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　　紅刊財(cái)經(jīng)

　　·編者按·投資是一件不怕寒冷的事。 

　　2019年12月22日，北京，冬至，《紅周刊》舉辦的以“價(jià)值·新思”為主題的投資峰會(huì)，吸引了500余名投資者前來(lái)聆聽(tīng)。在相遇那一刻，我們知道：冬天雖冷，可擋不住大家追求新思想的熱情。

　　與會(huì)的投資者們肯定不虛此行，我們邀請(qǐng)了60后的林園、鐘兆民和80后的新秀等資深職業(yè)投資人，濟(jì)濟(jì)一堂共話(huà)投資。

　　為了讓更多《紅周刊》讀者分享這場(chǎng)思想盛宴，一起來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值新未來(lái)，本期我們最大限度地刊載這次盛會(huì)內(nèi)容。我們希翼投資者們?cè)?020到來(lái)之際，能一切準(zhǔn)備就緒，祝各位投資順利。 

　　核心觀點(diǎn)：林園說(shuō)，投資就要投壟斷公司，這類(lèi)公司也正是通常意義上的核心資產(chǎn)。在當(dāng)前熊末牛初階段，核心資產(chǎn)里的龍頭雖然經(jīng)歷了不俗的上漲，但只要牛市情緒確立，這些龍頭還會(huì)有5-10倍的上漲。

　　對(duì)于投資者擔(dān)心的泡沫問(wèn)題，他認(rèn)為，不要被泡沫嚇倒，因?yàn)橘嶅X(qián)一定是靠泡沫，而且這個(gè)“泡沫”的持續(xù)時(shí)間可能讓人無(wú)法預(yù)料。

　　目前市場(chǎng)處于熊末牛初 不買(mǎi)股票買(mǎi)可轉(zhuǎn)債

　　大家好，我是林園。今天我演講的主題是《2020年投資，如何選擇壟斷企業(yè)》，我們只投壟斷企業(yè)，只投好的壟斷企業(yè)。

　　我認(rèn)為，目前市場(chǎng)處于熊末牛初階段。當(dāng)然這是猜的，我不敢說(shuō)一定準(zhǔn)確。從行情表現(xiàn)看，今年以來(lái)只有少數(shù)龍頭股上漲1倍、3倍甚至更多，一些被稱(chēng)為“核心資產(chǎn)”的龍頭大幅上漲，但其他股票不漲甚至下跌。過(guò)去這幾十年，我參與了全球主要市場(chǎng)的投資，所有這些市場(chǎng)在熊末牛初時(shí)的特征都是個(gè)別龍頭大幅上漲，我們A股市場(chǎng)當(dāng)前的情況剛好是這樣。

　　這些大漲的龍頭是不是漲到頭了呢？我判斷，這些核心資產(chǎn)漲得還不夠，還沒(méi)到頭，等牛市的情緒來(lái)了會(huì)上漲5倍或者10倍。什么時(shí)候這些龍頭公司漲到位了，其他股票也開(kāi)始跟隨起漲了，熊市才算結(jié)束，牛市才會(huì)開(kāi)始。在這個(gè)過(guò)程中，大部分公司的股價(jià)還是會(huì)下跌。

　　雖然我說(shuō)現(xiàn)在是牛市初期，但股價(jià)跌起來(lái)還是很可怕的，一些負(fù)面情緒、業(yè)績(jī)波動(dòng)都會(huì)帶來(lái)股價(jià)下跌20%以上。所以，我們?cè)诨鸸芾砩虾苤?jǐn)慎，我每天操很多心，這比管理自己的錢(qián)辛苦很多，我每天拿著手機(jī)操作，不敢讓別人替代。另外，基金都有一個(gè)90%的預(yù)警線(xiàn)和80%的清盤(pán)線(xiàn)，我就更不敢掉以輕心。

　　我的策略是以靜制動(dòng)，基本不買(mǎi)股票，對(duì)我來(lái)說(shuō)，那些核心資產(chǎn)的公司價(jià)格太高了。

　　不買(mǎi)股票，那投什么？我投可轉(zhuǎn)債。我身邊的人對(duì)我有一些質(zhì)疑，說(shuō)老林你現(xiàn)在只敢買(mǎi)債券了嗎？我說(shuō)，不是的，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的機(jī)遇是十年不遇的，這個(gè)機(jī)會(huì)可能是我在A股投資生涯中第三次遇到的大機(jī)會(huì)。我判斷2020年可轉(zhuǎn)債一定會(huì)跑贏大盤(pán)。另外，證監(jiān)會(huì)規(guī)定過(guò)去3年凈資產(chǎn)收益率超過(guò)6%的公司才能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，我從過(guò)去三年凈資產(chǎn)收益率超過(guò)9%的公司中選擇，這些公司的穩(wěn)定性很高，可轉(zhuǎn)債相對(duì)更為靠譜。

　　從發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司看，這些公司都是證監(jiān)會(huì)“把關(guān)”過(guò)的，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。相對(duì)大盤(pán)來(lái)說(shuō)，這些可轉(zhuǎn)債下有保底，上能跑贏大盤(pán)，是一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。在上一輪熊末牛初的時(shí)候，我們同樣拋棄了股票資產(chǎn)，投資了可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)的收益比大盤(pán)漲幅高1倍。如果大盤(pán)上漲了5倍，我們當(dāng)時(shí)的可轉(zhuǎn)債收益就是10倍。

　　具體到投資標(biāo)的，我是從行業(yè)選擇的，例如醫(yī)藥行業(yè)的可轉(zhuǎn)債、券商行業(yè)的可轉(zhuǎn)債。在投資中，投個(gè)股不是最重要的，投行業(yè)才是最重要的。目前，我做了一個(gè)行業(yè)的可轉(zhuǎn)債組合。

　　一定要投資壟斷型公司 這個(gè)思想要貫徹到基因里面去

　　我一直都在說(shuō)，投資沒(méi)有訣竅，就是壟斷兩個(gè)字。我們國(guó)家當(dāng)前處于過(guò)剩經(jīng)濟(jì)階段，很多制造企業(yè)面臨出清和淘汰。在這樣的大環(huán)境下，防范風(fēng)險(xiǎn)很重要，因此只有投資壟斷企業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)才是零。我認(rèn)為任何風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)，特別是在當(dāng)下。我相信未來(lái)幾十年里，很多公司包括很多知名公司，可能會(huì)面臨倒閉，價(jià)值歸零，這將是大概率事件。

　　壟斷公司有什么特征？首先是產(chǎn)品壟斷，這是很高的門(mén)檻，企業(yè)自己說(shuō)了算。例如，有記者向一家消費(fèi)品龍頭企業(yè)提問(wèn)，“你們?cè)趺茨昴晏醿r(jià)？”公司的董秘說(shuō)，“我想賣(mài)什么價(jià)格就賣(mài)什么價(jià)格”。這雖然是董秘的玩笑話(huà)，產(chǎn)品的價(jià)格是否上調(diào)最終會(huì)依據(jù)供需關(guān)系和市場(chǎng)情況而定，但足以說(shuō)明這家公司有提價(jià)的實(shí)力。

　　其次，壟斷體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上有什么特點(diǎn)？簡(jiǎn)單來(lái)看，壟斷的企業(yè)一定是有錢(qián)的，它的賬面上一定有越來(lái)越多的現(xiàn)金。但是這種公司也有一點(diǎn)弊端，它們賬面現(xiàn)金多了，就會(huì)做一些和主業(yè)無(wú)關(guān)的投資，這里投一點(diǎn)，那里投一點(diǎn)。我們作為投資者，要把所有其他的產(chǎn)品拋開(kāi)，只看企業(yè)的壟斷產(chǎn)品是不是盈利的主要來(lái)源，這個(gè)產(chǎn)品的毛利率是不是持平甚至逐年上升。對(duì)比來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)性公司最大的問(wèn)題就是毛利率的波動(dòng)大，它們遇到好的年份，毛利率會(huì)上升；遇到不好的年份毛利率會(huì)下降。

　　在我看來(lái)，如果一家公司的核心產(chǎn)品的毛利率在80%以上，基本可以認(rèn)定為是壟斷產(chǎn)品。這其中包括一些老祖宗留下來(lái)的東西，我喜歡這些東西。還有在競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生的壟斷，例如海天味業(yè)。海天味業(yè)剛上市的時(shí)候，我就和手下人說(shuō)，無(wú)論海天多貴我們都要買(mǎi)。雖然最后因?yàn)槟承┰蛭覀儧](méi)有買(mǎi)入，現(xiàn)在我們?cè)诿芮杏^察中。我認(rèn)為，海天在調(diào)味品領(lǐng)域就沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我經(jīng)常在家做飯，我吃其他品牌的醬油是苦的，只有海天是不苦的。

　　總體來(lái)看，能產(chǎn)生壟斷的東西就是入口的東西，和嘴相關(guān)的東西。我們只投資“入口”的東西，例如消費(fèi)和醫(yī)藥。我這個(gè)人比較保守，只投資壟斷企業(yè)，因?yàn)閴艛嗟钠髽I(yè)業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，好算賬。我們能夠看到企業(yè)未來(lái)三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的收益，不會(huì)踩雷、不會(huì)吃虧。即使股價(jià)今年漲得太高了，過(guò)幾年也會(huì)通過(guò)盈利的增長(zhǎng)把泡沫擠掉。

　　投資是一個(gè)長(zhǎng)期行為，是一種思維方式，不只是2020年，投資壟斷的思想一定要貫徹到投資者基因里面去。

　　有些藥企30年后的市值 會(huì)比茅臺(tái)高幾倍

　　在長(zhǎng)期投資策略上，我只投資醫(yī)藥企業(yè)，其他行業(yè)不投。我們只投資無(wú)法治好的疾病的相關(guān)藥企。我是學(xué)臨床醫(yī)學(xué)的，我知道很多病是治不好的，人老了就像汽車(chē)到了年限一樣，只能維修，而且永遠(yuǎn)也修不好，就是一個(gè)將就著開(kāi)的狀態(tài)。現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的很多方法是“對(duì)癥治療”，例如眼睛出了問(wèn)題治眼睛、皮膚出了問(wèn)題治皮膚，這不能讓整個(gè)人恢復(fù)健康、年輕的狀態(tài)。

　　車(chē)?yán)狭艘恢毙蓿死狭艘恢背运帯e看每一次的醫(yī)藥費(fèi)用不高，但長(zhǎng)年累月在藥物方面的消費(fèi)，會(huì)讓藥企賺的錢(qián)賺到你都不相信，很多藥企的市值也會(huì)因此不停上漲。

　　我的研究團(tuán)隊(duì)做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，全球主要國(guó)家包括美國(guó)在內(nèi)，20世紀(jì)六七十年代是生育高峰，中國(guó)直到20世紀(jì)八十年代實(shí)行計(jì)劃生育政策后，出生人口數(shù)量有所減少。20世紀(jì)六七十年代出生的人，到了現(xiàn)在身體“機(jī)器”已經(jīng)有些老化了，我就是這樣，每天要吃很多藥。

　　人口老齡化帶來(lái)了糖尿病、高血壓、心腦血管疾病的普遍性。這三種疾病屬于代謝病，簡(jiǎn)單理解就是身體循環(huán)系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題，人的循環(huán)系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題是很不舒服的，一天昏昏沉沉，吃了有助于循環(huán)的藥物會(huì)舒服很多，這就是剛需。中醫(yī)在治療循環(huán)問(wèn)題的疾病上領(lǐng)先于西醫(yī)，有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)。

　　我們?cè)?013年統(tǒng)計(jì)過(guò)，上述三大疾病的醫(yī)療支出到2016年會(huì)翻一番。具體而言，醫(yī)療支出會(huì)隨著人們年齡的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，57歲比56歲在醫(yī)療方面的支出多20%左右。人們可以不喝茅臺(tái)酒，但一定會(huì)吃藥，這個(gè)消費(fèi)額的增加會(huì)推動(dòng)一批相關(guān)公司的業(yè)績(jī)爆發(fā)。所以我們做了一個(gè)醫(yī)藥組合，但現(xiàn)在以觀察為主，因?yàn)楹芏噌t(yī)藥企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)翻了幾倍，已經(jīng)漲過(guò)了，漲過(guò)了就要休息。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)30年后的市值一定會(huì)比茅臺(tái)高很多倍，這是我的基本判斷。

　　等到我們這一代“沒(méi)了” 核心資產(chǎn)的泡沫可能都不會(huì)破

　　什么樣的人能在資本市場(chǎng)賺錢(qián)？我對(duì)這個(gè)問(wèn)題的體會(huì)是，賺錢(qián)和時(shí)間有關(guān)，和投入的資金以及其他都沒(méi)關(guān)系。在資本市場(chǎng)中，你不出錯(cuò)地往前走，不出現(xiàn)賠錢(qián)情況，財(cái)富的雪球就會(huì)越滾越大。我們把投資作為一種工作，《紅周刊》的讀者朋友們也是（這樣），你們不要急，慢慢來(lái)，堅(jiān)持在市場(chǎng)里面，最后雪球就會(huì)越滾越大。

　　我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)規(guī)律，股票市場(chǎng)95%的時(shí)間是震蕩或者下跌的，只有5%的時(shí)間是在上漲。我們能做的就是滿(mǎn)倉(cāng)投資龍頭企業(yè)，等著5%的時(shí)間的到來(lái)。等到5%的上漲時(shí)間來(lái)了，你千萬(wàn)別跑，跑了就是苦命人。我們等待了95%的時(shí)間不是為了賺1倍或者2倍的，而是要賺5倍和10倍的，要賺行業(yè)吹泡泡的錢(qián)。

　　不要怕泡沫，讓市場(chǎng)使勁吹泡沫，這些壟斷資產(chǎn)可能到我們這一代“沒(méi)了”，泡沫都不會(huì)破。賺錢(qián)一定是靠泡沫，不要懼怕泡沫。這是我在熊市里說(shuō)的話(huà)，我在牛市里更這樣說(shuō)。

　　以上是我根據(jù)常識(shí)作出的判斷，我說(shuō)的，不會(huì)錯(cuò)。資本市場(chǎng)上認(rèn)為李大霄（英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）靠激情的演講博取了很多關(guān)注，但我認(rèn)為他不是瞎說(shuō)的，能聽(tīng)懂他說(shuō)話(huà)的是少數(shù)人，他總結(jié)了全世界資本市場(chǎng)的規(guī)律，給投資者普及一些常識(shí)，但是很多人不信。

　　十幾年前，《紅周刊》出品人郭貴龍讓我當(dāng)《紅周刊》的專(zhuān)欄作者，我當(dāng)時(shí)說(shuō)，我寫(xiě)了的都是牛股，沒(méi)寫(xiě)的都不是牛股。大家可以去查當(dāng)年我在《紅周刊》上寫(xiě)的組合，現(xiàn)在收益一定是100倍以上，這不是我瞎說(shuō)。

　　如果你能把自己變成一個(gè)機(jī)器人，你就能成功。我的判斷是對(duì)的，但我現(xiàn)在也擔(dān)心受到其他人的影響，我給自己定了個(gè)規(guī)矩，別人說(shuō)的不聽(tīng)，不跟任何人打交道。我也和我的投資人說(shuō)，不要和任何人打交道，那都是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，你聽(tīng)我的就沒(méi)錯(cuò)。

　　（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入或者賣(mài)出推薦，投資需謹(jǐn)慎）■

　　（林園，深圳林園投資董事長(zhǎng)，擁有近30年投資經(jīng)驗(yàn)，其在貴州茅臺(tái)、片仔癀等個(gè)股上的長(zhǎng)線(xiàn)投資被市場(chǎng)證明是正確的。）

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)