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　　紅刊財經

　　核心觀點：羅偉冬說，真正的高成長公司，是不能設置止損線的，很多好公司波動很大，作為投資人就是要找到這樣的股票，并且堅定地持有。另外，我們目前看好消費類股票，中國14億人口的消費剛需，是企業高成長的大背景。

　　高成長投資的獲勝不是幸存者偏差

　　我有三次歸零的積累

　　我今天的演講題目是《高成長價值投資在中國》。從我自己來說，我是一個高成長投資者，很多人認為高成長投資更多是幸存者偏差，但我認為不是，雖然我們的第一只私募基金于2015年成立，之后經歷了股災1.0、股災2.0、熔斷、2018年大熊，可凈值依然有不錯上漲。

　　相對幸存者偏差，我反而認為我是一個“不幸者”偏差，我之前經歷過非常漫長的探索期，過去25年間，我錯過了很多高成長股，例如最初錯過騰訊，我當時看到QQ用戶數量正在呈指數級速度增長，但我當時的資金都用來買房了，沒有敢于將房子賣掉，然后買入一家偉大的企業，導致錯過騰訊。我還在2009年錯過了大華股份，當時我重倉保利地產，保利當時的PE是7倍左右，大華股份是30倍左右，因此我認為，大華股份的估值安全邊際不夠，所以沒有換股。但事實證明，如果當時換股，我會收獲9倍的回報。

　　有了那么多教訓，后來我做了改變，如果找到穩定性高、成長性高的公司，我一定賣出保利地產，換股過去。因為對于穩定性高、成長性高的企業，短期內的高估值會隨著業績的增長而下降。

　　2012年3月，我注意到了聚龍股份，當時聚龍股份扣非后凈利潤同比增長率在80%—110%之間，隨著季節變動有所波動，但一直保持穩定的增長。隨后我們去走訪調研，去機械企業下游調研，去行業內部調研，發現這個企業具有其他公司不具備的技術，所以判斷隨著周期拐點的到來，未來大華股份的收益將領先于行業其他企業。在之后的40個月中，聚龍股份股價上漲了30倍，我也湊夠了成立基金的門檻規模。

　　這種高成長的投資方法，如果選股失敗，會遭遇嚴重的回撤，我之前也遇到過很嚴重的回撤。我之前經歷過三次資產歸零的時刻。第一次是1998年，績優股行業景氣度拐點向下，而我重倉了很多績優股；第二次是2002年，我當時滿倉深中僑，但因為會計師事務所把審計報告遞交到財政部后被否決，企業遭遇退市，這有點類似某著名私募踩雷欣泰退市。我在成立私募之前的12年就有過同樣經歷。

　　第三次是滿倉保利地產6年才賺200%，利潤并不足以覆蓋我的生活成本，資產再次歸零。最后一次歸零后，我連本金都沒有了，我在起點中文網寫小說，想靠寫小說籌集一些啟動資金。除此之外，我還把生活開支刷爆的六張信用卡做了延期。每個月只歸還一張卡的最低還款。然后取現金出來歸還第二張信用卡，然后第三張……到第六張。保住了36萬的負債資產，繼續持股，繼續再戰。第一次這么做的時候，心里非常惶恐：如果不能維持較高的收益率，光信用卡債務就可能吞噬我的努力。結果這個還款周期足足持續了5年多。記得有一個月我正準備歸還最低還款的時候，才發現所有信用卡都不再有欠款了。以至于我很不習慣：茫然四顧，我居然熬過來了？百感交集，那種滄桑麻木中又帶點喜悅的心情一直難以忘懷。所以我更喜歡高成長股，因為當我只有10萬元本金時，我每年賺20%是不夠的，我希望多賺一點。

　　所以在投資中，沒有本金有多可怕？我當時沒有工作沒有收入，生活的開支都沒有，但是卻一直堅持研究堅持投資。所以我認為說我是幸存者偏差不太準確，我之前經歷過非常漫長而艱苦甚至黑暗的探索期：最可怕的事情是，你并不知道你是未來的勝利者，大熊市中每天的感覺都非常糟糕，都不知道自己還能堅持多久的。并且其中錯失了很多只牛股，逼著我逐漸摸索出如何提高準確率的方法。這段經歷令我的投資表現越來越精準，越來越確定。

　　想在波動中堅守 能算3年賬才行

　　高成長投資在美國是可以的，例如雅詩蘭黛、illumina等牛股。中國有14億人口，中國人在買奢侈品、買房子，現在美國和澳大利亞的房子很多是中國人買的。中國人的消費能力很強，這么龐大的消費市場，我相信我們的股市未來一定會產生十倍股、百倍股。

　　高成長的公司，投資者只要去商場轉一圈就能看到很多，因為這些公司都是為民服務的，例如可口可樂幾乎每天每個人都會喝，這就是為民服務的企業，能夠為投資者帶來超額回報。尋找高成長股是有基礎的，回看一下伊利、瀘州老窖、貴州茅臺，這些企業的漲幅都超過了200倍，所以高成長的價值投資不是虛無的，是很實在的東西。

　　例如我們目前看好的一家公司，就是一家與消費相關的企業，中國14億人口的消費剛需是這家企業的業績支撐。而且我們認為，這家企業未來可能會在競爭中表現突出，因為公司今年花費數十億元升級改造設備，會拉開這家企業和競爭對手的差距。

　　從目前市場來看，這家企業已經上漲了不少，估值最高超過100倍，但是我們并不擔心，因為這樣的企業業績穩定，利潤能夠計算出來。如果按照企業目前的增速，到2022年這家企業的市值即凈利潤乘以2倍市值也是目前總市值的2倍，那么100倍市盈率又有什么可怕的呢？

　　真成長股和偽成長股的區別，就是能否專注主營業務并且主業營收有高增長，而不是靠其他方面的投資，或者其他新領域的爆發，因為這些都可能是風險點。作為投資者就是要找到主營業務穩健、業績能夠算出來的企業。更重要的是，一般投資者不想花時間實地走訪調研，做很多功課，他們看到了企業的概念、投資收益等就認為這是一家高成長企業，市場中有很多噪音，而很多投資者不想甄別噪音，甚至他們喜歡噪音，擁抱噪音，希望賺到快錢。

　　另外，我們選到了好公司，就會重倉買入，不做任何分散投資，因為我認為，當找到一家高成長企業，分散投資才是風險，這只會拉低投資回報。更重要的是，過程中有波動我們也不會調倉。

　　之所以能夠在波動中堅守，就是我們相信算清楚這個公司未來業績增長情況。請投資者一定要能夠算好一家企業未來3年的業績，這是投資的第一步。就到這里，謝謝大家。

　　（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹慎）■

　　（羅偉冬，賽亞資本董事長。在最近兩年內，他零換手但基金收益接近15倍。）

責任編輯：常福強