內 容 摘 要

　　上周是國際原油期貨高位風險集聚導致回調的走勢。主要動力來自非商業凈多頭寸和總持倉水平接近歷史高位、美國經濟前景不佳、美元反彈、美國油品庫存上升等利空因素。

　　 今年原油庫存比往年更早進入季節性上漲階段，且原油庫存高于近年平均水平，而且美國汽油庫存已達到14年最高水準，顯示當前需求不足，并有助于緩解市場對夏季需求旺季的供應憂慮。

　　結合基本面和技術分析，國際原油3月份將高位運行，111.80美元/桶成為短期高點。在快速下跌之后，90-100美元之間將成為技術面的重要支撐區域。沒有理由過分悲觀。

　　現貨價格大漲的原因在于：國家將全額征收燃料油消費稅，直接增加了71.05元/噸；其次，廣東省政府將全省燃油發電廠的臨時結算電價提高至1元/千瓦時，燃油電廠可接受的混調高硫燃料油價格水平提高至4350-4550元/噸之間。第三，電力供應緊張將持續數月。以上因素對現貨價格形成利多。

　　上周期貨主力合約對現貨的貼水大幅擴大，醞釀補漲機會。周五滬燃料油期貨主力合約相對黃埔現貨價格的貼水擴大至-442元。現貨價格高位運行，顯示期貨價格可能超跌。

　　綜合來看，若原油在100美元左右止跌，而國內燃料油期現價差已增大至400元以上，且消費旺季將到來，估計滬燃料油下跌空間不大，后市看高位調整。滬燃料油應在震蕩中等待機會。

　　上周滬燃料油期貨先沖高，后暴跌。滬燃料油主力合約FU0806周報收于4178元/噸，較前周下跌190點或4.35%。黃埔現貨價格價格因全額征收消費稅導致進口成本大增以及電價大幅提高等利好支撐大幅上揚，但國際原油價格拖累滬燃料油下行。

　　上周NYMEX原油大幅下挫。 周末NYMEX 原油期貨近月合約結算價報每桶101.84美元，高于1980年創下的通膨調整后的102.53美元紀錄高位。市場走勢不穩定主要受需求遲滯、供應吃緊、美國經濟憂慮以及美元走強共同影響，上周投資者對總體商品進行拋售。

　　本文試圖分析原油及滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟環境：金融市場動蕩，商品遭遇拋售

　　上周美元連續反彈，美元指數上升，自低點70.68，漲至73。次貸危機余波未平，美國第五大投資銀行貝爾斯登再報流動性風險，摩根大通將與美國紐約聯邦儲備銀行將一起向貝爾斯登提供所需融資。近期美國公布的經濟數據繼續令人失望，為避免美國陷入經濟衰退的危機中，美聯儲在3月18日會議上決定降息75個基點，至2.25%的三年低點。并暗示有可能還將繼續降息。美聯儲采取的貨幣政策將有助于促進未來經濟溫和成長并降低經濟發展所遇到的風險，但美國經濟向下風險依然存在。

　　與美聯儲降息不同，中國央行則不斷采取從緊的貨幣政策來調控經濟。自2008-1-25和3-25起各將存款準備金率上調0.5個百分點至15.5%，這已是連續第12次上調存款準備金。中國宏觀調控的要點在于緩解當前外貿順差快速增長，市場流動性過剩的矛盾，防止經濟由偏快轉為過熱，防止惡性通脹的出現，以保證中國經濟能夠平穩較快增長。

　　高油價對宏觀經濟的影響：在美國過去五次經濟衰退中，有三次是由原油價格飆升造成的。在過去兩年里，美國經濟成功抵制了油價上漲帶來的沖擊，但油價已超越100美元/桶，房產市場疲弱不堪時，美國經濟還能否承受住高油價令人懷疑。在應對油價飆升帶來的沖擊時，目前美國經濟的客觀條件更加優越，但這種情況終究難以持續。高油價可能將對美國經濟造成進一步沖擊。

　　2、世界原油供應與需求狀況： 前2月中國原油加工量增7.4%

　　國際能源署在其最新的能源市場報告中預計，全球2008年的原油需求將達到每天8780萬桶，較2007年增長2.3%。中國2008年的原油需求將達到每天790萬桶，較2007年增長5.3%。 該機構將今年全球石油需求小幅下調，原因是有跡象顯示，經濟增長放緩以及高油價開始打擊消費者對石油的需求，世界主要工業國家的消費者開始對接近100美元/桶的油價感到痛苦。

　　今年1-2月，中國進口原油2823萬噸，同比增9.50%，進口成品油594萬噸，同比增 17.70%。今年1-2月中國原油加工量為5581萬噸，同比增7.4%。

　　石油輸出國組織(OPEC) 在3月5日會議上決定維持產出水平。因為該組織認為高油價并非由供應不足推動，而是因美元持續貶值以及投機資金推動。在三月市場報告中，OPEC預測今年全球石油日需求量為8700萬桶，比去年增加120萬桶。

　　圖一：中國原油月度進口量

　　3、地緣政治格局：對伊朗經濟制裁趨于嚴厲

　　委美石油之爭未起波瀾。據悉，委內瑞拉是美國第四大石油供應國。美國能源部發布的最新統計數字顯示，去年11月份，美國從委內瑞拉日進口原油123萬桶，約占美國原油日進口總量的12%。對委內瑞拉而言，這個國家一半的石油產量都輸往美國。

　　伊朗在核問題上的強硬立場、中東地區巴以沖突再起紛爭，仍是地緣政治沖突的核心。伊朗核危機曾是2006年上半年原油上漲的重要因素。隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。

　　面對國際社會日趨嚴厲的經濟制裁，要看伊朗是否能堅持到底。一是伊朗的政局已在發生改變。伊朗總統內賈德領導的強硬保守派在地方選舉中慘敗；二是伊朗的石油經濟日趨萎縮，國民經濟較困難。伊朗目前原油產量約400萬桶/日，因缺乏外國資本的介入，原油生產設施逐漸老化，原油產量呈下降趨勢。因此，削弱了伊朗將原油作為政治砝碼的分量。這樣在美國軍事、外交、經濟的三重壓力下，伊朗國內有可能出現明顯分化。

　　美國國家利益以及民主黨贏得中選，利空油價。2008年美國大選即將來臨，美國政府具有調控原油市場能力和動機。因高油價令美國經濟增長減緩，俄羅斯從高油價中獲益，威脅美國國家戰略，而且高油價不利伊朗核問題解決。

　　4、季節性因素：煉廠開工率處于低位，將導致庫存上升

　　隨著冬季取暖油需求旺季的過去，煉廠生產率將會逐漸下降。上周數字顯示，美國煉廠產能利用率為83.8%，較前一周下降了1.2個百分點，從歷史數據看，已回落至季節性低點，顯示美煉廠已進入檢修期，生產負荷減小，意味著原油庫存將增加。

　　有關美國冬季取暖油需求的題材對市場的影響將逐漸減小。6月美國將進入夏季汽油消費旺季。

　　5、原油庫存：美國汽油庫存為近14年最高

　　截止08年3月14日，原油庫存為3.118億桶，較上周增20萬桶。汽油庫存為2.325億桶，較上周減少了350萬桶，為1993年以來最高水準。餾分油庫存達到1.135億桶，較上周減290萬桶。

　　圖二：美國原油、汽油每周庫存

　　隨著煉廠裝置運轉率開始回落，原油加工量下降，有利于原油庫存的上升，估計原油庫存將進入季節性上升過程中。從下圖看，今年原油庫存比往年更早進入季節性上漲階段，且原油庫存高于近年平均水平，而且美國汽油庫存已達到14年最高水準，顯示當前需求不足，并有助于緩解市場對夏季需求旺季的供應憂慮。

　　圖三：美國原油庫存變化周期

　　6、持倉結構 ：非商業凈多持倉處于極限值時應防止平倉下調風險

　　圖四：美國原油持倉結構

　　椐美CFTC原油最新持倉，截止3月18日，基金凈頭寸持有凈多86349手，較上期減26958手；總持倉140.7萬手，較上周減7.7萬手。