● 棉花期價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)格回歸

　　國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)成交數(shù)量有限。中國(guó)紡織廠(chǎng)以采購(gòu)地產(chǎn)棉為主，高等級(jí)棉多采用新疆棉。美元下跌趨勢(shì)以及基金大舉介入商品期貨市場(chǎng)可能引發(fā)又一輪的價(jià)格反彈。不過(guò)，基本面狀況依然拖住了牛市的后腿。另外值得注意的是，上周價(jià)格暴漲后有大量買(mǎi)盤(pán)撤出市場(chǎng)。進(jìn)口棉中國(guó)主港報(bào)價(jià)繼續(xù)下跌，其中美棉下跌2.8-3.15美分，西非棉下跌2美分，印度棉下跌1美分。美國(guó)E/MOTM1-3/32″級(jí)棉的報(bào)價(jià)為75.20,折一般貿(mào)易港口提貨價(jià)14228元/噸。美聯(lián)儲(chǔ)降息只是暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)并沒(méi)有根本緩解，資金很可能繼續(xù)流出商品市場(chǎng)。受此影響，國(guó)際棉花價(jià)格近期還有下跌空間。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重振市場(chǎng)信心非常關(guān)鍵，但無(wú)論是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是下游需求均不利于價(jià)格上漲。另一方面，鄭棉期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，而國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)平淡。雖然涉棉企業(yè)看好后市，不乏有提價(jià)的沖動(dòng)，但最終未能得到紡織企業(yè)的響應(yīng)，現(xiàn)貨價(jià)格僅有小幅上漲。這種現(xiàn)象還說(shuō)明了有效需求不足對(duì)價(jià)格的壓制作用仍然較強(qiáng)，如果紡織企業(yè)對(duì)棉價(jià)上漲的承受能力不出現(xiàn)有效改觀(guān)，后期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格落后于期貨價(jià)格及國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格漲幅的局面仍將繼續(xù)存在。紡織企業(yè)采購(gòu)需求的釋放程度是制約后市棉花現(xiàn)貨價(jià)格漲幅大小的關(guān)鍵因素。目前，紡企資金狀況仍很困難，購(gòu)棉資金全靠銷(xiāo)售回籠款。農(nóng)發(fā)行對(duì)棉花加工企業(yè)的收購(gòu)貸款在3月底50%的還款政策也會(huì)對(duì)目前的棉價(jià)形成很大沖擊。市場(chǎng)參與者開(kāi)始重估國(guó)內(nèi)棉花缺口，部分跨國(guó)棉商將中國(guó)年度進(jìn)口預(yù)期調(diào)低到了200萬(wàn)噸以下。因此，棉花現(xiàn)貨價(jià)格在五一之前可能都會(huì)維持在較低水平，而期貨實(shí)盤(pán)比例的提升無(wú)疑將逐步壓低鄭棉期價(jià)，使得期現(xiàn)價(jià)差逐步萎縮。

　　● 跨期和期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)存在

　　上周期貨(交割月)與現(xiàn)貨的價(jià)差為800元，期現(xiàn)套利空間較大。未來(lái)半個(gè)月里，基差(現(xiàn)貨-期貨)有望繼續(xù)萎縮，涉棉企業(yè)參與期貨賣(mài)出保值的機(jī)會(huì)來(lái)臨。由于投資者對(duì)后市預(yù)期樂(lè)觀(guān)，隔月價(jià)差維持在高位區(qū)間，但450元/噸以上的雙月價(jià)差區(qū)間適合棉花企業(yè)開(kāi)展5月和7月跨期套利交易。在投資者對(duì)棉價(jià)走勢(shì)樂(lè)觀(guān)的心理預(yù)期下，期貨遠(yuǎn)期合約的強(qiáng)勢(shì)格局短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前期價(jià)與現(xiàn)價(jià)之間、隔月合約之間的基差關(guān)系存在著明顯的套利機(jī)會(huì)。此時(shí)，對(duì)于涉棉企業(yè)來(lái)說(shuō)，以交割為后盾的期現(xiàn)套利和跨期套利交易方法不失為一種穩(wěn)妥的期貨投資策略。

　　套利成本是投資者必須關(guān)注的焦點(diǎn)。期現(xiàn)套利和實(shí)盤(pán)跨期套利能否順利實(shí)施，取決于棉花期貨的各項(xiàng)交割費(fèi)用，比如棉花收購(gòu)價(jià)、入庫(kù)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)、期貨交易手續(xù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、資金占用成本，等等。其中，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和資金占用成本的多少屬于可變成本，與一個(gè)完整棉花套利流程中物流和資金流循環(huán)周期的長(zhǎng)短密切相關(guān)。總體上看，收購(gòu)現(xiàn)貨后注冊(cè)倉(cāng)單的費(fèi)用在300元以?xún)?nèi)，其中包括交割費(fèi)用約86元(交易手續(xù)費(fèi)＋交割手續(xù)費(fèi)＋入庫(kù)費(fèi)用＋配合公檢費(fèi)＋倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)=2＋8＋15(汽車(chē)入庫(kù)費(fèi)用)＋25＋18×2=86元)、增值稅、包裝費(fèi)和人工成本約200元。當(dāng)期貨價(jià)格高過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格的幅度超過(guò)套利成本時(shí)，企業(yè)可在期貨市場(chǎng)上拋售，實(shí)現(xiàn)高于正常銷(xiāo)售的利潤(rùn)。

　　● 非理性上漲后將演繹非理性下跌

　　面對(duì)人民幣升值、中國(guó)紡織品出口退稅下調(diào)和全球棉花連續(xù)三年豐產(chǎn)等利空因素，美棉種植面積減少和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格整體上揚(yáng)等利多因素顯得蒼白無(wú)力。一些基金公司的分析師曾聲稱(chēng)，與其它農(nóng)產(chǎn)品相比，棉花的價(jià)值被低估了。事實(shí)并非如此，因?yàn)樯唐返膬r(jià)值取決于供需狀況。由于全球棉花連續(xù)三年豐產(chǎn)，期末庫(kù)存居高不下，棉花價(jià)格上漲的難度之大不言而喻，向基本面妥協(xié)是必然的。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的全球棉花產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)顯示，中國(guó)的棉花消費(fèi)量和進(jìn)口量各調(diào)減了21.8萬(wàn)噸，同時(shí)印度的棉花消費(fèi)量調(diào)減了13.1萬(wàn)噸，這給棉價(jià)帶來(lái)了更大的下跌壓力。另?yè)?jù)ICE交易所統(tǒng)計(jì)，截至3月11日這周，基金在棉花期貨上減持多單15,004手，同時(shí)增持空單5,578手，凈多單持倉(cāng)由上周的59,018手減至本周的38,436手。這說(shuō)明基金正已開(kāi)始做空，ICE棉花期貨的泡沫已開(kāi)始沉淀，價(jià)格將進(jìn)一步下跌。

長(zhǎng)江期貨 黃駿飛