專題：聚焦2024基金二季報：業績比拼開啟，誰是大贏家？

　　7月18日凌晨，張坤旗下基金披露了二季報。

　　從持倉來看，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選整體變動不大，只是做了一些行業間的再平衡。

　　但易方達亞洲精選有些亮點，多了三星電子、富途控股兩個“新面孔”。

　　總體來看，二季度張坤的股票倉位基本穩定，尤其是五糧液、茅臺、瀘州老窖、洋河股份拿的穩穩的，完全沒受市場紛雜信息的影響。

　　調整主要在科技和消費等行業的結構，部分也是因為騰訊、中海油等已經定格買的重倉股二季度“漲出來的煩惱”。

　　面對著滿是悲觀預期的市場，張坤在最新披露的二季報中，堅定地表示：“從國債的估值和內需相關股票估值來看，市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，我們對這種悲觀預期很不認同。”

　　他還寫到，“我們認為，考慮居民消費在經濟中的占比，由于經濟發展帶來老百姓生活水平越來越好進而帶來的投資機會，仍然是股票市場長期最有前景的富礦之一。

　　當下市場由于悲觀的預期，把一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。

　　我們認為，此時此刻最重要的是耐心，優質企業的長期回報預期是很可觀的。”

　　以下是對張坤二季報的詳細分析：

　　易方達藍籌跌破400億元，亞洲精選今年以來收益超19%

　　張坤目前在管基金四只，截至二季度末總規模616.81億元，較一季度（647.32億元）減少了30.15億元。

　　其中，僅亞洲精選增加了0.92億元，優質企業三年持有減少了2.64億元，優質精選減少了7.7億，藍籌精選減少了21.08億元，值得注意的是，易方達藍籌精選截至二季度末規模跌破400億元。

　　與2021年6月底最高點1344.78億元相比，規模腰斬后，持續縮水。

　　從申贖份額來看，二季度4只基金的總贖回份額穩定，未出現大筆贖回，規模下降的主要原因是凈值下跌。

數據來源：Wind，截至2024年7月18日

　　今年以來，張坤旗下產品三只沒能接住5月初的春風扶正，但跌幅不超過5%。

　　而受益于二季度港股市場的一輪上漲，以及美股市場走高，易方達亞洲精選截至7月17日，今年以來收益19.11%。

　　可以說，這是張坤近兩年以來業績表現比較好的一個階段了。

　　三星新進前十大，富途控股新亮相

　　大幅加倉新秀麗、普拉達

　　張坤二季度依舊保持著高倉位運作，所管基金的股票占比均在93%左右，較之前變化不大，個股調整以行業再平衡為主。

　　今年二季度，有老朋友重回前十大重倉股，還有新面孔進入前十大重倉股。

數據來源：Wind截至2024年6月30日

　　易方達藍籌二季度重倉股沒有較大變動。

　　減持了騰訊和中海油，小幅加了些山西汾酒。

　　頂替招行進入前十大的新秀麗較2023年底，有較大增持，持股增加了6600萬股。

數據來源：Wind截至2024年6月30日

　　新進易方達優質企業前十大重倉股的新秀麗，是今年上半年開始持續買入的，截至二季度末，持倉市值近2.3億元。

　　此外，同樣減持了中海油、騰訊，還小幅減持了一點美團。

　　據Wind數據顯示，張坤在易方達優質企業的地區配置上，增加了港股配置，從一季度末的41.77%，上升至46.71%。

數據來源：Wind截至2024年6月30日

　　易方達優質精選在二季度張坤提升了港股倉位配置。

　　依然減持了騰訊，還減持了一些阿里巴巴，但由于二季度互聯網平臺持續走強，二者占基金凈值比反而有所提升。

　　新進前十大的普拉達和山西汾酒都是張坤的老朋友。

　　普拉達在易方達亞洲精選中早有布局，但在易方達優質精選中，是從今年上半年開始持續買入的，截至二季度，持倉市值達7.1億元。

　　山西汾酒較2023年底增持了77萬股，持倉市值6.3億元，占基金凈值比4.65%。

數據來源：Wind截至2024年6月30日

　　易方達亞洲精選是張坤今年業績表現最好的產品。

　　從持倉來看，依舊加倉了普拉達和新秀麗；減持了臺積電、中海油、騰訊、阿里。

　　但是，臺積電二季度上漲28.16%，中海油上漲27.47%，一路“不得不減”，一路在基金凈值中的占比還有所上升。

　　二季度下跌10%的超威半導體（AMD），以及港交所退出前十大重倉。

　　此外，最大的亮點在新進重倉股。

　　首先，新買入富途控股，二季度股價上漲21.15%。

　　富途控股是一家數字化金融科技公司，通過富途牛牛和moomoo，為用戶提供市場數據、財經資訊等服務。

　　并通過集團旗下持牌券商，向客戶提供港股、美股、A股通、新加坡股及澳股的股票交易和清算，融資融券，及財富管理等服務。

　　在今年6月初，注冊地在香港的天星銀行發布公告，富途控股斥資4.4億港元入股該行母公司。交易完成后，富途間接持股天星銀行44.11%股份，成為第二大股東。

　　值得注意的是，天星銀行第一大股東為小米，而騰訊通過旗下Entities affiliated with Tencent持有富途22.42%的股份（截至2024年一季度末）。

　　據財報顯示，第一季度，富途總營收為25.93億港元，環比增長9.2%，實現凈利潤11.21億港元，環比增長18%。

　　且截至第一季度末，富途牛牛和moomoo應用程式注冊用戶數達到2248萬，同比增長12.3%；開戶客戶數達到381萬，同比增長15.4%。

　　其次，增加了韓國市場配置，即三星電子。

　　張坤最早買入三星電子，可以追溯到2023年中報，當時買入了5.5萬股，僅占基金凈值比0.44%，可以說是一次很小的嘗試，并在2023年底就清倉了。

　　今年以來又有所增持，截至二季度末，持倉市值2.24億。

　　從其他兩地市場配置來看增加了美股配置，降低了港股配置。

　　2023年底仍持有兩家退市的港股企業

　　在二季報中，張坤提出，“長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化，控股股東不再愿意和流通股東分享企業未來的發展成果。”

　　季報里面沒有那么多信息，但從去年底年報來看，但從張坤的持倉來看，持有過多家已經退市的企業，以港股為主。

　　包括，中國動物保健品，2015年3月停止交易，2020年1月退市；桑德國際，2016年4月停止交易，2022年9月退市。

　　中國動物保健品是2014年上半年，張坤剛開始管易方達亞洲精選時買入的，并在下半年清倉。

　　但在2015年上半年，張坤又買入了85萬股，然后碰上了停牌、退市，這只股票一直拿到現在（截至2023年底）。

　　桑德國際張坤是在2014年下半年買入的，截至2015年中報加倉到70萬股。

　　但加倉沒多久，這只股票就停牌了，直到2016年初才復牌，張坤減倉到30萬股。

　　到了2016年一季度末，再次停牌，一直到2022年9月退市。

　　截至2023年底，張坤依舊持有30萬股桑德國際。

　　對悲觀預期很不認同

　　張坤表示，市場的投資者一方面在央行持續提示風險下仍然積極擁抱長期國債和類似債券的股票；

　　另一方面不斷回避與國內需求相關的行業。

　　從這兩方面來看，市場的一致預期已經非常悲觀。

　　從國債的估值和內需相關股票估值來看，市場的悲觀預期可能是建立在停滯的擔憂上，我們對這種悲觀預期很不認同。

　　他認為，最重要的底層要素是中華民族的勤勞與智慧是不變的，不論是通過改革開放帶來的經濟騰飛，還是華人在海外取得的巨大成就，在過去幾十年都已經一再得到證明，沒有理由認為這些會突然消失。

　　考慮目前的經濟發展水平，只要人的主觀能動性繼續發揮，停滯是沒有理由的。

　　并且，按照國家的2035發展目標，我國在2035年的人均GDP將達到中等發達國家水平，這意味著目前的人均GDP水平還有很大的提升空間。

　　隨著人均GDP的水平提升，最直接的效果將體現在老百姓的生活水平會不斷提升。

　　只要老百姓的生活水平越來越好，不斷改善自身的生活，會有一批提供優質產品和服務的企業能夠持續增長并創造回報。

　　甚至，即使維持目前的利潤水平，其股息率也已經接近或超過一些傳統意義的紅利股票。

　　而市場擔憂需求持續下滑會讓企業成為“價值陷阱”，即收入利潤不斷下滑。

　　張坤認為，不論哪個產業的發展，只要帶動了人均GDP不斷增長，老百姓的生活水平就會不斷提升，悲觀預期終將被證偽。

　　長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化

　　事實上，這個時候長期投資者面臨的最大風險其實是優質企業被私有化，控股股東不再愿意和流通股東分享企業未來的發展成果。

　　幸運的是，張坤表示，自己持倉中的大部分公司這方面的風險不高。

　　在他的投資框架中，滿足生意模式良好、存在一定競爭壁壘、自由現金流充沛、公司治理良好等要素是前提條件，即企業的經營須是高質量的。

　　但在這些前提下，也會給長期成長性賦予相當的權重，畢竟這是作為愿意承受波動的股票投資者的獨特優勢和更高回報的重要來源。

　　經濟的不斷發展是企業長期成長的土壤，在這方面，國內經濟依然是一片沃土。

　　張坤認為，考慮居民消費在經濟中的占比，由于經濟發展帶來老百姓生活水平越來越好進而帶來的投資機會，仍然是股票市場長期最有前景的富礦之一。

　　當下市場由于悲觀的預期，把一些優質公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現金流）水平。

　　我們認為，此時此刻最重要的是耐心，優質企業的長期回報預期是很可觀的。

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排版：周周

　　責編：艾暄

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責任編輯：石秀珍 SF183