德圣基金研究中心 首席分析師 江賽春

　　證監(jiān)會(huì)于9月12日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，主要對目前長期停牌的部分基金重倉股估值進(jìn)行了重新規(guī)范。自9月16日起，基金根據(jù)新的估值政策計(jì)算基金凈值。這一估值政策調(diào)整是因應(yīng)股市大幅下跌以來停牌股造成基金凈值虛高的問題，但政策規(guī)定的不徹底仍然留下了潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

　　停牌股估值方法調(diào)整

　　按照基金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，基金凈值按照持有證券的公允價(jià)值計(jì)算，持有股票的公允價(jià)值以估值日的交易收盤價(jià)格確定。在新規(guī)定出臺前，停牌的股票公允價(jià)值一直以停牌前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)估算。

　　目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計(jì)算。但在停牌期間全市場大幅下跌，一旦這些停牌個(gè)股復(fù)牌，可以想象將會(huì)有大幅補(bǔ)跌，對基金凈值造成瞬間沖擊。

　　在停牌股未復(fù)牌前，則造成重倉持有的基金凈值虛高；不少投資者因擔(dān)心復(fù)牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對基金持有人帶來利益分配不公的問題：復(fù)牌前贖回的基金持有人能夠以較高價(jià)格贖回，而對持有至復(fù)牌后的持有人帶來利益損失。

　　隨著股市大幅下跌，部分基金停牌股市值占凈值比重不斷上升，對基金凈值的潛在沖擊也越來越大。《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》在這種背景下出臺，其核心意見有兩點(diǎn)：

　　(1)停牌股潛在估值調(diào)整對前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25%以上的，應(yīng)參考類似投資品種的現(xiàn)行市價(jià)及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價(jià)，確定公允價(jià)值。

　　(2)對停牌股公允價(jià)值的調(diào)整辦法并未作明確規(guī)定，而是要求基金公司自行確定。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)基金估值工作小組提出了指數(shù)收益法、可比公司法、市場價(jià)格模型法，以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型等各種估值模型，供基金公司參考。

　　普遍采用行業(yè)指數(shù)估計(jì)公允價(jià)值

　　9月16日應(yīng)用估值新政調(diào)整凈值計(jì)算后，重倉持有停牌股的基金凈值一次性調(diào)低，持有當(dāng)日基金凈值一次性下調(diào)。受到影響最大的是東吳雙動(dòng)力、華商領(lǐng)先、國海彈性三只基金。三只基金重倉持有長期停牌股云天化、云南鹽化、鹽湖鉀肥、長江電力等。

　　基金公司調(diào)整估值普遍采用了行業(yè)指數(shù)收益法，即參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)對停牌股票進(jìn)行公允價(jià)值估值。也就是把停牌期間行業(yè)指數(shù)的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當(dāng)前公允價(jià)值。這一方法容易操作，也比較透明。

　　普遍采用行業(yè)指數(shù)估值在一定程度上避免了估值方法不同帶來的混亂，但行業(yè)指數(shù)體系缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)也可能帶來問題。例如東吳雙動(dòng)力持有的云天化選用上證工業(yè)股指數(shù)進(jìn)行估值調(diào)整；云南鹽化選用深證食品飲料指數(shù)進(jìn)行估值調(diào)整；鹽湖鉀肥選用深證石化塑膠指數(shù)進(jìn)行估值調(diào)整。而其他基金則有采用證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)體系的。雖然對凈值影響的差別不大，但也帶來標(biāo)準(zhǔn)不一致的問題。因此在同一估值方法下，有必要進(jìn)一步明確統(tǒng)一的細(xì)則。

　　部分解決利益公平問題

　　從政策本意來看，調(diào)整估值方法解決了目前公允價(jià)值估值法的一個(gè)漏洞，有利于基金持有人之間的利益公平。避免因?yàn)橥Ｅ乒僧a(chǎn)生的凈值虛高對基金申贖造成額外沖擊，也可避免不正常的套利行為。

　　一次性調(diào)整基金凈值以后，后續(xù)基金凈值將不會(huì)受到太大影響。估值政策調(diào)整后，基金凈值將更真實(shí)地反映基金所投資資產(chǎn)的損益情況。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。