□本報記者 余喆 北京報道

　　11月10日復(fù)牌的云天化、云南鹽化已經(jīng)連續(xù)5日跌停，持有這兩只股票的82只基金深陷其中。由于兩股連續(xù)跌停不能體現(xiàn)活躍市場交易特征，大部分基金均繼續(xù)使用行業(yè)指數(shù)收益法對其估值。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著云天化和云南鹽化打開跌停，一旦交易價格與現(xiàn)有估值方法的估值結(jié)果產(chǎn)生較大偏差，可能將帶來套利機會。

　　或存套利空間

　　11月10日，自今年3月21日起開始停牌的云天化、云南鹽化公告重組方案后復(fù)牌交易。復(fù)牌后5個交易日內(nèi)，云天化和云南鹽化連續(xù)跌停，5日累計成交量分別為23.03萬股和63.12萬股，且成交量呈逐日放大態(tài)勢。

　　根據(jù)2008年基金中報公告的持股明細統(tǒng)計，79只基金持有云天化，共計1.46億股，占實際流通A股69.4%；5只基金持有云南鹽化，共計1592.67萬股，占實際流通A股19.76%。截至9月30日，華商領(lǐng)先基金持有云天化1761.3萬股，占基金資產(chǎn)凈值的比例高達10.86%。

　　在證監(jiān)會9月16日出臺《關(guān)于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》后，各基金公司均對旗下持有長期停牌股票基金的凈值估值重新做出了調(diào)整。雖然云天化和云南鹽化已經(jīng)復(fù)牌，但由于交易所漲跌幅限制，嚴重影響了這兩只股票的流動性，股票交易不能體現(xiàn)活躍市場交易特征，其交易價格沒有反映當(dāng)前市場供求關(guān)系，及自停牌以來影響股票價值各方面重大變化因素。因此各基金公司紛紛公告稱，繼續(xù)使用行業(yè)指數(shù)收益法對該類股票估值。

　　隨著云天化和云南鹽化交易價格的不斷下降，交易量的不斷累積，當(dāng)基金公司認為交易可以體現(xiàn)活躍市場交易特征后，便會改用交易價格進行估值。招商證券分析師王丹妮表示，當(dāng)基金更改估值方法時，若活躍的交易價格高于指數(shù)收益率法計算出的估值結(jié)果，則基金該部分資產(chǎn)估值將因會計計價方法的改變而增長；相反則會減少。

　　當(dāng)前主要研究機構(gòu)對云天化重組后估值在24-30元之間。根據(jù)王丹妮的計算，假定市場在30元的價格上產(chǎn)生活躍交易，各基金按此價格調(diào)整估值，那么在其它資產(chǎn)價格不變的情況下，對凈值影響最大的基金而言，基金凈值最多上漲0.82%。對于云南鹽化，若重組成功，不考慮現(xiàn)金選擇等其他因素，假定全部按1:0.51的換股比例置換云天化股份，并假定云天化活躍交易價格為30元，則市場對云南鹽化的估值應(yīng)為15.3元，對凈值影響最大的基金而言，估值方法調(diào)整使得基金凈值最多上漲1.51%。若云天化和云南鹽化活躍市場交易價格低于基金當(dāng)日對這兩只股票的估值，則改變估值方法，對基金持有者將造成額外的凈值損失。

　　風(fēng)險不容忽視

　　盡管基金對云化系股票估值方法的變動或?qū)�帶來一定的套利機會，但套利空間可能無法覆蓋基金申購贖回成本。根據(jù)王丹妮的測算，云天化和云南鹽化正常交易后，估值方法變動給受影響最大的基金帶來的凈值上漲不過0.82%和1.51%，而目前股票型基金的申購贖回費率之和通常為2%，可見套利收益無法覆蓋申購贖回費率。

　　另外，王丹妮表示，股市系統(tǒng)性風(fēng)險和基金持有其他資產(chǎn)價格的變動都會給基金凈值造成影響，而且云化系股票活躍市場價格出現(xiàn)的時間無法估計，估值方法改變的主動權(quán)也掌握在基金公司手中，何時更改、如何更改不好預(yù)期，由此帶來的風(fēng)險不容忽視，不建議投資者博取短期收益。

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