自今年3月22日起停牌的云天化、云南鹽化上周一復牌即遭無量跌停。其中，云天化和云南鹽化被多只基金持有，出于公允價值以及避免停牌股對基金估值影響，多數基金采取協會基金估值小組建議的指數收益法，利用滬深交易所行業指數漲跌幅進行估值。分析人士指出，持有停牌股的基金在按照原先的“指數收益法”對復牌后的股票進行凈值估算時，如果重組方案好于預期，行業指數法估值可能就不能反映這種好的預期，基金凈值可能會被低估，投資者若在此時買入，有可能獲得一定套利空間。 [評論]
　       “云化系”復牌 股價大跌
　>>云天化：整體上市預案出爐 連續跌停
　　經過一年多的“懷胎”，停牌時間長達7個多月，11月10日，云天化集團旗下三家上市公司終于復牌，這緣于云天化集團整體上市預案出爐。
   云天化股份將通過換股，吸收合并ST馬龍和云南鹽化及9家集團下屬的非上市公司，并發行股票購買集團相關業務資產。通過注銷云南鹽化和ST馬龍兩家上市公司，云天化集團借助云天化股份為上市平臺，實現主營業務的整體上市。[全文]
　>>云南鹽化：盤中打開跌停
　　不是新股上市首日，也不是股改復牌首日，一只股票在一天內的“實際跌幅”卻超過20%。昨日，云南鹽化盤中打開跌停，基金持有該個股的估值方法由此前的“行業指數收益法”變更為“市值收益法”，基金手中所持有的云南鹽化資產價格實際下跌達到20.2%。
   某券商研究員向記者這樣算了一筆賬，在云南鹽化停牌八個月期間，其所參考深圳石化行業指數跌幅為40.86%，那么該股票在11月17日按照行業指數法進行估值，當日計算基金凈值時參考的價格應為15.67元；昨日變更為市值收益法后，則是按照昨日該股票的真實市場價12.51元進行計算。[全文]
　>>ST馬龍: 巨量跌停
　　繼昨日盤中放量打開跌停，云南鹽化今日終于翻紅，當前漲1.2%，報12.66元，換手率達22.06%。云天化與*ST馬龍則繼續跌停，分別報26.52元、12.55元。
   由于資產重組，云化系停牌近八個月，上周一復牌至昨日，三公司連續七個交易日封住跌停。國泰君安分析師魏濤表示，隨著云天化系三公司復牌后股價的大幅下跌，云南鹽化和*ST馬龍流通股份在理論上已基本具備利用現金選擇權套利的可能。如果成功則獲利豐厚，但由于操作難度很大，實際成功的可能性很小。[全文]
　>>>部分重倉云天化的基金一覽      [更多]

         數據來源：WIND 好買基金研究中心
　>> 基金提前布局 套利機會隱現？
　　 在云天化和云南鹽化停牌之前，就有多只基金提前布局“云化系”。統計數據顯示，持有云天化的基金公司共有22家，值得注意的是，該股前10大無限售條件股東中全是基金身影。
   　在估值新政頒布后，基金公司幾乎都采用了指數收益法對基金凈值進行重估。根據估值日，以公開發布的相應行業指數的日收益率作為該股票的收益率，并進而計算該股票當日的公允價值。在對停牌股進行重新估值過后，停牌股的公允價值相比停牌最后一天的收盤價有了明顯下調。
   　因此，對于使用指數收益法進行重新估值的基金，市場人士曾經擔心其在復牌后可能引發套利行為：按照規定，上市公司重組復牌當日有漲跌幅限制，假設股票復牌當日跌停，只要前期估算其跌幅大幅超過10% [全文]
　市場悲觀 孤獨的跌停
云天化重組陷阱重重
    云天化、*ST馬龍和云南鹽化同時復牌，并披露了3家公司重組的預案。根據公告，云天化此次重大資產重組主要包括兩部分。第一部分通過吸收合并實現：云天化擬以換股方式吸收合并云天化集團的11家下屬公司，即*ST馬龍、云南鹽化、云天化國際、三環中化、天安化工、天達化工、中輕依蘭、天創科技、昆明馬龍、普陽煤化工以及黃家坪水電。據評估，本次云天化通過持股吸收合并的9家非上市公司，預計評估凈值不超過90億元。
    此外，云天化與*ST馬龍和云南鹽化兩家上市公司換股時，給予*ST馬龍、云南鹽化股東的溢價比例分別為10%、20%，由此確定*ST馬龍、云南鹽化與云天化的換股比例分別為1：0.35和1：0.51。 [全文]
148萬噸存貨綁架股東
    三公司同時公布重組預案：云天化擬以換股方式吸收合并*ST馬龍、云南鹽化及云天化集團下屬9家公司。同時，云天化擬定向增發不超過1.3億股，購買磷化集團100%股權等預估值不超過80億元資產。 　　換股合并，定向增發。面對方案市場眾說紛紜，基金跌停板割肉出逃，無處可逃的投資者怨聲載道。
    預案稱，對重組方案有異議的股東有權申請公司回購其持有的股份，三家公司將分別確定[全文]
云天化系孤獨跌停
    11月8日晚間，云天化系三公司同時公布重組預案：云天化擬以換股方式吸收合并*ST馬龍、云南鹽化及云天化集團下屬9家公司。同時，云天化擬定向增發不超過1.3億股，購買磷化集團100%股權等預估值不超過80億元資產。 　　
    但是市場對此方案并不是十分認可，自11月10日至今，云天化已連續七個跌停。 　　
    上海證券化工行業研究員周效飛對新浪財經表示，造成跌停的原因主要是補跌，“云天化停牌期間，A股從當時的3800點落到現在2000余點，跌幅接近50%，這給云天化很大壓力。”他認為云天化下跌空間非常大，在補跌過程中，云天化可能會有打開的機會，但肯定只是短暫打開。[全文]
　基金噩夢 深陷跌停門
22只基金深陷云天化
    Wind資訊統計數據顯示，今年三季度仍有六只基金將云天化列為第一大重倉股，其中東吳價值成長雙動力和華商領先企業兩只基金持有的云天化均占到了其凈值的一成以上。而三季報顯示，共有22只基金深陷云天化，合計持有其流通股占到了云天化流通A股的45.45%，持有總股數多達9553.22萬股，如果未采用新估值方法，僅僅兩個交易日上述基金持有的云天化已經蒸發了11.56億元。 [全文]
基金套利希望渺茫 損失嚴重
　　由于云天化是基金的重倉股，因此，眾多基金在其中損失嚴重。據三季報顯示，共有22只基金持有云天化9553.22萬股，占流通A股股東45.45%。而持有該股最多的是華商領先企業基金，共持有1761.29萬股。如果按此數字計算，22只基金市值損失16.33億元，僅華商領先企業基金市值損失就超過3億元。
    對于“云天化系”股票未來的走勢，中信建投分析師孫鵬認為，短期內“云天化系”3只股票仍無法擺脫繼續跌停的走勢，而云化CWB1也很有可能在最近幾個交易日內出現小反彈，但反彈后還有繼續下跌的可能，投資者應對此有所注意。[全文]
眾說紛紜 基金跌停板割肉出逃
    換股合并，定向增發。面對方案市場眾說紛紜，基金跌停板割肉出逃，無處可逃的投資者怨聲載道。
    一周時間，云天化股價從復牌前的62.00元跌至11月14日收盤的36.78元(復權價)。一位不便透露姓名的分析師向理財周報記者表示，目前雖然是隨大盤的系統性補跌，但也與重組預案中所蘊含的矛盾性不無關系，很可能有十個左右的連續跌停。 [全文]
　復牌考驗基金估值新政
促使基金估值方法調整
    11月10日，“云天化”公司在公布重大重組方案后復牌交易。由于停牌期間A股市場大幅下跌，該公司股票存在補跌可能，11月10日即以跌停價收盤。
    “云天化”股票復牌對持有該股票的眾多基金而言是一個挑戰，因為此前大部分基金已經發布公告，對長期停牌期間的估值方法采用了“指數收益法”，以交易所發布的行業指數收益率代替停牌股票的估值收益率。[全文]
考驗基金估值新政
     出于公允價值以及避免停牌股對基金估值影響，證監會9月12日宣布基金凈值自9月16日開始按照新的估值方法來計算當日凈值。基于此，多數基金采取協會基金估值小組建議的指數收益法，利用滬深交易所行業指數漲跌幅進行估值。在調整估值法后，所有重倉停牌股的基金凈值出現較大幅度下調。而在停牌股復牌之后，基金估值能否公允反映基金的客觀價值？
   從市場預期來看，短期內云天化等復牌股在重組結果出來之前還是會延續下行走勢，對于基金階段性的業績還是有較大負效應。鑒于新估值方法的運用，復牌股對基金凈值可能的較大沖擊還是被平滑掉了，避免了價格大起大落，有利于保證持有人利益。 [全文]
云天化估值調整對基金凈值影響
    個別基金持有云天化比例較高估值方法變動對凈值影響較大我們應用兩種方法對基金持有云天化和云南鹽化資產占凈值比例進行估算，持有云天化比例最高者達10.88%，持有云南鹽化比例最高者達5.86%。估值方法調整后，云天化和云南鹽化調整后價格每高于指數收益率法估值結果1元，對影響最大的基金凈值分別提升0.39%和0.41%。
    對估值方法調整造成的凈值波動投資者應謹慎操作考慮當前機構對云天化的估值和推算的云南鹽化的估值，以及當前基金對這兩只股票的估值，估值方法調整對基金凈值提升幅度有限，不建議投資者通過該事件博取短期收益。[全文]
專家：基金估值新政仍然潛藏風險
    證監會于9月12日發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，主要對目前長期停牌的部分基金重倉股估值進行了重新規范。自9月16日起，基金根據新的估值政策計算基金凈值。這一估值政策調整是因應股市大幅下跌以來停牌股造成基金凈值虛高的問題，但政策規定的不徹底仍然留下了潛藏的風險。
    按照基金會計準則的相關規定，基金凈值按照持有證券的公允價值計算，持有股票的公允價值以估值日的交易收盤價格確定。在新規定出臺前，停牌的股票公允價值一直以停牌前[全文]
　套利機會
投資者套利空間的測算
　  據統計，持有云天化的基金公司共有22家，其中東吳價值成長雙動力、光大保德信紅利持倉最重。持有云南鹽化的基金僅為東吳價值成長雙動力一只基金。自證監會于2008年9月16日出臺《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》后，擁有停牌股的基金對基金凈值的估值重新做了調整，大部分是按照行業指數收益法對停牌股進行了重新估值。這些停牌股復牌后，由于損失或者收益已經按照指數收益法進行了估算，復牌后如果股票與原先所估的股價有一定差距，對投資者而言可能存在一定的套利機會。
    如果按照申萬一級行業的化工行業跌幅計算，2008-03-21日至2008-11-07日，該行業指數跌幅為59.53% ，也即2008-11-07日，估算進基金凈值的云天化的價格為24.93元，云南鹽化價格為10.58 元。靜態看，如果基金能高于這個價格賣掉股票，投資者將獲取一定的套利機會。[全文]
套利風險不容忽視
　  盡管基金對云化系股票估值方法的變動或將帶來一定的套利機會，但套利空間可能無法覆蓋基金申購贖回成本。根據王丹妮的測算，云天化和云南鹽化正常交易后，估值方法變動給受影響最大的基金帶來的凈值上漲不過0.82%和1.51%，而目前股票型基金的申購贖回費率之和通常為2%，可見套利收益無法覆蓋申購贖回費率。
    另外，王丹妮表示，股市系統性風險和基金持有其他資產價格的變動都會給基金凈值造成影響，而且云化系股票活躍市場價格出現的時間無法估計，估值方法改變的主動權也掌握在基金公司手中，何時更改、如何更改不好預期，由此帶來的風險不容忽視，不建議投資者博取短期收益。 [全文]
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