新浪財經訊 6月28日，由私募排排網和易方達共同主辦的第三屆中國FOF&MOM基金管理人年會在北京召開。年會以“枕金待旦、智領未來”為主題，共同展望FOF行業的未來。

　　國信證券資產托管部總經理助理張懷珍出席并發表了《站在歷史的轉折點》的演講，她表示，資管新規就好比是歷史上曾經發生過的辛亥革命，核心回答了資金從哪來等問題。未來聚焦在資產管理業務的同時，也要注重融資業務和財富管理需求，另外，市場可能需要對自己能力做更深入的細分。

張懷珍

　　以下為內容節選：

　　大家好，其實我看到后面有很多來賓沒有座位，作為聯合主辦方，首先給大家道一聲辛苦了！其實我在想，今天我們能夠有這么多的同行在一起交流，我們關于FOF和MOM業務的發展，當然，可能在座的私募管理人有很多，當然也有很多的同行，在現在的這個時間點上，大家坐在一起，我自己的感覺，可能這樣的一個時間點，也許過5年、10年之后，我們再想今天2018年6月份的這一天，在我們行業的歷史上會是一個什么樣的情況，因為我自己有一些感覺，我是一個很喜歡讀歷史的人，我認為資管新規對于我們這個行業的影響，可能革命性的一個事件是毫無疑問的，它對于整個行業的改變，對于我們未來業務模式的重新定位，可能都是影響甚至是5年，或者是10年的狀況。所以之前曾經不是我們行業的人問過我，資管新規對于你們來講，到底影響有多大？我舉了一個例子，就好比是歷史上曾經發生過的辛亥革命，大家都學過例子，辛亥革命推翻是什么，開創了什么，資管新規對我們的影響也是這樣。

　　我們看一下，對于我們這個行業來講，其實資管新規規定了什么，也就是說未來我們這個行業要做一些什么，我們看一個簡單的圖表，其實這個圖表講到了一些行業最基本的問題。第一個是資金從哪里來，我們的資金來源于我們的個人還是機構，我們資金去到了哪里，是去到了股票市場，還是去到了買債券，還是實體經濟、房地產，資金在來的過程當中，是以公募的形式來的，還是以私募的形式來的，資金到了我們的實體之后怎么回來，回到我們投資人的手中，是以剛兌的回來的，還是不承諾的形式回來的？資金是加了杠桿的去到實體經濟，還是沒有穿馬甲回到了實體經濟，這些錢最后誰來管，是F還是f，是什么樣的機構。

　　在這個過程當中，我們的托管人、我們的外包服務機構，可能在里面又是一個什么樣的角色，監管更多的賦予是一方面有服務在做的管理人，另外一方面是監督的作用。

　　我們看資管新規對以上七個問題的回答是比較清晰的。對于資金從哪來，規定了合格投資者的問題以及資金的性質。第二個就是對于我們資金是怎么來的，我們募集人數的限制，資金到哪里去，對于投向的要求，包括各類型產品的要求，資金怎么去，我們產品的分類，杠桿和資金嵌套。資金怎么回是剛性兌付和產品管理、信息披露問題和分紅。誰來管？賺什么錢？我們的報酬。還有風險準備金的問題，托管機構。另外是過渡期的時間多長，整個資管新規，如果大家閉眼去想資管新規講了什么，我自己理解核心就講了這八個問題。

　　我們講整個資管行業在回歸本源，從我們個人來講，回歸本源的過程當中也好，或者我們在探索發展的過程來講，我相信會有迷茫的時候，人一旦迷茫的時候，我自己的體會就是說人一旦迷茫，就會往哲學的層面去考慮，我是從哪里來？我到底是什么？我要到哪里去？未來我可能會跟誰去？回到我們行業的定位，我們看看我們這個行業的內涵到底是什么，我們這個行業到底是在做什么的，其實決定了我們回歸本源，我們回歸的是什么？未來我們要去向哪里，其實是取決于我們的內涵，當然跟我們過去走的道路是有一定的關系，但是我前面也講到，其實我們這個行業，剛剛經歷了辛亥革命，也許辛亥革命是帶來的顛覆性的變化，我們以后共同成長的道路，作為券商來講，在成長和發展的過程當中，能夠給予大家一些什么樣的支持。

　　這張圖不是我自己的原創，是從資管新規以后，跟非常多的同行有交流，交流之后，最后這張圖覺得最準確的講到了行業實質性的問題，我們來看，最上面的其實我們行業所有基礎的東西在哪？首先是按照國家的政策，我們服務實體經濟，服務實體經濟來源于什么？我們有新建廠房，有衣食住行的需求，有了這樣的需求，我們創設了一些金融工具，去滿足這樣的項目需求，可能有股權、債券、延伸品，包括券商有一些收益憑證。在創設了這些金融工具之后，我們個人都是投資者，跟我們每一位資金是什么牽連在一起的，有可能不能直接是金融工具，還有一種可能是通過產品組合的形式，通過我們的f或者F的形式，投向我們的投資組合。我們去看整個圖表，左邊的部分其實是一個融資業務的需求，右邊的部分，今天我們很多的嘉賓講到的，我們財富管理這塊的需求。中間的才是大家經常在講我們資產管理部分的內涵。事實來講，我們把圖表畫出來，我們泛資產管理行業的概念是包括了財富管理，還有資產管理，以及我們融資業務需求，這三塊的內容。

　　所以，我想提醒大家，可能我們經常會聚焦在中間的資產管理業務的環節部分，但事實上來講，這個行業不要忘記兩翼，中心和兩翼都要有，我覺得抓到了這兩翼，也是在市場有自己的立足之地。后面講到我們未來的發展道路，這跟我們這張圖的內涵有直接的關系。

　　去向未來之前，我們看看過去的五年走過了一條什么樣的道路。回想這條道路的時候，肯定會覺得過去幾年，我們賺錢很容易，因為曲線非常明顯，我們通過幾張圖看一下，剛剛那張圖是全行業的資管規模，下面是證監體系下的資管規模圖，我們能夠看到股權發展的速度和規模的上升曲線比較明顯，但證券行業，峰值出現在2016年，從2017-2018年，不論是我們的規模還是單支產品的規模都有在下降。

　　其實，我們所有市場的資金，為什么想講這張圖，因為在座的有銀行，我們主要的資金來源肯定是銀行，看這張圖就知道，過去的日子為什么好過？因為銀行把49%的資金投向了在坐的大家，所以才有日子過的相對比較舒服的時候?，F在去嵌套了，銀行要成立自己的資管子公司了，我們穿透過一下，實際上穿透之后，就是這樣的一個結果，這個結果告訴我們，未來銀行自己可能直接做這方面的投資，每個機構自己的定位在哪里，是不是銀行直接投資之后，我們雙方之間是不是就沒有合作的機會了？可能不是。我自己的想法是這樣的，我把這張圖放出來，首先這個圖里頭每個比較項目，其實是基于PPT講到的關于資本行業延伸出來的部分。首先是銷售能力，跟我們財富管理的能力直接掛鉤。投延能力下面有細分，可以分的非常細，很難在這個簡表里頭說出來每個機構的投延能力更強。還有我們的產品設計能力，可能信托公司也好，尤其是在前幾前發展比較快的信托、資金子公司，托管比較強。企業資管資源是什么？說白了就是我們在實體里面想找到的，想去投資的最優質的一些資產，誰掌握了這些最優質的資源，誰在未來的競爭領域里頭。還有激勵機制，我跟不少銀行的同仁有交流，他們各都很強，但是激勵機制這方面不夠強。這點激勵機制的不夠強，所以有了跟在座各位合作的機會。還有資本金實例，以及每個不同的行業和個體的風險承受能力。還有行業基礎這一欄，我自己分析的時候，可能寫的內容比較多，沒有辦法把一個簡表放上去給大家。比如說簡單講幾個，我之前是很多年的經驗在公募資金，一方面有感情，一方面公募基金做虧了錢，不會有投資人會排的，其實可能大家對這個行業的認知已經到了一定的程度。我在金融街門口經?？吹教濆X了，在銀行鬧事，對銀行的認知就是剛兌的產品，這是行業的基礎。還有細分行業的東西，我覺得每個人有自己的理解，但是細化到每一家不同的公司來講，在行業里面是一個什么樣的地位，每個人有對于自己公司的了解，其實每家公司自己畫這張表，去找這個定位，找定位的過程是自我認知的過程，只有準確的自我認知，才能知道和其他的機構有什么不同，才能進行合作。

　　這是投研能力細分上可以做的更多的細分項目。其實FOF和MOM是今天的主題，還有今天幾位嘉賓降到了smart beta指數增強類的產品，以前做的很好的，今年不一定適合你。每個機構在主動或者被動的管理能力上，以前我們分的會粗一點，未來的市場可能需要我們對自己的能力做深入的細分，當然，這種細分也是因為資金方需要我們對自己最精準的刻畫。

　　下面這張圖，我前面講過，銀行是大家所有人的金主爸爸，我們看看金主爸爸在未來銀行資管子公司成立的情況下，它們對于自己的主動或者被動管理能力的認知，我拿的這張圖是麥肯錫對銀行資管做的解析。這張圖里面有一些文字的東西，首先我覺得大家能夠看到，他把市場做了一些細分，另外有非標，FOF和MOM是單獨列出來的。重點覆蓋的資產，應該跟我前面講到的穿透后的資產一致。還有投資能力建設方面，在直投和委外方面哪些是重點，委外是每個投資人都想拿到的，我們從麥肯錫拿到的數據，可能未來在權益的領域，可能更多的會選中委外的方式。

　　在FOF和MOM，公募和私募會成為他們重點去建設的能力。反過來講，我們的管理人在他們建設的過程當中，能夠給予這些機構什么樣的幫助，或者講的更個人一點，我們未來有什么樣的職業機會，其實可能從這里能夠看出來。

　　資管新規以后，未來是什么樣子的，可能大家知道，是去杠桿、去嵌套、凈值化，我們怎么去到未來，過程是復雜的，不明確，可能會經歷很多的波折，這個過程當中，那天我聽另外一位銀行業的大佬說，資格新規對他們的影響很大，他講資管新規是機遇，這是挑戰，他認為對現在來講，是挑戰，對未來來講是機遇。首先得活到未來。

　　所以在這個過程當中，我們之所以今天有這么多的同行愿意坐在一起交流，也想在這種迷茫的時候，在這個過程復雜的時候，大家能有機會共同探討未來可能的道路，我們國信證券也愿意跟大家一起探討未來之路，謝謝大家。

責任編輯：陶然