6月28日，由私募排排網(wǎng)和易方達(dá)共同主辦的第三屆中國FOF&MOM基金管理人年會在北京召開。年會以“枕金待旦、智領(lǐng)未來”為主題，共同展望FOF行業(yè)的未來。

　　中信證券研究部資產(chǎn)配置與FOF首席分析師趙文榮出席并發(fā)表了《借助金融工具做好財富管理》演講，他表示，現(xiàn)在想要改善市場上投資人的行為比較盲目，很多產(chǎn)品比較難做的現(xiàn)狀，要持有三個理念，一要做到提前給投資人畫像，二是在時間軸和空間軸上做好配置、持有避險國債、可配置多個市場，三是應(yīng)該把手上現(xiàn)有的資源和策略做一個轉(zhuǎn)化，做一個過渡期。

趙文榮

　　以下為具體內(nèi)容：

　　其實，我這個內(nèi)容總的來講比較簡單，核心來說，就是想介紹三個理念，因為我們今天參加會議比較都比較專業(yè)，三個理念，大家也都考慮過把它提到作為主題的位置來探討。

　　首先從我們過去比較長期的市場表現(xiàn)、投資人表現(xiàn)來看有一個觸目驚心的現(xiàn)狀，或者是說一個處境。

　　我們從過去14年的數(shù)據(jù)來看，公募基金落地有好些年盈利幅度非常大。如果從長期數(shù)據(jù)來看，年化符合的收益高達(dá)19%，這也就是回答了剛才張總展示的美國資產(chǎn)長期回報的一個表現(xiàn)，也看到了中國的表現(xiàn)。如果從長期來看的時候，權(quán)益或者股票是一個量化，回報率是高的，如果我們手上拿的是貨幣，可能很恐怖，我們從張總展示的一個美國產(chǎn)品的報告，包括展示的中國市場情況，能夠非常鮮明的看到，大家很難從常識的角度看待這個問題。

　　形成鮮明對比的是我們從常識角度看這個問題有沒有必要，我們在看這樣一個現(xiàn)狀。我們看到了一個官方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，應(yīng)該是在2016年左右的一個數(shù)據(jù)，我們市場的工具，市場的金融產(chǎn)品表現(xiàn)是這樣嗎？我們的持有人得到的結(jié)果什么樣？是統(tǒng)計那個數(shù)據(jù)時點的時候，有賬戶的投資人70%是絕對虧損的。為什么是這么一個狀況？大家討論問題，絕大部分人的絕大部分時間，都是順周期的。剛才過去的歷史，對大家來說都是最重要的，剛才看到的財富效應(yīng)、賺錢效應(yīng)都是最重要的。我們看右邊的圖，柱狀圖是當(dāng)季公募基金的凈深度的一個額度。對應(yīng)的一個陰影，那個陰影是金屬額度對應(yīng)下季度的漲跌或者收益影響情況。我之前想到對做投資來說，就是說看一個問題的時候，看一個大機(jī)會的時候，是非常謹(jǐn)小慎微的時候，多謀少動不斷。剛剛聽到了一個蠅頭小利，看到了別人沾光的時候，是赴湯蹈火的。就是說我們資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀，我們財富管理的現(xiàn)狀，面臨著最觸目驚心的就是這么一個問題。

　　其實我們下邊看，下邊這個圖是滬深單板股票池子的投資者風(fēng)險偏好尺度，最微觀的時候，市場投資情況什么樣，大家最樂觀的時候，是處于投資的位置或者機(jī)會是什么樣的，這是很明顯的。這是一個現(xiàn)狀。

　　第二個現(xiàn)狀，我覺得正是因為市場的投資人行為，目前是這樣的，所以，產(chǎn)品長期比較好，但是很多產(chǎn)品還是比較難做，比方說去年和今年，我們的數(shù)據(jù)有點晚了，是一季度的，有的截止到4月份，我們看公募產(chǎn)品，各種類型的資產(chǎn)或者策略，這樣的一個市場狀況下，估值也不算高，質(zhì)量也還不算大，但是面臨著資本面很不確定的問題，如果從常識的角度來看，還是很值得布局思考的，這個話可以三個月后再來驗證。

　　私募也是很艱難，可能由于這個處境，F(xiàn)OF&MOM的會議現(xiàn)場非常火爆，我相信，如果是近一兩個月，會是非常清淡的。為什么這么對比？恰好是另一面，資產(chǎn)管理這么多年了，但是大家銷售很困難，市場狀況好的時候，趕緊壯大市場管理的規(guī)模；市場管理不好的時候，一聽說有一個做營銷的機(jī)會，然后就迎上去，這可能是其中一個點，不是全部原因。這是想表達(dá)的一個理念，從常識角度看問題非常重要。

　　這是一個非常大的陷阱。怎么走出這個陷阱？恰好是我們今天從事FOF或者從事MOM這個領(lǐng)域的人有價值的地方，我們做了一個大的工作，應(yīng)該是為我們的持有人，為我們服務(wù)的財富管理者做好他前提的畫像，包括哪些？我有一個個人的總結(jié)。第一是一個主觀的方面，這個人的風(fēng)險偏好。第二是客觀方面，這個人的財富或者他的資產(chǎn)秉持是客觀的。分為兩個簡單角度，一個是風(fēng)險的體量，一個是資產(chǎn)流動性的要求，或者是一個期限要求。第三是外生的，是我們的生產(chǎn)制度，是我們對于投資的標(biāo)的、工具，是我們投資過程中受到的交易規(guī)則和政策上的約束，這是個外生的。我們?nèi)齻€方面如果有一個客觀認(rèn)識，在這個客觀認(rèn)識的基礎(chǔ)上去配置什么，配置的風(fēng)險特征是什么，配出來的產(chǎn)品流動性和風(fēng)險承受能力什么樣，可能是適應(yīng)這個投資者。而我相信，現(xiàn)在絕大部分99%以上的財富管理者和證券持有人，對自己的前提畫像是畫不清楚的，所以我覺得這是我們FOF&MOM對這個社會非常有價值的方面。

　　第二是如果改變社會周期的現(xiàn)實，得出了一個結(jié)論，也就是我的標(biāo)題。大家都做，但是很少有直接提的，時間軸和空間軸上做好配置。

　　首先時間很重要，也就是說基于持續(xù)的，或者是周期的配置調(diào)整是首當(dāng)其沖的，如果這個工作沒有做好，其他的干脆都不要做。

　　第二是空間或者截面上，不是預(yù)測，而是基于結(jié)論狀態(tài)反映的規(guī)律，如果這個規(guī)律沒有預(yù)測，可能不是主要規(guī)律，如果考慮未來可能性的規(guī)律，首先作為第一個解決的問題。我把它解釋為時間軸上的控制和時間上的控制。這個說法有點抽象，為了解決這個問題，我們先看下面的圖，有20多個代表性的指數(shù)標(biāo)的，我們怎么做呢？模擬一個財富管理，假定我每個月的收入拿出1000塊錢投進(jìn)去，因為大家都是累積財富的，每個月假定有1000元，要做好這1000元的財富管理，點對點的選擇是直接列到標(biāo)的里面去，說完之后，什么都不干了。不到10年，111個月以后，投入的總額是10萬1000元，最終的結(jié)果是他的財富變成了27萬左右，持有名義本金是最差的。

　　還有一個是持有避險國債，這是一個簡單的結(jié)果，就是投資行為。一個非常簡單的改進(jìn)，任何一個月投錢的時候，都做一個判斷，如果當(dāng)時股市的點位高于年限，我這筆錢放到一年期的國債上就是12個月，如果點位低于年限，乘以12個月，再乘以判斷規(guī)則。結(jié)果是下面這張圖，這里發(fā)生了一個很重要的變化，滬深300的結(jié)果是建成最好的，我們中國的投資者最痛恨A股市場，成為全球十幾個市場里面會主要的標(biāo)的。為什么呢？第一個是時間軸上配置是重要的，還沒有基于任何的配置和判斷做配置，只是一個簡單的被動配置。第二是中國市場跟成熟市場相比，我們的市場喜歡玩刺激，我們的市場周期性比較長，越是周期性長的市場，越要做好配置工作。

　　空間軸上，大家會討論很多，我有優(yōu)秀的投資經(jīng)理人，就完全依靠他了，我會很好，我有非常好的標(biāo)的，今年大盤還小盤好，還是價值比成長好，我選擇一個好的標(biāo)的工具就好了，這只是一個角度。

　　還有一個角度是多個市場，多個市場不是股票市場、環(huán)境市場，而是有A股市場、有別的市場，我們只是做了一個簡單的例子，比如說我認(rèn)可全球未來是增長的，如果全球未來的增長，長期權(quán)益的回報是好于其他資產(chǎn)的，包括貨幣和大宗商品。將來有一部分的資金和權(quán)重一定會配到權(quán)益上去，我不想做的工作很累，也不想投入最大的工具，我會選擇幾個市場，下面是幾個標(biāo)的工具，藍(lán)色是作為對比的中國的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)這樣一個權(quán)益配置，使得大家的長期收入是好的，但穩(wěn)定性好了很多，波動率降低了很多，這就是一個多市場，然后多貢獻(xiàn)，也就是說我們在截面上做好，選擇配置可能是最重要的，其次才是錦上添花，選擇好的權(quán)利人，做好細(xì)分標(biāo)的，這是第二個理念。

　　第三部分是介紹第三個理念，第三個理念是我們是不是做到一切好的結(jié)果，我們?nèi)ツ甑臅r候做了一個分析，也提出了一個說法，長期來看，去杠桿的資管新規(guī)對市場是好的。第二是已經(jīng)進(jìn)入了大資管時代，在體量層面擴(kuò)大通道，做到了70萬億，如果這些錢在新規(guī)條件下如果出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，一定會導(dǎo)致長期的風(fēng)險提升，一定會有更多的資產(chǎn)配置權(quán)益，這樣的話，大家的資產(chǎn)管理行業(yè)，大家的產(chǎn)品更好賣了，蛋糕很大了，但是這個結(jié)果坐等很困難，可能至少得坐等三年以上，這三年怎么做？我們覺得是一個資管平衡的周期，在這個周期里面，我們的財富管理者和持有者不可能一夜之間喜歡宏觀套利產(chǎn)品一下轉(zhuǎn)變成了權(quán)益最優(yōu)質(zhì)的指數(shù)增強，它一定是有過度的，一定是有局勢大致它不得不怎么樣，才去做另外一件事，這三年怎么辦？就是今天想提的第三個理念，我們應(yīng)該把手上現(xiàn)有的資源和策略做一個轉(zhuǎn)化，做一個過渡期，之前宏觀套利的產(chǎn)品做一個類理財?shù)奶桌Ч?/p>

　　舉個例子，之前我們看了一個組合，在再融資限制的情況下，它受到了很大影響，當(dāng)時也有很大體量，這個體量很多是金融產(chǎn)品，鎖定一年期或者三年期實現(xiàn)。那么這些產(chǎn)品到期了，好多還是愿意轉(zhuǎn)讓一定浮游的交易，我們看到了這個組合，其實這個組合的側(cè)重是偏中小化的。我們又想，如果這是打9折，鎖定半年有可能面臨虧損，要不是饑不擇食，要不是做一個更低風(fēng)險的工作，不可能完全不承擔(dān)風(fēng)險。我們發(fā)現(xiàn)，如果我加上一個500的進(jìn)去，會怎么樣？如果在一個打9折的打一個期權(quán)，可能在任何一個時做一個交易。如果打9折，6個月之后，我們發(fā)現(xiàn)最差的情況下也不是出現(xiàn)絕對虧損，但沒人愿意打9折給你。我們的組合是對標(biāo)500，這個組合有偏差，有偏差的組合，我們發(fā)現(xiàn)在那么長的時間里一直做這個工作，我們小于10%的情況下，會出現(xiàn)虧損，但最大的收益高達(dá)133，我覺得這個東西相當(dāng)于是一個類比的推廣應(yīng)用，推廣應(yīng)用就是發(fā)現(xiàn)他們能實現(xiàn)年化超過10%的指數(shù)增強的結(jié)果，意味著他賣給一個打9折的對標(biāo)指數(shù)的產(chǎn)品，可以增強，去考慮使用哪個工具，做一個類理財?shù)漠a(chǎn)品。這是舉的第一個例子。

　　第二個是做下來的效果怎么樣，美國有最長的歷史，我們看了一個高盛的報告，他統(tǒng)計了美國的公募基金，使用期權(quán)和不使用期權(quán)的，運用期權(quán)較高。我們利用證券戶的方法做了一個計算，發(fā)現(xiàn)交易期權(quán)的這些人收入狀況很好，我們把所有使用的狀況做了一個模擬指數(shù)化，是我們看到的綠線的結(jié)果，你看到了上證綜指略優(yōu)于Wind全A指數(shù)的。

　　第三個理念的概括，舉一個例子，可以結(jié)合期權(quán)的工具，改造傳統(tǒng)的多投，變成一個資管新規(guī)的待平衡過渡期類比的產(chǎn)品，滿足我們所有人的需要。

　　我就介紹三個理念的想法，謝謝大家。

責(zé)任編輯：陶然