD國家之間的信貸危機的影響。相關的擔憂是OECD國家需求未來幾個月將顯著下降，僅此就足夠使目前短缺的市場恢復平衡。我們看來，后者較前者更讓人擔憂，盡管我們繼續得到消息稱美國銅、鋼材和鋁需求08年年初已經“反彈”，在07年大幅削減庫存之后。

　　我們的理解是發展中國家硬商品的需求可能會證明面對OECD國家增長放緩(正如一些人所擔心)更有彈性。特別是中國，(如最新“中國經濟學季刊”所報告)可能會經歷疲軟出口導致的GDP增速放緩，但國內需求增長加速，特別是來自建筑業投資(企圖減少來自房屋價格上漲對通脹的影響)。我們認為國內投資消耗的鋼材和金屬是出口的3-4倍。

　　考慮到中國和發展中國家需求持續強勁的可能，我們認為預期價格再次大幅下跌將會很危險，特別是供應中斷的潛在可能性在維持這些市場的平衡方面發揮重要的作用。鋁，鎳和鋅價格過去兩周已經下跌了很多，目前它們僅比各自成本曲線的上端高10-15%。

　　圖：變化摘要，3月20日周末(周五LME休市)

　　嘉益博華