記者 | 何艷

　　本周大盤劇烈調整，前期大漲的消費、醫藥、科技集體“崩盤”，市場對于這輪牛市的看法再次產生分歧。

　　本期《紅刊雪球秀》欄目，《紅周刊》聯合雪球特邀請雪球大V@孥孥的大樹（黃偉彬）在接受記者采訪時表示，對牛市已來的看法并無疑慮，但中間波折難免。科技成長依然會是未來的主題，風格切換短期難以形成，銀行、地產、保險等低估品有望走出“補漲”行情。

　　困境時才能買到便宜貨

　　《紅周刊》：請對您的投資經歷做個簡介，并介紹一下您的投資策略。

　　孥孥的大樹：我從2009年左右開始做投資，至今十余年，投資理念上，堅持長線價值投資。我將其歸為三類，一是低估藍籌，二是科技成長，三是困境反轉，而這三者都離不開業績支撐，因為我認為業績是支撐股價上漲的唯一動力。

　　《紅周刊》：困境反轉怎么理解？

　　孥孥的大樹：如果買公司進行性價比的對比，那么只有在困境的時候才能撿到便宜貨。我將這種困境分為三種情況，一是整個經濟大環境的困境，比如今年疫情很多企業都無法開工；第二是行業的困境，整個行業都不太好，龍頭公司同樣如此，比如前幾年的豬肉股，牧原股份、溫氏股份等當時都處于虧損狀態；第三是企業的困境，企業本身經營或者產品周期出現困難。

　　一般來說，這三者疊加形成的困境反轉的機會是最好的，像今年疫情最嚴重的時候，就看投資者敢不敢出手。一般說法是大環境不好時崇尚現金為王，我認為只對了一半。個人看法，在經濟不好的時期，此時恰恰需要各個國家通過貨幣等各類政策來刺激經濟，比如放水，這最終導致手上的錢是會貶值的。所以，預留足夠幾年生活的錢之后，手頭的閑錢要進行資產配置，如核心城市的房產、核心上市公司的優質股票，以及避險資產黃金等，這樣才能保證你的錢保值、升值。總結起來，現金為王是讓你在困境時期出手去配置優質資產的最佳時期，而不是真砸在手上貶值。

　　《紅周刊》：困境反轉方面有沒有什么案例可以分享？

　　孥孥的大樹：比如疫情期間，大家沒辦法出行，航空公司普遍受到很大影響。不過像華夏航空這樣的公司，只有國內航線，國際航線占其業務占比非常小，隨著國內率先復工復產，公司經營也逐步好轉。另外，華夏航空國內航線主要飛的還是得到地方政府合作的支線航空，比如典型的旅游城市這一類。這就是典型的全行業虧損，而個別公司尚能盈利的例子。股價表現上，華夏航空從底部區域已經實現翻倍，成為今年以來所有航空股中唯一實現股價上漲的標的。

　　再如電影業作為今年的困境行業，最近市場表現不錯。雖然業績還在虧損，但影院重新開業的預期，使得相關標的提前“搶跑”。總體而言，院線龍頭集中度在持續提升，比如受疫情影響不少院線倒閉，而萬達在中國的市占率在13%左右，未來有機會再提升市場份額的。

　　牛市大趨勢已形成共識 但波折難免

　　《紅周刊》：周四暴跌后，市場對牛市判斷分歧再起，您怎么看？

　　孥孥的大樹：毫無疑問，這是一輪牛市行情的持續上漲，長期來看一般由兩種因素推動，一種是資金寬松，帶動的估值驅動，另一種是經濟復蘇，基本面改善，業績上漲帶來的股價上漲。

　　首先是資金層面，2018年10月19日，滬指最低探到2449點，兩個多月后2019年1月4日，滬指再回探低2440點。不過，2018年到2019年，有個很重要的大環境背景轉變，2018年政策上去杠桿，市場上錢是收緊的，股市也下跌。2019年政策基調轉變，開始貨幣放松調控，股市也有了行情。我一直認為，錢是最好的催化劑，目前寬松的貨幣政策對股市是最大的支撐。

　　其次是經濟預期。股市作為經濟晴雨表的規律在于“搶跑”，以往的規律是股市領先經濟半年到三個季度左右。現在的困境和2014年很相似，2014年經濟表現很差，房地產政策一開始也不敢啟動，到2014年底才降息，2015年多次降準降息。不過，在2014年經濟困難的時候，股市的底部也已經構筑，此后一路走高。回到當下，疫情影響下的經濟比2014年更困難，但股市也提前見底了。如果預期接下來經濟復蘇的表現不錯，那么股市就會有上漲的動力。特別是，7月16日公布的二季度GDP是超預期的，這些說明國家前期的一些政策是有效的。總體而言，牛市已來，這一波大趨勢已經激發了大家的共識，但中間的波折難免。當然，如果后續經濟復蘇不及預期，股市還會進行修正。

　　短期行情出現降溫，大跌的情況，也是適當調整一下節奏，需要時間去修復這一次暴跌的情況，但我認為是再次上車的機會。

　　《紅周刊》：既然斷定牛市，那么，券商作為牛市的“發動機”，此前已經歷一輪大漲，當前調整后是否可以去撿籌碼？

　　孥孥的大樹：對比2005年~2007年牛市券商的表現，因為市值小，牛市猛，當時券商股上漲10倍、20倍的不在少數。2014年~2015年牛市，券商平均也有一倍多的收益。這輪券商股的異動，跟2014年11月大概是一致的，當然，2014年券商的整體市值沒那么大，行情相對更好一些，這輪券商想再達到2015年平均一倍多的漲幅水平非常難。按照以往規律，券商調整完之后，還會有第二輪行情，只是可能沒有前期表現那么好。券商的催化劑有兩個，一是貨幣寬松，二是牛市預期，現在這兩方面催化劑都有，券商股啟動了第一波行情，如果認定是牛市，回調下來，關注其成交額的縮減情況，券商還是值得配置的。

　　在券商股投資上，我并沒有進行選股操作，而是配置券商ETF，實現平均收益就很好。2019年至今，券商有三輪行情，2019年1月份，中信證券、中信建投表現比較好，2020年年初，紅塔證券走勢不錯，最新的這一輪浙商證券、光大證券表現猛烈，可見每一輪領漲的標的都不一樣，券商股表現的邏輯各異，因此，基于牛市大環境，我會進行整體的一攬子行業配置，這種方法也特別適合散戶。

　　《紅周刊》：對于其他行業，也會有ETF這樣的操作嗎？

　　孥孥的大樹：拿比較典型的中證信息來說吧，我的蛋卷基金大概配置了15%的權重，今年年初，市場主流的科技品種非常多，比如芯片、5G、云計算、車聯網等，每個企業特點都很多，研究起來復雜而且門檻太高，不過我發現中證信息囊括了近100家科技類公司，比如立訊精密、海康威視這類“老牌”科技股，還有韋爾股份、匯頂科技這類“網紅”公司。年初至今，中證信息漲幅近30%，而同期上證指數上漲5%左右。

　　科技成長依然是主流

　　低估品有望走出“補漲”行情

　　《紅周刊》：今年上半年，醫藥、消費、科技等領域表現較強，目前市場有市場風格切換一說，即可能更偏向低估品，您是否認同這種觀點？

　　孥孥的大樹：醫藥、消費、科技今年表現很好，估值相對偏高是事實，但高估就意味著泡沫馬上破裂并不現實。現在還有大量人在開戶，還有新增資金進來，按照以往規律，一輪風格切換可能要持續兩三年，如科技股這一輪的低點在2019年1月，進行到現在用去了一年半左右的時間，還有時間空間。當然，科技股上漲很快，未來持續時間如何并不好判斷。在這過程中，我會觀察換手率指標，比如創業板成立10年以來，歷史看換手率在5%以上，市場還會瘋狂一段時間，之后風險就會加大。在科技成長退場之后，才會進行風格切換，藍籌品種會是“補漲”的品種。

　　《紅周刊》：近期大盤調整，銀行、保險、地產等這類低估品種的“壓艙”作用就顯現出來了，您是否看好這類低估品未來的機會？

　　孥孥的大樹：這些品種目前依然處在歷史估值底部區域，當然，不能僅僅因為低估而進行投資，前提還要有業績增長支撐，而其中，龍頭公司穩增長的確定性相對較高。拿銀行來說，工農中建當前PE均在5倍左右，它們每年的業績增長大概有5%，如果分紅、填權都能實現的話，而市場一直給5倍PE、業績增速5%，平均下來每年平均收益也有10%左右。對于低風險偏好投資者，這是一個很好的方向。但是，如果思考去配置銀行方向，就要有一種心態不要去跟市場比。因為從人性的角度來考慮，你有比較，就會有傷害，也會焦慮，在牛市中，銀行股多半跑不過市場平均水平，從這個角度來看，你在投資前要想清楚自己要的是什么。

　　《紅周刊》：這些品種中，您相對更看好那個領域？

　　孥孥的大樹：我最看好保險，因為現在人們對保險的接受程度越來越高，特別是中產階級越來越多，可以當作家庭資產配置的一部分。保險是一個趨勢很好的行業，不像地產會遭受打壓，只有龍頭受益。保險本身標的不多，選擇起來相對容易。比如中國平安、中國人壽，甚至都不用太多研究，因為市場公開信息很多，只要每個月跟蹤保單信息就差不多。作為趨勢性行業，龍頭企業無疑是最強的標的，是可以作為“壓艙石”進行配置的領域。從保險公司的業績看，因為疫情受損，最困難的一季度已過去，目前中國人壽、中國人保等保單已經轉正向好，未來業績有保障。

　　《紅周刊》：您此前做過房地產行業研究員，如果牛市可期，地產股能否獲得超額收益？

　　孥孥的大樹：地產是當前為數不多的低估品，這是投資地產股的一大條件。當前整個行業增速并不算好，但是龍頭地產股隨著集中度提升，業績穩增長還是不錯的。比如融創、萬科、保利、恒大、碧桂園等這些行業前10的企業，所以，一定要選擇龍頭企業。

　　從2015年牛市情況看，當時市場青睞的主流品種是互聯網+，這次依然是科技主線，芯片、云計算相對更好。從低估價值的角度來看，藍籌地產會是不錯的配置品種，但如果以此去博弈超額收益，跟滬深300對比的話，還是有一定困難的。而且很可能是“補漲”品種，牛市中普漲狀態下，第一梯隊上漲了，它們是有“補漲”的空間的。

　　（文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）

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責任編輯：田原