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新浪財經訊 近日，嘉實基金總經理經雷做客新浪財經《基金高管面對面》，就基金行業發展和嘉實基金20周年相關話題進行了訪談。
回顧2018年，指數基金、ETF的規模爆發式的增長，主動權益基金的業績卻表現的不盡人意，面對公募基金未來發展方向是主動投資還是被動管理，經雷表示，“不管是主動還是被動，它更多的是一個表面現象，實質是回歸到客戶的需求。”他認為，從客戶的需求看，需要把資金來源進行分類，只有明確資金屬性與不同類型客戶需求，才能更好地提供服務。
經雷將資金的來源分成三個大類：第一類來自養老金，包括社保、企業年金、職業年金以及后續的養老金第三支柱。這類資金追求的是長期穩健的絕對收益。
第二類來自零售客戶，零售客戶通過基金公司直銷渠道、銀行渠道和第三方代銷等網絡渠道等購買基金公司的產品，這些渠道提供的基金產品池背后都有一套篩選標準，這就意味著“零售客戶機構化”。因此要求我們去理解零售客戶渠道篩選的標準，將更加長期的回報，通過渠道反饋給客戶。
第三類來自機構客戶，包括銀行、保險、QFII和企業客戶等，他們的特點是越來越專業化。機構客戶對于整個投資流程透明度和業績可持續性的需求越發強烈，同時他們對于資產負債匹配的認知決定了到底應該是選擇主動投資還是被動管理。
面對不同的三大類資金的屬性和客戶需求的轉變，嘉實按照主動股票、固定收益、Smart Beta和量化投資、海外投資四條主線進行投研的布局，并在內部集中整合資產配置能力。每條主線都有它的特點以及核心的驅動力，從而去滿足不同客戶的需求。
以下是實錄：
新浪財經：2018年指數基金、ETF出現規模爆發式的增長，主動權益基金的業績卻表現的不盡人意，結合近十年股票型基金規模增長的局面，您認為公募基金未來它的發展方向到底是被動投資還是主動管理呢？
經雷：不管是主動還是被動，它更多的是一個表面現象，但這個實質是回歸到客戶對投資回報的需求。在現在的資管格局下，資金的來源分成三個大類。
首先是與養老相關，包括全國社保、基本養老、企業年金、職業年金以及后續的第三支柱。跟養老相關的資金屬性與零售客戶、機構客戶是不一樣的，在嘉實看來是單獨的一類資金。養老金這類客戶更加關注絕對收益，在此之上是相對排名的要求。
第二、傳統的零售客戶。在過往20年，零售客戶是在發生變化的。零售客戶買基金可以通過基金公司直銷渠道（如網站、APP等）、銀行渠道和第三方代銷的網絡渠道。我們可以看到，這些渠道在向機構化轉變。誰在影響投資者買哪只基金？銀行或者銀行的智能投顧給投資者推薦的基金，以及螞蟻、騰訊、天天基金網給投資者提供的基金池背后都體現了他們的篩選標準。這個篩選越來越智能化，零售客戶的需求通過渠道的機構化展現給我們的資產管理機構，如何去給我們的產品貼好標簽，滿足投資者的需求，這就是渠道的作用。因此對于零售類客戶，更需要我們去理解渠道篩選的標準，將更加長期的回報通過渠道反饋給客戶，
第三、從2013年開始，國內的機構客戶興起，包括銀行、保險、QFII、企業客戶等，這些機構客戶有不同的訴求，比如像保險，更加關心資產負債匹配，對資產負債匹配決定了到底應該是主動管理還是被動。
因此，養老、個人和機構，這三塊因為屬性不一樣，它對于投資的要求也會不一樣。所以把客戶資金的來源屬性做好分類，充分的理解以后，嘉實就可以把自身的能力和客戶的需求進行匹配。我們也要把自身做好，即嘉實投研能力建設圍繞四條主線展開。
第一條主線是主動股票，嘉實的主動股票向來是業內領先的，而且在持續夯實這方面能力。主動股票驅動力來源是深度研究，深度研究是針對行業研究、個股的研究，以及將多年沉淀的思想、邏輯展示出來，比如說我們形成了針對28個一級子行業的知識圖譜，我們把知識圖譜逐漸落地，讓研究員不停迭代，讓這個知識圖譜做得更加完善
主動股票在嘉實意味著深度研究，因為我們相信，深度研究代表的是高置信度，高置信度代表著是代表著是換手率低，這樣的邏輯代表的是業績的來源。
第二條線是主動固收。嘉實的主動固收跟其他公司有點不一樣，核心驅動力是投資、研究和交易的一體化。為什么這么做？債券市場發行主體包括存量的發行主體和新增量，存量的發行主體應該將近差不多五六千家，一個主體發短融，發債券，債券包括了銀行間的債券，包括交易所的，包括MPN、包括了PPN，所以到債層面就會成倍的增長。沒有一個人在固收層面對于所有的主體都有認知，沒有一個人對于所有的行業會有認知，這必須是團隊作戰。所以在嘉實固收，投資、研究和交易必須是三位一體，在此基礎之上，針對固收貝塔策略是做深度研究。因為固收不同于股票，股票追求的是阿爾法，固收講究的是利率策略、高信用策略、轉債策略、衍生品策略，其實是貝塔策略。對于貝塔策略的深度研究，對這些貝塔策略的掌握讓你能夠掌握絕大部分投資機會。
第三條線就是傳統的寬基、指數增強和Smart beta形成的量化與Smart beta。海外市場是一個有效性的市場，所以海外的資本市場以貝塔收益為目標，因此海外的ETF、被動指數的規模相比主動股票而言是逐步上升的，而主動股票的規模是逐步下滑的。而嘉實認識到，不同于海外有效的資本市場，國內資本市場是非有效市場，而在非有效市場中有機會通過主動管理獲得超額收益（阿爾法）。嘉實將深度研究形成的投資邏輯不斷的地沉淀、刻畫，利用這個邏輯延伸到Beta類管理模式上，從而產生阿爾法。
第四條線就是資產配置。隨著2013年機構客戶的興起，作為資產管理機構，若沒有資產配置的能力，將是投研能力短板。這也是為什么嘉實從2014年年開始布局資產配置，在2018年又把所有資產配置能力整合，資產配置能力變成另一條主線。
因此，面對不同的三大類資金屬性，對于這三大類資金屬性、性質和需求的轉變，嘉實是按照主動股票、主動固收、Smart beta和資產配置等主線展開整個投研布局，每條主線都有它的特點，每條主線都有核心的驅動力，讓所有投研人員圍繞不同主線把工作做得更加地扎實，從而去滿足不同客戶的需求。
責任編輯：常福強
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