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著名互聯網產品人梁寧提到產品戰略框架分為點線面體，點是當下能賺錢的產品，線是長期能賺錢的行業，面是未來能賺錢的產業，體則是產品所依賴的大環境。其實股票或基金投資也遵循著相似的樸素道理，今天鵬揚數量投資也嘗試從點、線、面三個角度淺談基金投資。

投資的點

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點，望文生義就是小、不連續，A股每天都有多個投資熱點，投資熱點的特征是短期勝率和市場熱度較高。那么自4月26日A股底部反彈以來，我們經歷了哪些投資熱點呢？

從風格來看，先是小盤股（杠桿出盡、對流動性敏感、不受北向資金影響、彈性大），再是大盤成長股（受益于流動性寬松、通脹預期回落且行業景氣度較高），接下來可能是大盤價值股（受益于經濟景氣度回升，且市場尚未定價）。從行業板塊來看，近2月上漲較多的是汽車（消費政策刺激）、電新（估值合理且景氣度維持高位）、機械（光伏設備、鋰電設備）、有色（新能源上游資源）、化工（受益于國際糧價上漲的農化）等，接下來可能是穩增長板塊和消費，兩者皆受益于經濟復蘇。

不難看出，市場賺錢的熱點變換很快，因為熱點既跟宏觀環境、政策相關，也跟行業景氣度相關，還跟市場的參與者相關。即使是最厲害的基金經理也難以精準捕捉每一個投資熱點，更何況這都是出于事后來看，實際上我們只能逐步跟蹤、逐步確認。

如果投資者僅僅基于眼前的投資熱點做決定，就很容易陷入追漲殺跌的困境。比如近期因轉型直播而大漲的某教育公司，在6月10日至6月16日期間漲了540%，但隨后兩個交易日又回調了40%，如果投資者在股價上升階段追漲而沒有及時止盈，那么在回調階段就很可能蒙受虧損。

由此可見，基于投資熱點做投資需要很強的趨勢判斷和擇時把控能力。所以，各家財富管理機構都努力引導投資者以長期的角度做投資，就是為了幫助投資者盡量克服人性的弱點，讓投資者更省心。那么長期投資可以從哪些角度來看呢？接下來，我們聊聊投資的線。

投資的線

線，比喻細長如線的東西，還引申指線索、路線等（資料來源《字源》，李學勤編），因此投資的線應是長期有跡可循的。實體經濟里，如果2015年前買了北上廣深的房子，那么就會分享城鎮化加速的長期收益。股市里，2010至2020年的互聯網，2017年至2021年的消費、醫藥，2019年至2021年的電子和2020年至今新能源板塊皆分享了我國消費升級，經濟、科技快速發展、轉型的長期收益。

不難看出，有長期邏輯的投資主線，其行情的持續時間往往在2年以上，因此對于投資者來說，把握投資主線比追逐熱點要更靠譜。

那么，如何挖掘有長期投資邏輯的投資主線？

回顧歷史，我們經歷了三次工業革命，第一次工業革命由蒸汽技術帶動人類邁入工業時代，第二次工業革命由電力、機械、化工帶動制造業的全面發展，第三次工業革命由半導體、電子集成電路和計算機等信息技術突破推動信息時代發展。從18世紀末到現在不過200余年，科技發展已經帶領全人類從手工時代進入工業時代，再快進到移動互聯網時代，而未來可能是機器人時代。因此，科技創新是永恒不變的主題，投資主線應該緊扣科技含量高的新興產業。

如今，我們正身處第四次工業革命，這一次工業革命由大數據、物聯網、云計算及人工智能為代表的數字技術驅動，這也解釋了為何今年國家大力引導發展數字經濟，因為這是順應時代潮流的發展。今年1月，國務院印發了《“十四五”數字經濟發展規劃》，提出到2025年數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%。展望未來，數字經濟將會是未來5年的投資主線之一。

說完投資的線，可能投資者會好奇，那投資的面是什么？

投資的面

前文說了投資熱點和投資主線，但即使知道投資熱點和投資主線，最后賺錢的落腳點還是基于公司的基本面，因此，投資的面應該圍繞著公司基本面展開。不過，理解透一家公司的基本面并不容易，需要花費大量的時間實地調研、構建財務模型，還要保持和公司內部人員交流及同業交流。

這時我們可以考慮借用科學手段，用一些經過海內外長期考驗的因子去助一臂之力。因子用于幫助資產定價，持之有效的因子策略相對基準有長期穩定的超額。不同的經濟學家提出了不少對股票收益率產生一定影響的因子，其中Asness等人在《Quality Minus Junk》中以美國及其他24個發達資本主義市場為研究對象，定義了股票的質量由盈利能力、成長能力、安全性和回報性4個維度構成，結論是高質量企業在未來會有更好的回報率。而國內，已有學者驗證了質量因子在A股市場的有效性，結論是1）質量評分與股票相對價格顯著正相關，2）上市公司的質量對其股票收益率具有顯著影響，3）QMJ因子對其他因子組合的收益具有一定的解釋力。

一句話概括，質量因子在海內外股市都長期有效。高質量公司意味著其盈利能力穩定、成長能力強、安全性相對高且回報率較好，前文提及的500質量指數就是一個不錯的參照物，該指數長期穩定跑贏中證500，自2019年以來，已跑贏中證500指數26.8%。（數據來源：WIND，截至2022-06-21）

當前中國經濟正在從高速增長階段轉向高質量發展階段，質量因子正契合了我國企業發展的目標。因此，如果想博取相對基準的長期超額，不妨考慮采用質量因子策略提升組合的回報率，如果投資者想更省心，可以關注質量因子系列的指數。

小結

投資的點是當下的投資熱點，熱點切換的頻率很快，追逐熱點需要很強的趨勢跟蹤和擇時能力。

投資的線是長期有跡可循的投資主線，科技創新是永恒不變的主題，投資主線應該緊扣科技含量高的新興產業。

投資的面是聚焦公司基本面，投資者可以采用質量因子來判斷公司的基本面，海內外研究均已證明高質量的公司未來往往會帶來高回報。

對于普通投資者來說，把握投資主線比追逐投資熱點更靠譜。從當前的政策引導來看，數字經濟將會是未來5年的投資主線之一。如果投資者想更省心，可以關注質量因子系列的指數，有望博取相對基準的長期穩定超額。

建議關注：

鵬揚滬深300質量低波指數基金（011132/011133）

鵬揚中證500質量成長指數基金（007593/007594/560500）

鵬揚中證科創創業50指數基金（012907/012908）

鵬揚中證數字經濟主題ETF（560800）

參考資料：

李斌,馮佳捷. 中國股市的公司質量因子研究[J]. 管理評論,2019,31(3):14-26.

梁寧 · 產品思維30講

Asness,Cliff S. and Frazzini, Andrea and Pedersen, Lasse Heje, Quality Minus Junk(June 5, 2017)

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