國金證券 龔云華

　　我們判斷，目前煤炭行業是基本面向好趨勢最為確定的上游行業，但由于市場整體的估值重心在不斷下移，煤炭股短期的估值壓力較大。

　　煤炭行業基本面向好趨勢主要體現在：價格繼續上漲的強烈預期及高位運行的持續性、行業利潤的高增速。進入3-4月份，煤炭行業會迎來電煤消耗的傳統淡季，預計短期現貨價格會出現一定的回調；但國際價格的大幅上漲和出口煤炭長協價格的上漲會弱化國內淡季因素。而煉焦用煤因下游鋼鐵產銷旺季來臨、定價機制市場化程度高，被更為看好。

　　2008年3月1日-7日一周內，澳大利亞紐卡斯爾港BJ國際標準動力煤現貨FOBT價格較上周上漲3.65美元/噸，升至131.55美元/噸。根據有關信息顯示，力拓向日本電力公司就2008/2009年財年動力煤報價為135美元/噸。由于中國煤炭出口配額將大量減少，國家不鼓勵煤炭出口，亞太地區煤炭貿易無疑會因中國影響而出現供求偏緊的狀態。中國出口型企業也將大幅受益于出口價格的增加。

　　以中國神華為例，若參照澳日價格談判結果計算，預計其動力煤出口價格在2007年67.9美元的基礎上大幅度上漲，保守估計可以達到110-120美元/噸，樂觀預計達到125-135美元/噸。出口價格的大漲，將可能使中國神華在同樣的出口量基礎上(2007/2008財年出口約2400萬噸)實現增收100億元左右。

　　我們判斷，煉焦用煤的需求將繼續保持旺盛態勢、定價機制的市場化將使中國煉焦用煤企業實現順暢的價格上漲和下游用戶的順暢傳導，短期投資機會更大。

　　據國際鋼鐵協會統計，2007年全球粗鋼產量上升7.5%，達到了13.4億噸。統計顯示，2007年中國粗鋼產量為4.89億噸，增速為15.7%；2007年焦炭產量為3.29億噸，增速為16.3%，折為煉焦用煤消耗量約為4.6億噸。預計2008年中國鋼鐵產量增速保持10%左右，對應焦炭、煉焦用煤的需求增速將明顯快于全國原煤產量增速。根據中國煤炭運銷協會預測，2008年全球煉焦煤需求將增長6000萬噸左右，中國煉焦煤需求將增長4000萬噸左右。顯然，煉焦用煤的供求關系是相對偏緊的狀態。

　　2008年初春節前后，中國大陸在“雨雪冰凍”災害期間遭受“煤荒”、“電荒”，政府與重點國有煤炭企業為保障電煤供應，削減了冶金用煤炭的供應，這加劇了煤種短期供應的結構性矛盾。進入2008年3、4月份，下游鋼鐵行業將迎來產銷旺季，國內煉焦用煤面臨價格上漲。與此同時，國際煉焦用煤價格也看漲。

　　2007年底到2008年初，澳大利亞暴雨導致主要焦煤供應商(必和必拓)2008年產量大幅下降，將直接推動煉焦煤價格上漲。目前，國際煉焦煤供應偏緊，現貨價格已達200美元/噸。預計煉焦用煤出口價格將有望達到200美元/噸以上。

　　從全球鋼鐵產能增長情況看，中國對焦炭的內需仍舊會產生強勁的拉動作用。2007年全球粗鋼產量上升7.5%，達到了13.4億噸；同期，中國粗鋼產量為4.89億噸，增速為15.7%。中國仍然是全球粗鋼產量增長的生力軍，也會是焦炭需求增量的主力軍。顯然，旺盛的需求是焦炭行業景氣持續向好的堅實基礎。

　　我們判斷，全球尤其是中國國內煉焦用煤的緊俏狀態將會持續，對應地，焦炭企業擴產無疑會受到資源約束。同時，雖然隨著焦化行業景氣回升，焦炭價格大漲，企業新投產項目的意愿增強，但又面臨國家焦化行業準入門檻提高、環保及土地審批更為嚴厲的現實，焦炭行業短期內擴產難度很大。

　　我們相信，煉焦用煤的漲價和稀缺性會加大對獨立焦化企業的壓力，但也同樣會支撐焦炭行業的有序供給，增強焦炭行業向下轉移成本的動力和能力，而快速發展的鋼鐵行業加大了對優質冶金用煤和焦炭的需求依賴度；其產業結構調整、升級后的效率提升又為鋼鐵行業承受焦炭漲價提供了空間。

　　綜合而言，我們建議關注動力煤出口價格的大漲，更傾向于投資價格上漲預期強烈且順暢的煉焦用煤和焦炭股的投資。建議關注的相關重點公司：中國神華、西山煤電、金牛能源、開灤股份、平煤天安、潞安環能、美錦能源、安泰集團等。

　　(首屆21世紀金牌分析師煤炭開采行業第一名)